半年度业绩同比大幅增长，看好公司长期成长

兴发集团（600141） 公司点评 半年度业绩同比大幅增长，看好公司长期成长 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-08-21 收盘价（元） 18.01 近12个月最高/最低（元） 24.83/14.31 总股本（百万股） 1,103 流通股本（百万股） 1,103 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 199 流通市值（亿元） 199 主要观点： 事件描述 8月19日，公司发布2024年半年度报告，1H24公司实现营业总收 入134.04亿元，同比-2.09%；实现归母净利润8.05亿元，同比 +29.85%；实现扣非归母净利润7.55亿元，同比+37.45%。2Q24公司实现营业总收入65.16亿元，同比-8.46%，环比-5.41%；实现归母 净利润4.23亿元，同比+148.13%，环比+10.97%；实现扣非归母净 利润3.96亿元，同比+189.03%，环比+10.74%。 公司价格与沪深300走势比较 7% -9%8/2311/232/245/248/24 24% 40% 23% - - 兴发集团沪深300 分析师：�强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：刘旭升 执业证书号：S0010524070003电话： 邮箱： 相关报告 1.四季度业绩环比改善，成长板块蓄势待发2024-04-06 2.三季度业绩环比改善，重点项目持续推进2023-11-02 3.周期板块拖累整体业绩，看好公司远期成长2023-09-04 磷矿石、特种化学品盈利较好，全年半年度业绩同比大幅增长1H24公司实现营业总收入134.04亿元，同比-2.09%；实现归母净利润8.05亿元，同比+29.85%，半年度业绩大幅增长。主要原因系磷矿 石、特种化学品维持较好的盈利能力，发挥了对公司业绩的支撑作用。而草甘膦、有机硅、黄磷、磷肥等周期性产品市场价格同比出现较大跌幅，导致产品盈利能力大幅减弱。从价格端来看，公司特种化学品、农药、肥料、有机硅系列产品平均售价分别为1.05、2.14、0.30、1.11万元/吨，同比分别为-12%、-20.12%、-8.37%、-10.91%。从具体细分产品来看，据百川盈孚数据，1H24草甘膦、黄磷、一铵、二铵、有机硅DMC市场均价分别为2.55、2.27、0.31、0.37、1.46万元/吨，同比分别为-27.1%、-10.9%、-0.5%、-0.5%、-7.8%。 专注精细磷化工发展主线，持续完善上下游一体化产业链 公司专注磷化工发展主线，持续完善上下游一体化产业链。资源端：目前拥有采矿权的磷矿资源储量约4.03亿吨，磷矿石设计产能为585 万吨/年。另外，公司建成水电站32座，总装机容量达到17.84万千 瓦；建成分布式光伏发电站13个，总装机容量1828千瓦，打造了行业独特的“矿电化一体”产业链，为公司生产提供成本低廉、供应稳定的电力保障。产品端：公司形成了规模大、种类全、附加值和技术含量较高的产品链，现有26个系列674个品种，是全国精细磷产品门类最全、品种最多的企业之一。目前公司已形成“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局，未来产业链持续完善，有望全面提高资源、能源自给率，进一步提升公司盈利能力。 重点项目有序推进，长期成长空间广阔 公司重点项目有序推进。后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、 瓦屋100万吨/年磷矿光电选矿项目建成投运，有助于提升磷矿资源综合利用效益；兴晨公司2万吨/年2,4-D项目、湖北兴瑞40万吨 /年有机硅新材料项目（一期）、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成，公司绿色农 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强；湖北吉星5.3万 吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用，兴福电子2万吨/年 电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目加快推进；超临界气凝胶毡、气凝胶涂料完成中试，特种硅油、硅烷偶联剂等高值产品开发进展顺利；光刻胶用光引发剂、有机硅皮革等中试装置建设正在稳步推进。未来随着公司重点项目陆续落地，将为公司带来新的利润增长点。 投资建议 公司作为国内磷化工行业头部企业，已形成“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局，当前正加快向科技型绿色化工新材料企业转型升级，未来随着公司重点项目逐步落地，有望实现可观的利润增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.23、22.25、26.61亿元，对应PE分别为12X、9X、8X倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 28105 29276 30592 31716 收入同比（%） -7.3% 4.2% 4.5% 3.7% 归属母公司净利润 1379 1723 2225 2661 净利润同比（%） -76.4% 24.9% 29.2% 19.6% 毛利率（%） 16.2% 15.8% 17.8% 19.2% ROE（%） 6.7% 8.0% 9.4% 10.1% 每股收益（元） 1.25 1.55 2.00 2.39 P/E 14.60 11.62 9.00 7.52 P/B 0.98 0.93 0.84 0.76 EV/EBITDA 7.27 6.78 5.61 4.95 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7619 7812 8041 8603 营业收入 28105 29276 30592 31716 现金 2239 1961 2169 2522 营业成本 23562 24655 25148 25617 应收账款 1244 1137 1202 1268 营业税金及附加 345 304 327 345 其他应收款 121 152 132 146 销售费用 361 352 372 388 预付账款 262 256 248 263 管理费用 468 476 500 519 存货 2234 2863 2797 2821 财务费用 316 425 484 503 其他流动资产 1518 1442 1493 1583 资产减值损失 -355 -9 -2 -8 非流动资产 36942 40187 43081 45974 公允价值变动收益 9 0 0 0 长期投资 1839 1870 1884 1886 投资净收益 118 227 214 215 固定资产 26230 28458 30260 32010 营业利润 1747 2200 2838 3381 无形资产 2969 3387 3841 4293 营业外收入 91 0 0 0 其他非流动资产 5904 6473 7095 7786 营业外支出 123 0 0 0 资产总计 44561 48000 51122 54577 利润总额 1716 2200 2838 3381 流动负债 11804 14382 15099 15714 所得税 329 358 477 575 短期借款 1714 3714 4279 4641 净利润 1387 1843 2362 2806 应付账款 5360 5719 5746 5878 少数股东损益 8 120 136 144 其他流动负债 4730 4948 5075 5194 归属母公司净利润 1379 1723 2225 2661 非流动负债 10787 10776 10799 10814 EBITDA 4160 4794 5857 6641 长期借款 6329 6349 6369 6389 EPS（元） 1.25 1.55 2.00 2.39 其他非流动负债 4458 4428 4431 4426 负债合计 22591 25158 25899 26528 主要财务比率 少数股东权益 1265 1385 1521 1666 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1112 1103 1103 1103 成长能力 资本公积 7252 6912 6912 6912 营业收入 -7.3% 4.2% 4.5% 3.7% 留存收益 12342 13442 15687 18368 营业利润 -78.7% 25.9% 29.0% 19.1% 归属母公司股东权益 20705 21457 23702 26383 归属于母公司净利润 -76.4% 24.9% 29.2% 19.6% 负债和股东权益 44561 48000 51122 54577 获利能力毛利率（%） 16.2% 15.8% 17.8% 19.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 4.9% 5.9% 7.3% 8.4% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 6.7% 8.0% 9.4% 10.1% 经营活动现金流 1453 4175 5328 5933 ROIC（%） 4.9% 5.9% 6.9% 7.4% 净利润 1387 1843 2362 2806 偿债能力 折旧摊销 2077 2169 2534 2758 资产负债率（%） 50.7% 52.4% 50.7% 48.6% 财务费用 369 447 504 525 净负债比率（%） 102.8% 110.1% 102.7% 94.6% 投资损失 -118 -227 -214 -215 流动比率 0.65 0.54 0.53 0.55 营运资金变动 -2823 -86 142 54 速动比率 0.40 0.30 0.31 0.33 其他经营现金流 4771 1958 2220 2759 营运能力 投资活动现金流 -2588 -5230 -5224 -5452 总资产周转率 0.65 0.63 0.62 0.60 资本支出 -2414 -5285 -5343 -5580 应收账款周转率 25.88 24.58 26.16 25.69 长期投资 -208 -101 -96 -87 应付账款周转率 4.88 4.45 4.39 4.41 其他投资现金流 34 156 214 215 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1497 773 84 -148 每股收益 1.25 1.55 2.00 2.39 短期借款 -223 2000 565 362 每股经营现金流薄） 1.31 3.76 4.79 5.34 长期借款 1045 20 20 20 每股净资产 18.63 19.30 21.32 23.73 普通股增加 0 -8 0 0 估值比率 资本公积增加 72 -340 0 0 P/E 14.60 11.62 9.00 7.52 其他筹资现金流 -2391 -898 -501 -530 P/B 0.98 0.93 0.84 0.76 现金净增加额 -2614 -278 208 353 EV/EBITDA 7.27 6.78 5.61 4.95 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中