下游景气叠加产品产能稳步释放，公司业绩增长符合预期

2024年04月11日 公司研究●证券研究报告 华纬科技（001380.SZ） 公司快报 下游景气叠加产品产能稳步释放，公司业绩增长符合预期投资要点 事件内容：4月8日盘后，公司披露2023年度报告，2023年公司实现营业收入 12.43亿元，同比增长39.63%；实现归母净利润1.64亿元，同比增长45.59%；实现扣非后归母净利润1.55亿元，同比增长53.43%。 公司2023年收入及利润增长符合预期，核心产品悬架弹簧市场份额加速提升，稳定杆产品高速增长。公司2023年营业总收入12.43亿元，同比增长39.63%。分产品来看，悬架弹簧收入为7.52亿元，同比增长37.82%；稳定杆收入为2.64亿元，同比大增101.28%；阀类及异形弹簧收入0.80亿元，同比增长30.72%；制动弹簧收入1.22亿元，同比略降5.59%。1）公司核心产品悬架弹簧市场份额加速提升，据公司测算，公司悬架弹簧国内市占率2021-2023年国内市占率分别达到14.26%、17.78%、22.25%，2022、2023年同比分别提升了3.52pct、4.47pct，市占率自2021年以来呈现持续提升态势，且2023年增幅进一步扩大。2）稳定杆产能逐步释放，营收地位显著上升；稳定杆产能项目2023年已落地2条生产线，随着产能于2023Q3开始逐步释放，稳定杆产品对应营收同比翻倍，收入占比由2022年的14.75%上升至2023年的21.26%。3）公司利润增长良好，除营收端表现亮眼外还基于较强的费用控制能力。2023年公司三费费率为11.07%，相较于上年同期仅小幅增长0.71pct，主要来源于业务增长导致包装租赁费及仓储费增加带动的销售费用提升，以及研发人员数量增长和研发投入加大带动的研发费用增加。23Q4单季营收及归母净利润增速环比放缓，或由于公司产能释放集中在Q3、而新产能尚在建设中导致。公司23Q4单季收入3.97亿元，同比增长37.01%，增速相较Q3下降16.19pct；23Q4单季归母净利润0.54亿元，同比增长13.34%，增速相较Q3而言下降92.98pct。据公司投资者关系活动记录，子公司河南华纬的悬架弹簧产能以及本部技改项目的部分产能从23Q3开始逐步释放，而原计划Q4释放的稳定杆产能提早在Q3末开始逐步释放，因此收入增长主要集中在Q3体现。新能源汽车产业快速发展浪潮下，公司新能源汽车核心客户对稳定杆、悬架弹簧需求或保持旺盛。新能源汽车为公司产品的重要应用领域，截至2023年11月，新能源车相关产品在公司产品中占比为55%；根据中汽协预测，2024年新能源汽车销量同比增速或达到20%，行业景气有望支撑公司业绩稳步扩张。具体来看，目前公司核心客户包括比亚迪及吉利等，其中，比亚迪预期2024年汽车销量增速有望达到20%以上，而公司悬架弹簧、稳定杆分别占其供应份额的70%、10%以上；吉利预期2024年汽车销量增长13%，且新能源车产品渗透率呈现增长趋势，其新能源车销售或保持旺盛，目前公司悬架弹簧、稳定杆分别占其供应份额的70%、30%。此外，公司悬架弹簧产品间接供应华为问界M7，据鸿蒙智行数据显示，今年1-3月问界新M7均位列中国新势力车型销量第一。公司已提前布局稳定杆及弹簧产能建设，年内或逐步释放，有望匹配需求增长。1）稳定杆项目大部分新增产能有望于年内释放。2023年稳定杆及工程机械弹簧建设 机械|其他专用机械Ⅲ 投资评级增持-A(首次)股价(2024-04-11)28.26元交易数据总市值（百万元）3,642.15流通市值（百万元）910.54总股本（百万股）128.88流通股本（百万股）32.2212个月价格区间36.80/21.43一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益8.03-19.5513.42绝对收益6.88-12.62-1.21 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人曾晓婷zengxiaoting@huajinsc.cn 相关报告 项目已落地一期的2条生产线，预计2024年将再落地二期4条生产线、二期设备已开始投入，根据投入金额计算，2023年底该项目建设进度已达到86%。2）悬架弹簧募投项目新增产能有望于今明两年完成释放。募投项目高精度新能源汽车悬架弹簧项目及本部技改项目部分产能已从2023Q3开始释放，当年新释放产能30%左右，公司预计本部技改项目将在今年年底完成、高精度新能源汽车悬架弹簧项目将在2025年3月完成。3）河南华纬拟扩产公司重要生产材料高强度弹簧钢丝， 该项目建设有助于公司弹簧及稳定杆产品顺利扩产。公司于2023年12月12日披露《关于全资子公司投资建设项目的公告》，拟以全资子公司河南华纬为主体建设“高强度弹簧钢丝及汽车悬架弹簧生产线建设项目”，项目对应年产能为5万吨高 强度弹簧钢丝及600万只高性能弹簧，总投资额为7000万元。 投资建议：公司2023年业绩表现符合预期。展望2024年，稳定杆作为汽车悬架系统的另一重要零件，伴随重要客户突破，渗透有望加速；同时，下游景气及公司产能稳步扩张有望支撑公司悬架弹簧等产品的销量增长。而拉长周期来看，除主要应用于汽车领域外，公司产品已延伸至工业机器人、工程机械、电气能源、轨道交通等下游应用场景，且机器人及工程机械弹簧产能正在稳步建设中，公司或将受益于新质生产力加速发展。我们预计2024-2026年营业总收入分别为15.28亿元、 20.23亿元、25.09亿元，同比增速分别为22.91%、32.44%、23.99%；对应归母净利润分别为1.99亿元、2.67亿元、3.32亿元，同比增速分别为21.22%、34.10%、24.31%；对应EPS分别为1.54元、2.07元、2.57元，对应PE分别为18.3x、13.7x、11.0x，首次覆盖，给予增持-A建议。 风险提示：产能建设不及预期的风险、原材料成本上升风险、汽车行业政策风险、毛利率波动风险、存货发生跌价的风险、应收账款发生坏账的风险、汇率风险、控制权集中的风险、业务规模扩大产生的管理风险、技术开发的风险、技术人才流失的风险、税收优惠政策风险等风险。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 890 1,243 1,528 2,023 2,509 YoY(%) 24.0 39.6 22.9 32.4 24.0 归母净利润(百万元) 113 164 199 267 332 YoY(%) 82.1 45.6 21.2 34.1 24.3 毛利率(%) 23.9 27.4 26.9 27.3 27.4 EPS(摊薄/元) 0.87 1.27 1.54 2.07 2.57 ROE(%) 19.6 11.0 11.8 13.6 14.5 P/E(倍) 32.3 22.2 18.3 13.7 11.0 P/B(倍) 6.5 2.4 2.1 1.8 1.6 净利率(%) 12.7 13.2 13.0 13.2 13.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 1、悬架弹簧：下游新能源汽车相对景气带动公司悬架弹簧需求向好，叠加公司悬架弹簧募投项目新增产能预计于今明两年陆续释放，产品销量有望稳步增长。预计悬架弹簧2024-2026年对应收入分别为8.12亿元、10.19亿元、11.32亿元，同比增速分别为7.95%、25.53%、11.09%。 2、稳定杆：伴随重要客户突破及募投项目大部分产能或于年内释放，产品渗透有望加速；同时，随着产能利用率及收入规模逐步提升，产品毛利率有望呈现上升趋势。预计稳定杆2024-2026年对应收入分别为4.65亿元、7.04亿元、9.75亿元，同比增速分别为75.93%、51.30%、 38.61%；对应毛利率分别为22.30%、25.00%、26.00%。 3、制动弹簧：预计制动弹簧对应销量或维持稳定。我们预测2024-2026年对应收入分别为 1.24亿元、1.27亿元、1.29亿元，同比增速分别为1.60%、2.81%、1.64%。 4、阀类及异形弹簧：下游景气叠加本部技改项目有望在年底完成产能释放，或支撑阀类及异形弹簧销量预期。预计阀类及异形弹簧2024-2026年对应收入分别为1.02亿元、1.19亿元、 1.25亿元，同比增速分别为27.60%、16.47%、5.42%。 5、机器人及工程机械弹簧：新质生产力发展有望带动机器人、工程机械等下游领域需求向好，叠加公司机器人及工程机械弹簧产能项目稳步建设中，相关产品未来有望加速拓展。预计机器人及工程机械弹簧2025-2026年对应收入分别为0.29亿元、1.20亿元，2026年同比增速为320.00%。 综上，我们预计营业总收入2024-2026年对应收入分别为15.28亿元、20.23亿元、25.09亿元，同比增速分别为22.91%、32.44%、23.99%，对应总体毛利率分别为26.90%、27.25%、27.43%。 表1：收入成本拆分 业务收入（百万 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 元） 悬架弹簧 381.42 545.65 752.04 811.82 1019.06 1132.11 yoy 51.64% 43.06% 37.82% 7.95% 25.53% 11.09% 毛利率 26.55% 28.61% 30.51% 29.00% 28.50% 28.30% 稳定杆 110.20 131.30 264.29 464.97 703.52 975.11 yoy 45.71% 19.15% 101.28% 75.93% 51.30% 38.61% 毛利率 14.76% 14.35% 17.32% 22.30% 25.00% 26.00% 制动弹簧 137.37 129.11 121.88 123.83 127.31 129.39 yoy 11.47% -6.01% -5.59% 1.60% 2.81% 1.64% 毛利率 20.59% 30.79% - 32.00% 31.00% 30.50% 阀类及异形弹簧 65.50 61.24 80.06 102.16 118.98 125.43 yoy 6.35% -6.51% 30.72% 27.60% 16.47% 5.42% 毛利率 37.59% 29.09% - 31.60% 31.20% 31.00% 机器人与工程机 - - - - 28.50 119.70 械弹簧 yoy - - - - - 320.00% 业务收入（百万 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 元） 毛利率 - - - - 30.00% 30.00% 其他 23.29 22.93 24.78 25.00 26.00 27.00 yoy 39.29% -1.55% 8.06% 0.89% 4.00% 3.85% 营业总收入 717.78 890.23 1243.05 1527.78 2023.37 2508.74 yoy 35.76% 24.03% 39.63% 22.91% 32.44% 23.99% 毛利率 21.72% 23.91% 27.38% 26.90% 27.25% 27.43% 资料来源：Wind、华金证券研究所 二、可比公司估值 公司专注于汽车用弹簧及稳定杆等产品；根据主营产品的相似性，我们选取美力科技为华纬科技的可比上市公司，相较于可比公司而言，华纬科技的估值略高，但考虑到可比公司的单位盈利能力上可能呈现的较大差异，我们认为其参考性或较为有限。考虑到下游新能源汽车行业需求较为旺盛，叠加公司稳定杆、悬架弹簧等产品产能稳步释放，公司业绩增长有望获得支撑，带动公司整体估值提升。 表2：可比公司估值 总市值 股票代码证券简称 （亿元） EPS（元）2024E 2025E 2