天翼云Ai+智算能力业内领先，派息率再提升

公司近一年市场表现 事件描述： 中国电信发布2024年半年度报告，2024H1，公司实现营收2660亿元， 同比+2.8%。其中，服务收入为2,462亿元，同比+4.3%，持续高于行业增幅； 归母净利润218亿元，同比+8.2%，扣非后归母净利润217亿元，同比+6.0%， 资本开支为472亿元。事件点评： 1）移动和固网业务基本盘稳定，用户数&ARPU均保持增长 2024H1，公司移动用户数实现近千万增长，用户规模达到4.17亿户，移 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/公司快报 2024年8月21日 中国电信（601728.SH）买入-A(维持) 天翼云Ai+智算能力业内领先，派息率再提升 电信运营Ⅲ 市场数据：2024年8月21日 收盘价（元）：6.18 总股本（亿股）：915.07 流通股本（亿股）：202.53 流通市值（亿元）：1,251.62 基础数据：2024年6月30日 每股净资产（元）：5.03 每股资本公积（元）：0.76 每股未分配利润（元）：2.27 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 张天 执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com 赵天宇 执业登记编码：S0760524060001邮箱：zhaotianyu@sxzq.com 动ARPU同比+0.1元；有线宽带用户数同比净增320万户，综合ARPU同比 +0.1元。从服务收入构成看，移动增值及应用业务收入同比+17.1%，增速快于移动通信服务；智慧家庭业务收入同比+14.4%，增速快于宽带接入，成为维持公司服务ARPU值稳定的重要力量。移动通信方面，公司5G登网渗透率达55%，卫星通信收入同比+110%，手机直连卫星用户较2023年底增长67%。智慧家庭方面，公司大力拓展多场景应用，全屋智能用户数达1,484万， 同比+72.2%；FTTR用户数超600万，同比增长7.2倍；视联网客户同比+54%。 2）产数业务增速快于整体服务收入增长，天翼云领先地位稳固 2024上半年产数收入达738亿元，同比+7.2%，天翼云继续作为核心驱动力量，上半年收入552亿元，占服务收入22.4%，其中天翼云公有云收入同比增长26%，IaaS+PaaS市场份额同比增长1.5pp。公司产数业务深挖行业数字化潜力，深度融合广泛赋能，政企客户数增长12%，数字平台覆盖15类行业，大于110平台，在城市基层治理、智慧旅游、智慧医疗、工业互联网领域广泛覆盖全国各省。 3）AI能力对内对外持续赋能，构建一体化智算服务体系 对内AI赋能内部数字化升级，建立了10个内部大模型，用于故障自动处理、云网维护、智能客服、网络节电等功能，切实将大模型提质增效落到实处。对外建立业内领先的一体化智算服务平台“息壤”，集成39家合作伙伴算力22EFLOPS，自有智算21EFLOPS(较2023年底+90.9%)，提供一站式异构算力训推服务能力。推动星辰基础大模型能力突破，语义、语音、多模态大模型均已完成算法及服务的“双备案”，通过星辰大模型落地32个行业 大模型，新增超20个，服务器客户大于7600家。我们认为，天翼云正在完成公有云向智算云的转型，自研大模型产品将持续为云计算增长贡献新动能。 4）资本开支占收比下降，重点投资国产算力 2024H1，公司累计完成资本开支472亿元，同比+13.5%。虽然整体投资 额有所增长，但结构发生显著变化，其中，产业数字化投资161亿元，同比 +36%,在京津冀、长三角建成国内领先的全液冷万卡池，在31省部署推理池，加快打造数字信息基础设施能力底座，为未来的变现能力提供保障。2024全年，公司计划资本开支960亿元，占收比降至20%以内（2023年为21.3%）。 全年展望：公司力争全年收入和EBITDA良好增长，净利润增幅高于收入增幅，上半年每股派息继续提升至0.1671元，同比+5%，派息率达到70%，并计划三年内提升到75%以上。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润 333.54/363.56/392.09亿元，同比增长9.6%/9.0%/7.8%；对应EPS为 0.36/0.40/0.43元，2024年08月21日收盘价对应PE分别为17.0/15.6/14.4倍，我们认为公司收入利润增长稳健，同时资本开支占收比继续下降，分红率继续提升，估值对比海外主流运营商仍有提升空间，维持“买入-A”评级。 风险提示： 通信行业用户增速下降的风险。 天翼云基数增大以及市场竞争激烈下增速放缓风险。 由于外部政策限制或内部供给有限新增智算目标无法按时完成风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 474,967 507,843 547,009 585,697 623,684 YoY(%) 9.4 6.9 7.7 7.1 6.5 净利润(百万元) 27,593 30,446 33,354 36,356 39,209 YoY(%) 6.3 10.3 9.6 9.0 7.8 毛利率(%) 28.4 28.8 29.3 29.4 29.3 EPS(摊薄/元) 0.30 0.33 0.36 0.40 0.43 ROE(%) 6.3 6.8 7.0 7.4 7.8 P/E(倍) 20.5 18.6 17.0 15.6 14.4 P/B(倍) 1.3 1.3 1.2 1.2 1.1 净利率(%) 5.8 6.0 6.1 6.2 6.3 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 141072 167863 220575 279543 343502 营业收入 474967 507843 547009 585697 623684 现金 76300 91851 144886 196740 260768 营业成本 339940 361422 386811 413404 440931 应收票据及应收账款 24312 32210 28672 36516 32899 营业税金及附加 1643 1862 2005 2147 2370 预付账款 9400 7640 10714 8938 11989 营业费用 53803 56117 60171 64251 68293 存货 3513 3417 4440 3715 5110 管理费用 33578 35715 38400 41057 43658 其他流动资产 27547 32744 31864 33633 32736 研发费用 10560 13052 15863 18742 19334 非流动资产 666626 667951 645936 614971 575232 财务费用 7 332 -462 -1644 -2917 长期投资 42220 43158 46180 49217 52247 资产减值损失 -2441 -3507 -4605 -3689 -4173 固定资产 413406 409455 400652 380916 350965 公允价值变动收益 -91 -883 -252 -323 -387 无形资产 44836 48502 42754 36627 30208 投资净收益 2265 2374 2320 2347 2333 其他非流动资产 166165 166836 156351 148211 141813 营业利润 41304 42569 47371 51540 55230 资产总计 807698 835814 866511 894514 918735 营业外收入 2332 2612 2612 2612 2612 流动负债 277874 301027 299882 317442 330870 营业外支出 7922 5977 6780 7129 7129 短期借款 2840 2867 2867 2867 2867 利润总额 35714 39204 43204 47023 50714 应付票据及应付账款 127260 145872 146447 165968 167250 所得税 8038 8776 9671 10526 11353 其他流动负债 147774 152288 150569 148607 160753 税后利润 27676 30428 33533 36497 39361 非流动负债 93397 87620 85929 84224 82559 少数股东损益 83 -17 178 141 152 长期借款 4484 5142 3451 1746 80 归属母公司净利润 27593 30446 33354 36356 39209 其他非流动负债 88913 82478 82478 82478 82478 EBITDA 117025 122640 110224 119743 128717 负债合计 371271 388647 385812 401666 413429 少数股东权益 4338 4241 4419 4560 4712 主要财务比率 股本 91507 91507 91507 91507 91507 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 69394 69406 69406 69406 69406 成长能力 留存收益 271303 281483 290536 300026 309866 营业收入(%) 9.4 6.9 7.7 7.1 6.5 归属母公司股东权益 432089 442926 476281 488288 500593 营业利润(%) 4.1 3.1 11.3 8.8 7.2 负债和股东权益 807698 835814 866511 894514 918735 归属于母公司净利润(%) 6.3 10.3 9.6 9.0 7.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 28.4 28.8 29.3 29.4 29.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 5.8 6.0 6.1 6.2 6.3 经营活动现金流 137219 138623 112278 119137 130956 ROE(%) 6.3 6.8 7.0 7.4 7.8 净利润 27676 30428 33533 36497 39361 ROIC(%) 5.1 5.6 5.8 6.0 6.2 折旧摊销 83132 85678 70256 77585 84662 偿债能力 财务费用 7 332 -462 -1644 -2917 资产负债率(%) 46.0 46.5 44.5 44.9 45.0 投资损失 -2265 -2374 -2320 -2347 -2333 流动比率 0.5 0.6 0.7 0.9 1.0 营运资金变动 -2341 -7748 12698 10446 13497 速动比率 0.4 0.4 0.6 0.8 0.9 其他经营现金流 31009 32306 -1427 -1400 -1314 营运能力 投资活动现金流 -95588 -93962 -44495 -42872 -41276 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 筹资活动现金流 -42901 -36122 -14748 -24410 -25652 应收账款周转率 20.3 18.0 18.0 18.0 18.0 应付账款周转率 2.8 2.6 2.6 2.6 2.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.30 0.33 0.36 0