AI拉动高端线路板需求，PCB业务率先增长

2024年08月21日大族激光(002008.SZ) AI拉动高端线路板需求,PCB业务率先增长 公司快报 证券研究报告 激光加工设备 投资评级买入-A首次评级 6个月目标价22.6元股价(2024-08-21)18.98元 事件： 交易数据总市值(百万元) 19,970.62 流通市值(百万元) 18,586.81 总股本(百万股) 1,052.19 流通股本(百万股) 979.28 12个月价格区间14.76/23.71元 公司发布2024年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入63.55亿元，同比增加4.41%；实现归母净利润12.25亿元，同比增长184.81%；扣非归母净利润2.2亿元，同比增长15.23%。 受益AI算力产业链持续爆发，PCB业务率先增长 报告期内，公司PCB设备业务实现收入15.64亿元，同比增加102.89%。2024年上半年，随着普通多层板市场的竞争加剧，PCB生产企业对设备效率的要求和自动化需求持续提升，同时随着AI算力产业链的快速发展，高阶PCB加工需求大幅增加。大族激光通过推出钻测一体化CCD六轴独立机械钻孔机、四光束CO2激光钻孔机、高转速封装基板专用机械钻孔机等高效产品，满足了客户对高阶PCB加工工艺的要求。公司在东南亚市场的布局也取得显著成果，与多家国内外知名企业达成合作，把握PCB产业转移带来的市场机会，相关订单显著增长，推动了海外业务的持续成长。半年报披露，报告期内公司完成控股子公司大族思特的控股权处置，确认投资收益8.9亿元，属于非经常性损益，扣除此项影响后，公司主营业务运行平稳，经营业绩较上年同期实现小幅增长。公司通过持续提升产品性能和工艺水平，进一步巩固市场地位。 AI加速发展，有望推动消费电子行业进入创新周期 2024年以来，以三星、小米为代表的各大品牌厂商纷纷推出具备AI功能的PC及手机等产品，作为消费电子行业的风向标，Apple（苹果公司）也正式发布了AI产品AppleIntelligence，将搭载在后续版本的手机上。公司作为消费电子行业领军企业，有望受益本轮AI创新周期。海外方面，当前在印度、越南等地设备需求显著增加，公司积极拓展海外市场，紧跟客户步伐，通过高效组建海外研发销售团队，公司力争抓住供应链多元化带来的市场机会，推动国际业务的发展。 大族激光 沪深300 16% 6% -4% -14% -24% -34% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.9 -0.2 -3.8 绝对收益 -14.1 -9.8 -14.7 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 朱思分析师 SAC执业证书编号：S1450523090002 zhusi1@essence.com.cn 相关报告 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为149.03亿元、175.57亿元、202.31亿元，归母净利润分别为17.39亿元、12.08亿元、 19.22亿元，2024年扣除大族思特投资收益8.9亿元后归母净利 润为8.49亿元，给予24年28倍PE，对应六个月目标价22.6元，首次给予“买入-A”投资评级。 风险提示： 下游需求复苏不及预期；国际贸易摩擦加剧；市场竞争加剧。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 14,961.2 14,091.1 14,903.1 17,556.9 20,230.8 净利润 1,209.7 820.2 1,739.3 1,207.7 1,922.0 每股收益(元) 1.15 0.78 1.65 1.15 1.83 每股净资产(元) 13.40 14.26 15.44 16.35 17.76 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 17.6 26.0 12.3 17.6 11.1 市净率(倍) 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 净利润率 8.1% 5.8% 11.7% 6.9% 9.5% 净资产收益率 8.6% 5.5% 10.7% 7.0% 10.3% 股息收益率 1.0% 1.0% 1.7% 1.2% 2.0% ROIC 14.8% 10.2% 18.2% 13.9% 17.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 1.关键假设及估值分析 考虑到小功率事业部有望受AI终端拉动，假设2024-2026年营业收入yoy分别为17.07%/20.83%/13.79%，毛利率40%/43%/43%，大功率事业部受益宏观逐步复苏及公司产品迭代，维持营业收入20%(yoy)，毛利率稳定为25%，PCB事业部于今年消费电子复苏，假设营业收入yoy50%/20%/20%，毛利率逐步回暖，假设为32%/34%/37%。 Wind数据，2024.8.21市场消费电子标的立讯精密和歌尔股份的扣非PE（TTM）分别为25.42和44.42，激光行业公司柏楚电子和帝尔激光分别为39.8和23.4，考虑到公司为消费电子设备行业龙头，2024年扣除大族思特投资收益8.9亿元后归母净利润为8.49亿元，给予24 年28倍PE，对应六个月目标价22.6元，首次给予“买入-A”投资评级。 表1：业务分拆 单位（亿元） 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 57.12 49.37 40 41 48 58 66 小功率 yoy - -13.57% -18.98% 2.50% 17.07% 20.83% 13.79% 毛利率 46.00% 46.00% 43.00% 42.00% 40.00% 43.00% 43.00% 营业收入 20.18 27.85 28 26 31.2 37.44 44.928 大功率 yoy - 38.01% 0.54% -7.14% 20.00% 20.00% 20.00% 毛利率 30.00% 29.00% 26.00% 25.00% 25.00% 25.00% 25.00% 营业收入 10.27 14.73 13 11 13.2 15.84 19.008 显示半导体 yoy - 43.43% -11.74% 25.00% 20.00% 20.00% 20.00% 毛利率 40.00% 40.00% 38.00% 38.00% 39.00% 39.00% 39.00% 营业收入 21.84 40.81 30 17 25.5 30.6 36.72 PCB yoy - 86.86% -26.49% 15.00% 50.00% 20.00% 20.00% 毛利率 34.92% 36.35% 37.33% 35.04% 32.00% 34.00% 37.00% 营业收入 2.71 19.82 27 34.5 18 19.8 21.78 新能源 yoy - 631.37% 36.23% 27.78% -47.83% 10.00% 10.00% 毛利率 26.00% 26.00% 27.00% 25.00% 20.00% 22.00% 25.00% 营业收入 7.3 10.74 10 11.5 13.225 14 14 其他 yoy - 47.12% 15.00% 15.00% 15.00% 15.00% 15.00% 毛利率 42.51% 45% 45% 45% 45% 45% 45% 总营业收入 119.42 163.32 148.00 141.00 149.13 175.68 202.44 资料来源：wind，国投证券研究中心 图1.可比公司估值（2024.8.21，wind一致预期） 资料来源：wind,国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 14,961.2 14,091.1 14,903.1 17,556.9 20,230.8 成长性 减:营业成本 9,691.5 9,167.6 9,753.1 11,536.7 13,038.6 营业收入增长率 -8.4% -5.8% 5.8% 17.8% 15.2% 营业税费 107.5 98.2 101.3 122.9 141.6 营业利润增长率 -41.8% -37.4% 119.5% -30.5% 64.2% 销售费用 1,534.0 1,495.3 1,535.0 1,755.7 2,023.1 净利润增长率 -39.3% -32.2% 112.1% -30.6% 59.1% 管理费用 952.1 1,076.5 1,087.9 1,246.7 1,112.7 EBITDA增长率 -31.9% -24.2% 73.7% -24.6% 47.7% 研发费用 1,607.9 1,767.1 1,713.9 1,931.3 2,124.2 EBIT增长率 -38.5% -31.0% 101.0% -28.9% 59.5% 财务费用 -108.4 9.4 100.0 100.0 100.0 NOPLAT增长率 -45.9% -22.0% 100.9% -28.9% 59.5% 资产减值损失 -208.6 -233.7 -150.0 -191.9 -170.9 投资资本增长率 13.3% 12.6% -6.9% 26.2% -7.4% 加:公允价值变动收益 -17.1 82.2 - - - 净资产增长率 27.9% 6.3% 7.7% 5.5% 8.4% 投资和汇兑收益 115.9 146.5 1,045.0 200.0 200.0 营业利润 1,315.3 823.1 1,806.9 1,255.5 2,061.5 利润率 加:营业外净收支 -4.7 0.9 4.3 2.2 2.3 毛利率 35.2% 34.9% 34.6% 34.3% 35.6% 利润总额 1,310.7 824.0 1,811.2 1,257.6 2,063.8 营业利润率 8.8% 5.8% 12.1% 7.2% 10.2% 减:所得税 28.9 -87.1 54.3 37.7 61.9 净利润率 8.1% 5.8% 11.7% 6.9% 9.5% 净利润 1,209.7 820.2 1,739.3 1,207.7 1,922.0 EBITDA/营业收入 11.4% 9.1% 15.0% 9.6% 12.3% EBIT/营业收入 9.2% 6.7% 12.8% 7.7% 10.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 85 95 92 73 59 货币资金 9,615.8 10,756.5 9,101.5 7,702.0 10,381.3 流动营业资本周转天数 81 95 81 94 102 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 512 617 557 501 486 应收帐款 7,319.1 7,445.6 5,546.6 10,893.4 8,366.1 应收帐款周转天数 160 189 157 169 171 应收票据 675.7 558.0 554.8 887.8 760.2 存货周转天数 115 115 111 115 112 预付帐款 148.5 128.4 156.1 186.5 200.6 总资产周转天数 711 845 782 682 636 存货 4,576.7 4,393.4 4,777.3 6,407.4 6,145.4 投资资本周转天数 204 245 237 219 204 其他流动资产 1,313.7 1,381.3 1,294.8 1,32