通信行业AST SpaceMobile：美国低轨卫星第一股

证券研究报告 2024年8月21日 ASTSpaceMobile：美国低轨卫星第一股 中泰通信 首席分析师：陈宁玉（S0740517020004） Email：chenny@zts.com.cn研究助理：佘雨晴Email：sheyq@zts.com.cn 分析师：杨雷（S0740524060005） Email：yanglei01@zts.com.cn 1 报告摘要 低轨卫星制造与运营商，首批商用卫星发射在即。ASTSpaceMobile成立于2017年5月，2021年纳斯达克上市，总部位于美国德州米德兰地区，致力于通过构建全球低轨卫星互联网，利用现有4G/5G通信频段和标准，实现手机等终端无需修改直连卫星功能。公司规划部署248颗低轨卫星，已发射2颗试验星并基于其中的BW3实现普通手机直连卫星5G通话上网，最新测试下行速率已达到21Mbps，计划24年9月上旬发射首批5颗Block1BlueBird商用卫星，已获FCC初步运营授权。下一代Block2计划2025Q1开启发射。AST通过与地面电信运营商合作，利用其频谱和用户，提供卫星接入服务，双方收入分成，24年1月获谷歌、AT&T、沃达丰合计约1.55亿美元战略投资，包括AT&T的2000万美元，沃达丰的2500万美元收入承诺，24年5月获Verizon1亿美元投资，包括6500万美元商业预付款。公司目前收入主要来自政府合同，首批Block1卫星发射后有望在美国境内提供应急短信等非连续服务，商业化运营加速推进。 手机直连卫星打开C端空间，星地频率共用、星载天线等为关键技术。手机直连卫星可分为双模终端、存量终端直连和采用3GPP标准天地融合体制终端3类技术路线，美国由于地面网络覆盖不足，以及卫星载荷及整星研制，发射等核心环节产业基础较强，多采用存量终端直连方案。存量终端直连技术在空口侧、卫星侧和网络侧方面面临一定挑战，主要体现为星地频率复用带来的监管政策和频率干扰问题，以及高延时、高路损、大多普勒等问题对于卫星和地面基站提出更高要求。频率方面，监管政策逐步完善，2024年3月美国FCC通过太空补充覆盖（SCS）监管框架最终规则，允许卫星运营商使用地面运营商无线频段。大型相控阵天线具有灵活度高、覆盖面大、抗干扰性强等优势，是提高阵列总增益，缓解星地链路损耗有效手段，地面基站侧频率和动态定时等补偿方案同样涉及相控阵等技术。 大型可折叠相控阵提升载荷性能，合作MNOs建立频率资源优势。AST卫星目前采用透明转发架构，拥有当前近地轨道最大尺寸相控阵，试验星BlueWalker3天线面积达64㎡，由上百个独立的小阵列天线面板构成，每个小阵列天线又由16个天线单元构成，升空时能够折叠以缩小整星体积，相同的天线单元有利于规模化生产降本。下一代Block2BlueBird卫星相控阵天线面积预计达到2400平方英尺，相当于Block1的3.5倍，并采用自研ASIC芯片，单波束容量高达40MHz，单星支持峰值速率120Mbps，处理带宽10GHz，总体单位成本进一步下降。AST目前已与超过30家运营商达成合作，潜在终端用户总数近28亿，合作方包括AT&T、Verizon、沃达丰等头部运营商，董事会团队纳入美国铁塔、乐天、沃达丰等高管，有利于深化合作，获取地面优势频谱资源。 投资建议：星链为代表的全球低轨卫星加速组网，6G时代卫星通信与地面通信的融合发展将成为趋势，手机直连卫星的应用将打开C端市场空间。ASTSpaceMobile在手机直连卫星领域领先布局，具备技术和商业应用的先发优势，随着卫星发射和商业化运营推进，业务有望市场快速增长，有较大成长空间。我国低轨卫星建设在初期阶段，有三个超过万颗规划的低轨星座分别是千帆星座、GW星座和Honghu-3（鸿鹄-3），随着规模组网的启动，产业链将迎来重要的发展机遇。从AST映射角度，看好卫星制造环节通信载荷、相控阵天线和卫星运营领域核心标的。 风险提示：卫星互联网推进不及预期；低轨卫星制造成本过高；技术迭代不及预期；市场、运营不及预期；市场竞争加剧；市场系统性风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等风险 目录 CONTENTS 01低轨卫星制造和运营商，打造天基宽带网络 02天地一体网络演进，手机直连卫星加速发展 03大型相控阵提升载荷性能，商业化应用在即 04投资建议与风险提示 目 CONTENTSO 中泰 录 E 所 1NT 低轨卫星制造和运营商，打造天基宽带网络 ｜领先｜深度 美国低轨卫星初创企业 ASTSpaceMobile（ASTS.O）成立于2017年5月，致力于通过使用低轨的全球天基蜂窝宽带网络，利用现有4G/5G通信频段和标准实现手机/物联网设备直连卫星技术。总部位于美国得克萨斯州米德兰地区，设有18.5万平方英尺的卫星组装、集成和测试（AIT）设施，同时在美国佛罗里达州、马里兰州，以及印度、西班牙、苏格兰、以色列等全球多地设有工程开发中心和办事处等，截至2023年底全球员工数量接近500名。 图表：ASTSpaceMobile卫星制造工厂图表：ASTSpaceMobile资产分布 （截至2023年末） 不动产地区租赁/自有 组装、集成和测试设施（10万平方英尺） Midland,Texas自有 组装、集成和测试设施（英尺） 8.5万平方Midland,Texas 租赁 工程开发中心 Lanham,Maryland 租赁 办公室 Miami,Florida 租赁 工程开发中心 以色列 租赁 工程开发中心 西班牙 租赁 工程开发中心 英国 租赁 研发中心 印度 租赁 5 来源：ASTS公告，空天信息技术，中泰证券研究所 2021年4月通过SPAC方式在纳斯达克借壳上市，筹集约4.62亿美元，包括SPAC机构NPA以信托方式持有的2.32亿美元现金 （假设不进行赎回）和来自PIPE的2.3亿美元，其中包括乐天、沃达丰等产业方和金融机构投资； 2024年1月获谷歌、AT&T、沃达丰三家总计约1.55亿 美元战略投资，三家公司共向AST提供1.1亿美元的10年起次级可转换票据，利息为5.5%，可以实物支付，转换价格为每股5.75美元，此外AT&T及沃达丰分别承诺提供2000万美元、2500万美元收入，另有债务融资5150万美元，合计约2.07亿美元，用于 进一步部署LEO卫星部署。 获AT&T、谷歌等战略投资 图表：ASTSpaceMobile主要融资事件（截至2024年4月） 来源：ASTSpaceMobile官网，中泰证券研究所6 管理团队在卫星通信领域经验丰富 管理团队：AbelAvellan为公司创始人及现任CEO，董事会主席。创立AST之前曾在爱立信担任工程师，1999年创立卫星通信公司EMC，2016年以5.5亿美元价格将EMC出售给电信公司GlobalEagle，并担任GlobalEagle的总裁兼CSO。HuiwenYao为公司执行副总裁及CTO，曾担任NorthropGrummanInnovationSystems（前身为OrbitalATK）空间系统集团的商业有效载荷/射频高级总监，是Orbital/OrbitalATK商业卫星业务成功的主要贡献者，交付了40多颗GEO通信卫星。 现任董事会包括来自美国铁塔、乐天、沃达丰等战略投资方高管，深化合作。 AbelAvellan 董事会主席、董事、CEO 图表：ASTSpaceMobile董事会及高管团队 姓名职务概况 公司创始人，2017年成立以来担任公司董事长兼首席执行官。在创立AST之前，Avellan从2000年开始担任EmergingMarketsCommunications（EMC）的创始人兼CEO，该公司是一家面向海事和其他移动市场的卫星通信服务提供商，直到2016年7月以5.5亿美元的价格出售给GlobalEagleEntertainmentInc。Avellan在航天工业领域拥有超过25年的成功经验，是24项美国专利的发明人。2015年获得Euroconsult颁发的SatelliteTransaction年度奖项，并在2017年被评为SatelliteTeleportExecutive EdKnapp 董事 2021年4月起担任公司董事会成员。现任美国铁塔CTO，2017年加入美国铁塔之前曾在高通担任工程高级副总裁，负责高通新泽西州企业研究中心，管理由研究人员和产品工程人员组成的全球工程团队。目前在汽车研究中心董事会任职。Knapp拥有石溪大学电气工程学士学位、纽约理工大学（NYU）电气工程硕士学位和哥伦比亚大学工商管理硕士学位 HiroshiMikitani董事 2021年以来担任公司董事会成员。乐天集团创始人、董事长兼CEO。乐天集团于1997年在日本成立，其使命是通过创新和创业创造价值为社会做出贡献，世界领先互联网服务公司之一。Mikitani还担任乐天医疗的副主席兼联席CEO，乐天医疗是一家全球生物技术公司，在其Alluminox平台上开发精确的细胞靶向研究疗法。Mikitani此前曾担任Lyft,Inc.董事会成员，目前在多家私营公司董事会任职。2011年被任命为东京爱乐乐团主席。此外担任日本新经济协会（JANE）代表董事。Mikitani拥有一桥大学的商业学位和哈佛商学院的工商管理硕士学位 LukeIbbetson 董事 2021年4月起担任公司董事会成员。1996年以来一直在沃达丰工作，自2013年以来一直领导沃达丰集团研发组织，该组织负责未来研究的各个方面，包括新兴技术试验。Ibbetson是包括5G 汽车联盟在内的多个行业团体和倡议的董事会成员，并担任下一代移动网络联盟董事会战略委员会主席。Ibbetson拥有利兹大学电子工程B.Sc和电信M.Sc ScottWisniewski总裁 ， AndrewM.Johnson执行副总裁， CFOCLO 高级副总裁， 2021年3月起担任公司执行副总裁兼CSO，负责监督企业发展、财务、商业、监管、投资者关系和公共关系，2024年6月起担任总裁。加入公司之前曾在巴克莱银行担任技术、媒体和电信投资银行业务的董事总经理，为客户提供融资和并购方面的建议超过十多年。在巴克莱银行工作期间，为公司提供2021年企业合并交易和2019年战略投资交易（筹集约4.62亿美元总收益）和2019年的战略投资交易（筹集约1.10亿美元总收益）。Wisniewski职业生涯早期是一名专注于供应商开发的管理顾问和机械设计工程师，拥有达特茅斯学院的工程学士学位和芝加哥大学布斯商学院的工商管理硕士学位 2024年5月加入公司，在新兴市场、资本市场和国际运营领域拥有25年多元化法律经验，2006年7月加入3DSystemsCorporation并历任多个高管职位，2014年起担任3DSystemsCorporation的执行副总裁、首席法务官和秘书，并自2022年9月起担任3DSystemsCorporation的首席企业发展官，2023年10月至2023年12月担任临时首席财务官。在3DSystemsCorporation任职期间，Johnson负责领导其并购工作、建立战略合作伙伴关系，并监督全球法律事务，包括公司证券、合同、诉讼、劳动和就业。在加入3DSystemsCorporation之前，Johnson是HuntonandWilliamsLLP资本市场团队的合伙人，拥有密歇根大学的工商管理硕士学位、弗吉尼亚大学的法学博士学位和迈阿密大学的政治学、外交、外交和宗教学学士学位 2021年9月起担任公司高级副总裁兼首席会计官，负责公司的财务运营、公司会计、外部报告以及财务规划和分析。Gupta拥有20多年的全球财务和会计经验。在加入AST之前，从2014年开 ShantiGupta COO 始在纽约的Ernst&YoungLLP工作，担任财务会计咨询服务的合伙人兼董事总经理。此前曾在纽约的Deloitte&ToucheLLP和印度的K