业绩阶段性承压，下游需求逐步恢复

2024年8月21日，公司发布2024年半年度报告，24年上半年实现营收2.93亿（同比-83.0%），实现归母净利润-0.74亿（同比-150.5%），其中24年二季度实现营收2.14亿（同比-81.2%），实现归母净利润 -0.24亿（同比-120.0%）。 短期业绩承压，亏损环比已显著收窄。公司24年上半年实现营收2.93亿（同比-83.0%），实现归母-0.74亿（同比-150.5%），其中24年二季度实现营收2.14亿（同比-81.2%，环比172.7pct），实现归母 -0.24亿（同比-120.0%，环比-50.8pct）。受单位合同签订进度影响，公司上半年经营阶段性承压，但二季度亏损已显著收窄。 230821 231121 行业需求阶段放缓，子公司有所承压。24年上半年母公司营收1144万（同比-99.1%），净利润-4916万（同比-131.3%）；衡阳北方光电营收7436万（同比-20.1%），净利润2087万（同比-41.3%）；中兵通信营收8717万（同比-43.6%），净利润-3192万（同比-620.7%）；中兵航联营收1.20亿（同比-13.4%），净利润1610万（同比-33.5%）。受军品需求影响，各子公司业绩波动下行。 提质增效优化结构，毛利率水平提升。24年上半年实现毛利率40.09% （同比+13.3pct），归母净利率-25.3%（同比-33.9pct）;24年二季度毛利率35.3%（同比8.7pct，环比-17.9pct），归母净利率-11.4% （同比-22.2pct，环比51.9pct）。因收入结构变化，公司毛利率有所提升，净利率营收端拖累待修复。 远火赛道成长明确，需求弹性大。受客观因素影响，24年远火需求仍在稳步恢复。公司24Q2合同负债0.76亿元，较期初+41.35%；存货 6.42亿元，较期初+51.45%，公司积极备货备产。展望后续，在任务指标驱动下，2025年公司营业收入具备较大增长空间。 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 240221 240521 240821 0 3,839 3,565 3,814 5,225 6,871 -3.82% -7.16% 6.99% 37.02% 31.50% 185 192 202 303 432 38.57% 3.88% 5.02% 50.30% 42.33% 0.124 0.128 0.134 0.202 0.287 0.32 0.13 0.21 0.16 0.21 7.45% 7.09% 7.18% 10.13% 13.27% 93.36 91.57 61.09 40.65 28.56 6.95 6.49 4.38 4.12 3.79 公司为国内制导控制平台龙头，随着下半年远火订单释放，经营情况将显著改善。预计公司2024-2026年实现归母净利润2.0亿/3.0亿 /4.3亿元，同比+5.0%/+50.3%/+42.3%，对应PE为61/41/29。维持“买入”评级。 价格波动风险；技术创新变化风险；订单不及预期风险；产品交付不及预期风险。 内容目录 事件说明3 订单进度不及预期，业绩阶段性承压3 成本压降毛利率水平改善，净利率及费用率仍待修复3 产能扩充夯实长期发展基础，存货充足静待业绩释放4 投资建议6 风险提示6 图表目录 图表1：2024Q2营收及同比、环比增速3 图表2：2024Q2归母净利润及同比、环比增速3 图表3：2024Q2子公司营收及同比增速3 图表4：2024Q2子公司归母净利润及同比增速3 图表5：2024Q2毛利率、净利率以及期间费用率4 图表6：2024Q2各项费用率4 图表7：2024Q2资产减值及信用减值4 图表8：2024Q2固定资产和在建工程变化5 图表9：2024Q2资本性支出及同比增速5 图表10：2024Q2合同负债与预付款项变化5 图表11：2024Q2存货及增速5 图表12：2024Q2经营性现金流及收现比5 2024年8月21日，公司发布2024年半年度报告，24年上半年实现营收2.93亿（同比- 83.0%），实现归母净利润-0.74亿（同比-150.5%），其中24年二季度实现营收2.14亿（同比-81.2%，环比172.7pct），实现归母净利润-0.24亿（同比-120.0%，环比-50.8pct）。 公司24年上半年实现营收2.93亿（同比-83.0%），实现归母-0.74亿（同比-150.5%），其中24年二季度实现营收2.14亿（同比-81.2%，环比172.7pct），实现归母-0.24亿（同比-120.0%，环比-50.8pct）。由于母公司受总体单位合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同，公司上半年经营阶段性承压。 归母净利润（百万） 环比增长率 同比增长率 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 3000% 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0% -500% -1000% 营业收入（百万） 环比增长率 同比增长率 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 图表1：2024Q2营收及同比、环比增速图表2：2024Q2归母净利润及同比、环比增速 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 24年上半年母公司实现营收1144万（同比-99.1%），净利润实现-4916万（同比-131.3%）； 衡阳北方光电实现营收7436万（同比-20.1%），净利润实现2087万（同比-41.3%）；中兵通信实现营收8717万（同比-43.6%），净利润实现-3192万（同比-620.7%）；中兵航联实现营收1.20亿（同比-13.4%），净利润实现1610万（同比-33.5%）。 图表3：2024Q2子公司营收及同比增速图表4：2024Q2子公司归母净利润及同比增速 母公司衡阳北方光电中兵通信中兵航联 yoyyoy 1500600.0% 400.0% 1000 200.0% 500 0.0% 0-200.0% 母公司衡阳北方光电中兵通信中兵航联yoyyoy 2004000.0%1503000.0%100 2000.0% 50 1000.0% 0 -500.0% -100-1000.0% 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 24年上半年实现毛利率40.09%（同比+13.3pct），归母净利率-25.3%（同比-33.9pct）;24年二季度毛利率35.3%（同比8.7pct，环比-17.9pct），归母净利率-11.4%（同比-22.2pct，环比51.9pct）。公司提质增效实现成本压降，毛利率水平得到改善，净利率受营收端拖累仍待修复。 毛利率 归母净利率期间费用率 200% 150% 100% 50% 0% 21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2 -50% -100% 图表5：2024Q2毛利率、净利率以及期间费用率 来源：wind，国金证券研究所 公司24年上半年期间费用率79.2%，同比+65.5pct；其中管理费用率38.0%，同比+31.7pct；销售费用率8.9%，同比+7.2pct；研发费用率37.1%，同比+30.9pct；财务费用率-4.8%，同比-4.4pct。Q2期间费用率55.9%，同比+45.7pct，环比-86.9pct；其中管理费用率25.5%，同比+20.6pct，环比-46.6pct；销售费用率6.1%，同比+4.9pct，环比-10.3pct；研发费用率30.0%，同比+25.4pct，环比-26.2pct；财务费用率-5.8%，同比-5.3pct，环比-3.8pct。24年上半年共计提资产减值损失490万元，较去年同期增加主要原因是子公司转回资产减值准备较上期增加信用减值损失-40万元，较同期减少主要原因是子公司计提应收账款坏账准备较上期增加。 销售费用率 管理费用率 资产减值损失（百万） 信用减值损失（百万） 研发费用率财务费用率 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 15 10 5 - -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40 21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2 -10%21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2 图表6：2024Q2各项费用率图表7：2024Q2资产减值及信用减值 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 公司24年Q2固定资产7.51亿元，较期初+1.36%；在建工程0.97亿元，较期初+9.02%；资本性支出0.29亿元，同比89.3%。公司产能逐步扩充，支撑长期成长。 固定资产（百万）在建工程（百万） 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 - 21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 70 60 50 40 30 20 10 - 同比增长率 资本性支出（百万） 图表8：2024Q2固定资产和在建工程变化图表9：2024Q2资本性支出及同比增速 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 公司24Q2合同负债0.76亿元，较期初41.35%；存货6.42亿元，较期初+51.45%，公司积极备货备产。 合同负债（百万）预付款项（百万） 存货（百万） 存货周转天数 250.0000 200.0000 150.0000 100.0000 50.0000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 - 180 160 140 120 100 80 60 40 20 - 0.0000 21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2 图表10：2024Q2合同负债与预付款项变化图表11：2024Q2存货及增速 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 公司24Q2经营性净现金流-4.03亿元，较去年同期增加0.76亿元；收现比1.2，较去年同期增加1。 图表12：2024Q2经营性现金流及收现比 经营性净现金流（百万） 收现比 1,000 4.0 800 3.5 600 3.0 400 2.5 200 2.0 - 21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2 -200 1.5 -400 1.0 -600 0.5 -800 - 来源：wind，国金证券研究所 公司为国内制导控制平台龙头，随着下半年远火订单释放，经营情况将显著改善。预计公司2024-2026年实现归母净利润2.0亿/3.0亿/4.3亿元，同比+5.0%/+50.3%/+42.3%，对应PE为61/41/29。维持“买入”评级。 价格波动风险；技术创新变化风险；订单不及预期风险；产品交付不及预期风险。 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 20212022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入3,9923,839 3,565 3,814 5,225 6,871 货币资金1,471