事项：颐海国际发布24年中期业绩，期内主营收入29.27亿元（同比增长12%），归母净利润3.08亿元（同比减少13.8%），归母净利率11%（下降3pct）。净利润主要受汇兑损失增加、政府补助减少及营销费率上升影响。公司每股派息0.2825元，派息比例约90%。
评论：
- 关联方业务（海底捞、特海、蜀海集团）中速食及复调增长亮眼，主要得益于新品冒菜及麻辣烫调味料上市，及膨化和卤味食品销量增加。24H1关联方收入9.89亿元（同比增长11.5%），其中火锅底料/中式复调/方便食品分别实现收入8.87/0.24/0.78亿元，同比增长5.7%/29.9%/167.7%。关联方收入占比33.8%（去年同期33.9%）。
- 第三方业务中复调及速食表现较好，24H1第三方收入19.38亿元（同比增长12%），其中火锅调味料/中式复调/方便食品分别实现收入8.6/4.3/6.23亿元，同比+5.6%/24.1%/14.5%。第三方复调受益于小龙虾调味料新品及B端定制调味料增加，速食方面主要系小火锅产品升级和新品上市。
- 毛利率略降（30%[-0.5pct]），主要因关联方调价，销售费用率上升（12%[+2.8pct]）。不同品类毛利率变化：火锅调味料关联方[-3.6pct至14.7%]、中式复合调味料关联方[+3.9pct至18.6%]、方便速食关联方[-8.8pct至14.8%]、第三方复调[+1.6pct至35.6%]、第三方方便速食[+2.7pct至25.9%]。管理费用率下降（4.8%[-0.6pct]）。
- 公司上半年以创新委员会统筹研发，推出50+新品（零添加、快捷菜、小龙虾调味料等），餐饮及食品公司渠道收入占比2.3%（同比+1pct）。
产能逐步投放：霸州二期工厂（24Q1投产，2.8万吨方便速食产能）、安徽科技牛油基地（24Q2投产，5.7万吨牛油产能）、泰国工厂（23Q2投产，1.5万吨产能，主要辐射东南亚）。
盈利预测、估值及投资评级：公司赛道优越，品牌强、激励机制灵活。关联方需求稳定，第三方发力产品组织及B端渠道。下调2024-2026年EPS预测至0.84/0.96/1.07元（前值0.93/1.05/1.17元），对应PE分别为12/11/10倍。给予24年15倍PE，目标价13.80港元，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格上涨、关联方门店扩张及调价不及预期、第三方渠道拓展不及预期、新产品推广不及预期、产能释放不及预期。
