下游需求阶段性承压，看好景气复苏促业绩修复

下游需求阶段性承压，看好景气复苏促业绩修复 旭升集团(603305.SH)/汽车证券研究报告/公司点评2024年9月4日 评级：买入（维持） 市场价格：9.04元分析师：何俊艺 公司盈利预测及估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,454 4,834 4,882 5,859 7,323 增长率yoy% 47% 9% 1% 20% 25% 净利润（百万元） 701 714 565 765 945 增长率yoy% 70% 2% -21% 35% 24% 每股收益（元） 0.75 0.77 0.61 0.82 1.01 每股现金流量 0.40 1.05 1.39 1.19 1.34 净资产收益率 12% 11% 9% 11% 12% P/E 12.0 11.8 14.9 11.0 8.9 P/B 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 执业证书编号：S0740523020004 分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003分析师：毛䶮玄 执业证书编号：S0740523020003 Email：hejunyi@zts.com.cn 备注：数据统计日期截至2024年9月4日收盘价 投资要点 基本状况 总股本(百万股) 933 流通股本(百万股) 933 市价(元) 9.04 市值(百万元) 8,436 流通市值(百万元) 8,436 80%旭升集团沪深300 60% 40% 20% 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 0% -20% 短期需求承压影响业绩表现，看好景气复苏促业绩修复 24Q2实现营业收入10.1亿元，同环比-14.9%/-11.3%，归母净利润1.08亿元，同环比 -46.5%/-31.56%；扣非归母净利润0.96亿，同环比-49.34%/-32.17%，毛利率达21.65%，环比-2.16pct，短期行业需求下行致阶段性承压，看好景气复苏促业绩修复。 产品矩阵加速拓展，全球化战略扩张提速 股价与行业-市场走势对比 从工艺角度，公司是目前行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的企业，并具备量产能力以及集成化生产的能力，能够针对不同客户需求提供一站式轻量化解决方案。在行业竞争加剧的情况下，公司通过加强铝合金轻量化全工艺链核心技术研发、丰富产品品类、加快服务响应速度等举措增强与重点客户及潜在新客户的粘性。集成化产品开拓势头良好，目前已取得国内某知名新能源主机厂车身纵梁、防撞梁等自动化集成系列产品项目定点。2023年下半年启动墨西哥生产基地建设工作，目前建设工作有序推进中，将通过完善墨西哥基地的产能布局，凭借成本、技术及就近配套等优势实现对北美及欧洲市场客户配套，从而提升全球供应链服务能力，提升综合竞争能力，成为具有国际竞争力的全球化企业。 盈利预测：基于行业下游需求承压且短期海运费、原材料等对盈利能力的影响，我们将营收预测由24-26年分别为57.5/69.0/82.8亿元调整为48.8/58.6/73.2亿元，同比增速依次为1%、20%、25%，，我们将归母净利润预测由24-26年分别为8.1/9.9/11.7亿元调整为5.7/7.7/9.5亿元，同比增速依次为-21%、35%、24%，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等 -40% -60% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,065 1,633 2,310 3,104 营业收入 4,834 4,882 5,859 7,323 应收票据 0 0 0 0 营业成本 3,674 3,857 4,570 5,712 应收账款 1,303 1,353 1,579 1,953 税金及附加 38 39 47 59 预付账款 8 14 16 20 销售费用 31 24 29 37 存货 1,063 1,530 1,813 2,266 管理费用 132 132 128 160 合同资产 0 0 0 0 研发费用 194 195 234 293 其他流动资产 120 110 120 135 财务费用 -26 0 0 1 流动资产合计 4,559 4,640 5,838 7,479 信用减值损失 -3 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -18 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -3 0 0 0 固定资产 3,996 4,009 4,021 4,031 投资收益 12 0 0 0 在建工程 624 724 824 924 其他收益 39 0 0 0 无形资产 600 703 795 879 营业利润 819 635 850 1,062 其他非流动资产 285 126 125 125 营业外收入 1 0 0 0 非流动资产合计 5,505 5,561 5,765 5,959 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 10,064 10,201 11,603 13,438 利润总额 820 635 850 1,062 短期借款 435 97 226 335 所得税 108 70 85 117 应付票据 468 978 1,159 1,448 净利润 712 565 765 945 应付账款 916 1,070 1,268 1,585 少数股东损益 -2 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 714 565 765 945 合同负债其他应付款 292 8813 106 13 132 13 NOPLATEPS（按最新股本摊薄） 689 0.77 565 0.61 765 0.82 946 1.01 一年内到期的非流动负债 811 1 1 1 其他流动负债 147 173 171 205 主要财务比率 流动负债合计 2,808 2,419 2,943 3,719 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 640 940 1,240 1,540 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 8.5% 1.0% 20.0% 25.0% 其他非流动负债非流动负债合计 359999 2041,144 2041,444 2041,744 EBIT增长率归母公司净利润增长率 3.3%1.8% -20.1%-20.9% 33.9%35.4% 25.0%23.6% 负债合计归属母公司所有者权益 3,807 6,244 3,563 6,625 4,387 7,203 5,463 7,962 获利能力毛利率 24.0% 21.0% 22.0% 22.0% 少数股东权益 13 13 13 13 净利率 14.7% 11.6% 13.1% 12.9% 所有者权益合计 6,257 6,638 7,217 7,975 ROE 11.4% 8.5% 10.6% 11.9% 负债和股东权益 10,064 10,201 11,603 13,438 ROIC 9.7% 8.2% 9.8% 10.8% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 37.8% 34.9% 37.8% 40.7% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 35.9% 18.7% 23.1% 26.1% 经营活动现金流 978 1,293 1,107 1,246 流动比率 1.6 1.9 2.0 2.0 现金收益 1,048 1,022 1,234 1,425 速动比率 1.2 1.3 1.4 1.4 存货影响 281 -467 -283 -453 营运能力 经营性应收影响 -12 -56 -229 -378 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 -426 675 378 607 应收账款周转天数 96 98 90 87 其他影响 87 119 6 46 应付账款周转天数 91 93 92 90 投资活动现金流 -1,269 -580 -673 -673 存货周转天数 118 121 132 129 资本支出 -1,142 -673 -673 -673 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.77 0.61 0.82 1.01 其他长期资产变化 -127 93 0 0 每股经营现金流 1.05 1.39 1.19 1.34 融资活动现金流 142 -1,145 243 222 每股净资产 6.69 7.10 7.72 8.53 借款增加 114 -849 429 409 估值比率 股利及利息支付 -120 -165 -217 -274 P/E 12 15 11 9 股东融资 0 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 148 -131 31 87 EV/EBITDA 102 108 90 77 来源：wind，中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。