多维度解析用电量增长

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业深度分析 2024年8月21日 同步大市-A(维持) 行业深度报告 多维度解析用电量增长 电力及公用事业 电力及公用事业 首选股票评级 相关报告： 【山证电力及公用事业】6月用电增速稳健，来水带动水电向好-【山证煤炭公用】电力月报2024.7.30 【山证电力及公用事业】容量电价半年考及火电板块影响测算-行业深度报告2024.7.20 分析师：胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 投资要点： 新兴产业快速发展及相关行业工业补库旺盛带动近年用电量增速超预期增长。复盘过往二十年，用电量与GDP之间有较强相关性，但二者的增速关系受经济周期、产业结构变迁和能源供给结构等多种因素影响，呈现出阶段性特点。2000-2011年处于经济快速增长期，用电增速整体高于经济增速；2012-2019年处于经济转型期,用电增速整体弱于经济增速。自2020年起用电量增速已连续四年高于GDP增速，我们对现象背后原因进行推演并得出结论：新兴产业的快速发展以及以相关行业为主的工业补库旺盛是导致这一现象的主要因素。 产业结构转型升级及新兴产业迅速发展下电耗水平提升。2020年后全社会及分产业单位GDP电耗水平整体逐年增加；随着三产占比不断提升，其对于全社会用电量增速大于GDP增速的正向作用逐步增强。而除个别年份外三产电力消费弹性系数均显著大于二产，因此三产用电占比提高会带动整体用电弹性系数的提升。深入挖掘因何各产业电耗水平整体均上升，新兴产业用电占比提升以及自身单位GDP电耗水平增长主要原因。 用电量增速强于经济复苏可由我国现阶段需求弱于生产的矛盾以及以新兴产业为主的制造业产能快速扩张解释。21年起我国制造业产能持续扩张，高技术产业投资水平增长领先。而库存较高影响其他环节经济效益，因此较高库存水平叠加生产旺盛也可以部分解释用电量与GDP增速的差值。此外虽然GDP不变价已剔除价格因素，但由于市场对于名义GDP变化敏感度要强于实际GDP，因此PPI的持续低位导致相关企业盈利能力承压，进而产生“用电量增速较快，但经济仍然需要进一步复苏”的认识。我们认为其根源在于疫情后我国经济存在需求弱于生产的矛盾。本轮产能周期以新兴产业的产能扩张为主，由于制造业产能扩张而下游需求不足，且扩产力度较大的环节电力弹性系数较高，从而带动整体用电量增速超预期。 未来一段时间内用电量增速保持高于GDP增速增长的可能性较大。一方面新兴产业电耗较高叠加电能替代因素导致整体GDP电耗水平在新兴产业步入生命周期成熟阶段前可能不会进入明显下降通道，另一方面预计制造业投资未来一段时间内仍将维持较高增速。 大力发展“新质生产力”背景下相关行业用电量未来空间广阔。对数据中心、5G基站、充换电、光伏制造四个代表性新兴产业用电量拆分预测，得出在乐观、中性、悲观情景下2024、2025、2030年我国数据中心、5G基站、新能源车充换电及光伏产业链四个新兴产业用电量合计占比将至少分别达7.10%、8.34%、13.14%。 用电量区域性特征显著，重点关注新质生产力布局核心区域用电增量。我国用电区域性特征显著，东部地区为主要电力负荷区域，近五年每年电力消费占比超49%。从新能源车制造、集成电路等具体行业来看，新质生产力核心区域优势产业已形成差异化布局。因此我们认为长三角粤鲁及北京地区用电量处于领先水平，且新质生产力相关产业布局领先，为新质生产力带来用电增量的核心区域。 投资建议：从用电端审视，长期来看随着新兴产业高速发展，电气化进程进一步推进，以及后续制造业投资景气度持续，我们认为未来用电量增长空间无需担忧。用电结构方面，新兴产业将成为用电量增长贡献的主力军。而长三角粤鲁及北京在相关行业具备布局优势，用电量增长弹性与空间更大，且这些地区大多具备较大的电力缺口。因此建议重点关注发电资产主要分布在电力供需偏紧、具备电价优势、以及用电侧增量空间较大地区的电力企业，如皖能电力、申能股份、浙能电力、淮河能源等，以及来水改善下外送广东及华东长三角区域电量提升的长江电力。 风险提示：新兴产业发展不及预期；制造业投资不及预期；电能替代进度不及预期；天气条件存在不确定因素。 目录 写在前面7 1.用电量近年因何超预期增长？7 1.1复盘：2000-2023年用电量增长呈阶段性特征7 1.2寻因：新兴产业发展、工业补库推动我国近年用电量增速高于GDP13 1.2.1产业结构转型升级及新兴产业迅速发展下电耗水平提升13 1.2.2投资拉动下以新兴产业为主的制造业工业补库旺盛16 1.2.3未来一段时间内用电量或仍将维持高速增长并高于GDP增速20 2.“新质生产力”驱动下新兴产业用电量空间有多大？23 2.1数据中心：2030年用电能耗或将达到11351亿千瓦时24 2.25G基站：2030年用电能耗或将达到4313亿千瓦时26 2.3充换电服务业：2030年用电量或将达到2636亿千瓦时28 2.4光伏产业链：2030年用电量或将达到941亿千瓦时28 2.5情景假设：2030年新兴产业用电量占比将至少达到13%30 3.用电量区域性特征显著，重点关注核心区域增量34 3.1区域性特征显著，东部地区用电量占比维持高位34 3.2核心区域新质生产力领先布局，未来用电量增量可期36 4.投资建议39 4.1皖能电力39 4.2申能股份40 4.3浙能电力40 4.4长江电力41 4.5淮河能源41 5.风险提示43 图表目录 图1：我国2000-2023年GDP、用电量增速及电力弹性系数表现8 图2：2005-2023分产业用电结构变化9 图3：2000-2023年分产业GDP占比9 图4：分部门GDP增长贡献率10 图5：分行业用电量增长贡献率11 图6：新兴产业用电量增长贡献率21年起超过四大高耗能制造业12 图7：美国电力消费弹性系数12 图8：美国2020-2023用电量结构12 图9：2000-2023年一、二、三产GDP占比13 图10：2006-2023年分产业用电量占比13 图11：分产业电力弹性系数14 图12：21年起我国制造业固定资产投资规模增长高于工业增加值增速17 图13：21年起制造业投资高于固定资产投资整体水平17 图14：2020年以来制造业细分行业固定资产投资增速水平18 图15：本轮库存周期存在时间跨度长及库存水平高的特点19 图16：细分行业存货同比增速19 图17：工业品PPI整体下滑20 图18：分行业PPI呈下降趋势20 图19：四大高耗能分行业用电量增速22 图20：四大高耗能行业用电量占比22 图21：算力的分类与应用场景24 图22：2030年全球算力规模大幅增长24 图23：我国在用数据中心机架规模（万架）25 图24：2021年全行业数据中心单机架平均功率密度25 图25：2020-2023我国5G基站数量快速上升27 图26：5G基站整体功耗组成27 图27：光伏产业链29 图28：2010-2030年全球光伏装机容量预测29 图29：2023年各省份用电量及同比增速34 图30：2023年各省份全社会用电量增量（亿千瓦时）35 图31：各省/直辖市新质生产力指标排名36 图32：2023年各省50亿级别新能源企业数量37 图33：2023年各省新能源汽车产量37 图34：截至2024年3月各省充电站保有量37 图35：截至2024年3月各省换电站保有量37 图36：2023年各省5G基站保有量38 表1：全社会及分产业电耗14 表2：2018-2023年工业、四大高耗能、高技术和装备、消费品制造业用电量占比结构变化15 表3：2018年及2023年分行业用电量占比对比15 表4：2023年细分行业用电量占比Top1015 表5：新兴产业所涉及细分行业用电量同比增速大幅高于全社会用电量16 表6：电力弹性系数值较高且增速较快的行业16 表7：四大高耗能行业整体用电量、占比以及同比增速22 表8：新质生产力政策脉络23 表9：2020-2023我国算力规模24 表10：我国数据中心用电量空间预测26 表11：我国5G基站用电量预测27 表12：新能源车充换电用电量预测28 表13：我国光伏产业链用电量预测30 表14：乐观情景下新兴产业用电量预测30 表15：悲观情景下新兴产业用电量预测32 表16：不同情景分析下2025-2030新兴产业用电量复合增速33 表17：用电量分地区结构划分34 表18：2023年各省市集成电路产量38 写在前面 近期全社会用电量增长持续超预期引起市场关注，我们尝试从多角度详解用电量超预期之谜。通常市场认为全社会用电量与GDP增速的相关系数相对稳定，但用电量增速已连续4年高于GDP增速；且2024年上半年用电量延续同比高增趋势，这与市场对于我国经济恢复进度的感知仍有一定程度差异，用电量数据持续超出市场预期。本文将从多角度来挖掘用电量高增背后的推动因素，以及对于作为未来用电量增长关键环节的新兴产业进行用电增长空间测算。 1.用电量近年因何超预期增长？ 新兴产业快速发展及相关行业工业补库旺盛带动近年用电量增速超预期增长。复盘过往二十年，用电量与GDP之间有较强相关性，但二者的增速关系受经济周期、产业结构变迁和能源供给结构等多种因素影响，呈现出阶段性特点。用电量与经济增长总体呈现如下规律：2000-2011年处于经济快速增长期，用电增速整体高于经济增速；2012-2019年处于经济转型期，用电增速整体弱于经济增速。自2020年起用电量增速已连续四年高于GDP增速，2023年全社会用电量同比增速达6.70%，高于GDP不变价增速1.5个百分点；2024年H1用电量同比增速达8.10%，高于GDP不变价增速3.1个百分点，两者差距进一步扩大，用电量增速持续超预期。按照过往逻辑惯性，随着经济结构优化，用电量增速应当低于GDP增速，现实走势却相反。我们对现象背后原因进行推演并得出结论：新兴产业的快速发展以及以相关行业为主的工业 补库旺盛是导致这一现象的主要因素。 1.1复盘：2000-2023年用电量增长呈阶段性特征 为探究因何用电量增速2020年起高于GDP增速，我们结合产业结构变迁对2000年起两者关系进行复盘。按照全社会用电量增速与GDP增速间关系，参考不同阶段产业结构变迁，可将2000-2023年分为三个时期： 图1：我国2000-2023年GDP、用电量增速及电力弹性系数表现 资料来源：Wind，山西证券研究所 1）2000-2011年：工业发展偏向高耗能传统重工业，用电量增速整体大于GDP增速。期间我国经济转向了以汽车、住房等产业快速增长为主要特征的重工业阶段，二产GDP占比高位波动；用电量呈现快速增长趋势，期间年复合增长率达12%。2006年出台“十一五”规划，加大对基建和能源行业的投资力度，进一步推动用电量增加。2008年金融危机下用电量增速急剧下滑；随后“四万亿”投资计划出台，钢铁、水泥、光伏玻璃等产能快速扩张，2010-2011年用电量增速重回10%以上。期间用电结构偏向于重型化，四大高耗能产业用电量占比基本达30%以上，用电量增速除个别年份受金融危机影响外均大于GDP增速。 2）2012-2019年：经济发展进入转型期，三产占比持续提升；用电量增速较前期放缓，除个别年份外均低于GDP增速。期间我国由劳动密集型经济逐步转向技术密集型经济，整体特征呈现：①产业结构转变： 2012年我国三产占GDP比重首超二产，随后逐年上升，由46%提至54%，同时三产用电量占比由12%提升至16%；②去化落后过剩产能：2012-2018年持续强调去化过剩产能，前期主要针对钢铁、电解铝、玻璃等，后期提出“三去一降一补”主要针对水泥、煤炭等行业；③2016年起进行电能替代的集中推进：201