天翼云Ai+智算能力业内领先，派息率再提升

电信运营Ⅲ 中国电信（601728.SH） 买入-A(维持) 天翼云Ai+智算能力业内领先，派息率再提升 2024年8月21日 公司研究/公司快报 事件描述： 中国电信发布2024年半年度报告，2024H1，公司实现营收2660亿元，同比+2.8%。其中，服务收入为2,462亿元，同比+4.3%，持续高于行业增幅；归母净利润218亿元，同比+8.2%，扣非后归母净利润217亿元，同比+6.0%，资本开支为472亿元。 事件点评： 1）移动和固网业务基本盘稳定，用户数&ARPU均保持增长 2024H1，公司移动用户数实现近千万增长，用户规模达到4.17亿户，移动ARPU同比+0.1元；有线宽带用户数同比净增320万户，综合ARPU同比+0.1元。从服务收入构成看，移动增值及应用业务收入同比+17.1%，增速快于移动通信服务；智慧家庭业务收入同比+14.4%，增速快于宽带接入，成为维持公司服务ARPU值稳定的重要力量。移动通信方面，公司5G登网渗透率达55%，卫星通信收入同比+110%，手机直连卫星用户较2023年底增长67%。智慧家庭方面，公司大力拓展多场景应用，全屋智能用户数达1,484万，同比+72.2%；FTTR用户数超600万，同比增长7.2倍；视联网客户同比+54%。 2）产数业务增速快于整体服务收入增长，天翼云领先地位稳固 2024上半年产数收入达738亿元，同比+7.2%，天翼云继续作为核心驱动力量，上半年收入552亿元，占服务收入22.4%，其中天翼云公有云收入同比增长26%，IaaS+PaaS市场份额同比增长1.5pp。公司产数业务深挖行业数字化潜力，深度融合广泛赋能，政企客户数增长12%，数字平台覆盖15类行业，大于110平台，在城市基层治理、智慧旅游、智慧医疗、工业互联网领域广泛覆盖全国各省。 分析师： 高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 3）AI能力对内对外持续赋能，构建一体化智算服务体系 对内AI赋能内部数字化升级，建立了10个内部大模型，用于故障自动处理、云网维护、智能客服、网络节电等功能，切实将大模型提质增效落到实处。对外建立业内领先的一体化智算服务平台“息壤”，集成39家合作伙伴算力22EFLOPS，自有智算21EFLOPS(较2023年底+90.9%)，提供一站式异构算力训推服务能力。推动星辰基础大模型能力突破，语义、语音、多模态大模型均已完成算法及服务的“双备案”，通过星辰大模型落地32个行业大模型，新增超20个，服务器客户大于7600家。我们认为，天翼云正在完成公有云向智算云的转型，自研大模型产品将持续为云计算增长贡献新动能。 张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com 赵天宇执业登记编码：S0760524060001邮箱：zhaotianyu@sxzq.com 4）资本开支占收比下降，重点投资国产算力 2024H1，公司累计完成资本开支472亿元，同比+13.5%。虽然整体投资 额有所增长，但结构发生显著变化，其中，产业数字化投资161亿元，同比+36%,在京津冀、长三角建成国内领先的全液冷万卡池，在31省部署推理池，加快打造数字信息基础设施能力底座，为未来的变现能力提供保障。2024全年，公司计划资本开支960亿元，占收比降至20%以内（2023年为21.3%）。 全年展望：公司力争全年收入和EBITDA良好增长，净利润增幅高于收入增幅，上半年每股派息继续提升至0.1671元，同比+5%，派息率达到70%，并计划三年内提升到75%以上。 盈 利预 测、 估 值 分 析 和 投 资 建 议 ：预 计 公 司2024-2026年 归 母 净 利润333.54/363.56/392.09亿 元 ， 同 比 增 长9.6%/9.0%/7.8%； 对 应EPS为0.36/0.40/0.43元，2024年08月21日收盘价对应PE分别为17.0/15.6/14.4倍，我们认为公司收入利润增长稳健，同时资本开支占收比继续下降，分红率继续提升，估值对比海外主流运营商仍有提升空间，维持“买入-A”评级。 风险提示： 通信行业用户增速下降的风险。天翼云基数增大以及市场竞争激烈下增速放缓风险。由于外部政策限制或内部供给有限新增智算目标无法按时完成风险。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区金田路3086号大百汇广场43层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层