江山欧派 2024 年中报点评：积极调整渠道结构，代理渠道增长靓丽

核心观点与关键数据

公司2024H1业绩受下游需求影响短期承压，但渠道结构持续改善，代理渠道和非房业务拓展顺利，有望驱动业绩稳健增长。2024H1实现收入14.42亿元（-10.0%），归母净利润1.05亿元（-26.1%）。Q2收入8.16亿元（-11.3%），归母净利润0.76亿元（-8.7%）。

产品与渠道分析

• 产品分部：模压门（-22.5%）、复合门（-1.77%）、柜类（-17.9%）、其他（+16.1%）。
• 渠道分部：经销（-25.2%）、大宗（-9.8%），其中工程（-31.3%）、代理商（+15.7%）。
• 毛利率与净利率：Q2毛利率24.90%（+0.04pct），净利率9.27%（+0.33pct）。行业竞争充分，工程端价格下压导致多数企业无法运作，未来价格中枢有望上移。
• 费用端：销售费用率-1.01%，管理费用率+0.26%，研发费用率+0.01pct。

渠道结构优化

公司积极调整渠道结构，预计减少工程直营业务占比至20-25%（2023年超30%），加大经销和代理渠道建设，业务触角延申至全国各县市，迅速对接多元业务。2024Q2加盟经销商净增7809家（+155.8%），代理商盈利能力稳定，收入规模快速扩张。

财务预测

• 2024-2026年归母净利润预测：2.98/3.44/3.98亿元（原4.38/4.99/5.77亿元）。
• 目标价：25.20元（原29.74元），参考可比公司估值（2024年平均PE10倍）。

研究结论

维持“增持”评级。公司业绩短期承压，但渠道结构优化和非房业务拓展有望驱动长期稳健增长。下调2024-2026年归母净利润预测至2.98/3.44/3.98亿元，目标价25.20元。

风险提示

下游需求修复缓慢；新品类市场拓展成效较弱。