2024年中报点评：24H1盈利能力修复，高端手机CIS和汽车电子成增长引擎

韦尔股份（603501）2024年中报点评 24H1盈利能力修复,高端手机CIS和汽车电子成增长引擎 / 2024年08月21日 / 【投资要点】 2024年8月19日晚间，韦尔股份公告2024年半年报，公司上半年业绩实现增长，盈利能力显著改善。2024年上半年，公司实现营业收入 120.91亿元，同比增长36.50%；实现归母净利润13.67亿元，同比增长792.79%。单二季度来看，公司实现营收64.48亿元，同比增长42.55%，环比增长14.24%；实现归母净利润8.09亿元，同比增长1869.21%，环比增长45.08%。毛利率方面实现连续四个季度回升，2024年第二季度毛利率为30.24%，同比提升12.94pcts，环比提升2.35pcts。 图像传感器解决方案业务由智能手机及汽车市场驱动。2024年上半 年，图像传感器业务实现销售收入93.12亿元，占主营业务收入的比例为77.15%，较上年同期增加49.90%，细分行业来看：（1）智能手机：实现收入48.68亿元，同比增长78.51%，得益于高端产品OV50H 被应用在高端智能机后置主摄，实现对海外竞对替代，量价齐升；（2）汽车电子：实现收入29.14亿元，同比增长53.06%，随着国产汽车销量增长和ADAS普及，公司的紧凑汽车CIS得到了广泛场景应用和客户导入；（3）安防：实现收入7.08亿元，同比下降25.02%，市场 处于弱复苏阶段；（4）新兴市场/物联网：实现收入3.36亿元，同比 增长77.62%，公司产品在小尺寸及低功耗方面的优势高度适配AR/VR客户需求；（5）医疗：实现收入2.64亿元，同比增长27.42%，去库存暂告一段落，下游需求恢复进入新的库存备货周期。 显示解决方案革故鼎新。2024年上半年，显示解决方案业务实现营业收入4.72亿元，同比下降28.57%，占收入比重3.91%。公司目前显示解决方案主要应用在智能手机市场，虽然手机市场复苏趋势明显， 但产品结构来看OLED的出货量增加，而TFT-LCD的出货量下降，导致公司LCD-TDDI产品单价持续承压。面对挑战公司积极创新和差异化竞争，目前已经与中国领先面板厂合作，成功开发适用于智能手机的OLEDDDIC，同时还在在中尺寸屏幕推出了TED芯片和开发车载TDDI产品。 模拟解决方案业务触底反弹。2024年上半年，该业务营业收入达到 6.34亿元，同比增长24.67%，占收入比重5.25%。消费电子等行业库存触底回升，公司将持续推进车用模拟芯片布局，推进CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC等多产品的验证导入。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 联系人：袁泽生 电话：021-23586475 相对指数表现 29.43% 20.59% 11.76% 2.92% -5.91% -14.75% 8/2110/2112/212/214/216/21 韦尔股份 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 112893.14 流通市值（百万元) 112893.14 52周最高/最低（元） 115.89/75.94 52周最高/最低（PE） 147.53/-173.28 52周最高/最低（PB） 7.71/4.54 52周涨幅（%） 6.87 52周换手率（%） 188.47 相关研究 《24H1预告利润增长亮眼，高端产品导入与市场供需改善》 2024.07.15 《Q3盈利环比大幅改善，市场回暖和高端产品助力成长》 2023.11.06 《国内图像传感器芯片龙头，耐心布局静待复苏》 2023.01.18 《下游市场需求旺盛，业绩稳步增长》 2021.04.19 《业绩高速增长，高端市场实现突破》 2020.11.05 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 韦尔股份2024年上半年实现营收增长，伴随毛利率的提升，公司盈利能力的持续修复。公司的高端CIS产品在旗舰手机上的量价齐升，以及汽车电子的布局进入收获期，带动公司上半年业绩增长。展望未来，公司认为的OLED显示驱动和VR/AR产品前景可期。针对公司当前情况，我们上调此前盈利预期，预计2024-2026年，公司营收277.23/335.49/400.70亿元，归母净利润为32.96/45.35/61.01亿元，EPS为2.71/3.73/5.02元，对应PE为34/25/18倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21020.64 27722.63 33548.56 40070.47 增长率(%) 4.69% 31.88% 21.02% 19.44% EBITDA（百万元） 1954.28 5640.44 7361.19 9445.77 归属母公司净利润（百万元） 555.62 3296.27 4535.03 6100.66 增长率(%) -43.89% 493.26% 37.58% 34.52% EPS(元/股) 0.47 2.71 3.73 5.02 市盈率（P/E） 227.04 34.00 24.71 18.37 市净率（P/B） 6.05 4.60 3.94 3.31 EV/EBITDA 67.41 20.18 15.18 11.46 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 产品研发进展不及预期； 新产品导入进度不及预期； 下游市场需求不及预期； 行业竞争激励程度加剧风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 7536.69 2732.97 4445.76 6089.47 净利润 543.82 3329.56 4580.84 6162.28 折旧摊销 1166.47 1182.14 1263.42 1340.97 营运资金变动 5184.09 -1775.10 -1469.39 -1544.49 其它 642.31 -3.64 70.88 130.71 投资活动现金流 -2463.79 -1704.19 -1514.35 -1553.98 资本支出 -1041.55 -1991.09 -1823.23 -1819.96 投资变动 -1420.93 -285.00 -285.00 -285.00 其他 -1.31 571.89 593.87 550.99 筹资活动现金流 -63.73 -859.86 -251.53 -521.73 银行借款 -733.29 500.00 500.00 500.00 债券融资 97.14 20.00 70.00 20.00 股权融资 3394.25 -30.39 0.00 0.00 其他 -2821.83 -1349.47 -821.53 -1041.73 现金净增加额 5059.95 230.10 2679.87 4013.77 期初现金余额 3995.15 9055.10 9285.20 11965.07 期末现金余额主要财务比率 9055.10 9285.20 11965.07 15978.84 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 4.69% 31.88% 21.02% 19.44% 营业利润增长 -48.65% 546.99% 37.67% 34.58% 归属母公司净利润增长 -43.89% 493.26% 37.58% 34.52% 获利能力（%）毛利率 21.76% 30.00% 32.00% 34.00% 净利率 2.59% 12.01% 13.65% 15.38% ROE 2.59% 13.53% 15.94% 18.00% ROIC 1.90% 9.66% 11.67% 13.48% 偿债能力资产负债率（%） 43.05% 41.01% 39.10% 36.63% 净负债比率 9.36% 7.25% - - 流动比率 2.23 2.37 2.56 2.83 速动比率 1.49 1.58 1.79 2.07 营运能力总资产周转率 0.58 0.70 0.76 0.80 应收账款周转率 6.43 5.90 5.66 5.64 存货周转率 1.76 2.92 3.12 3.32 每股指标（元）每股收益 0.47 2.71 3.73 5.02 每股经营现金流 6.20 2.25 3.66 5.01 每股净资产 17.64 20.06 23.43 27.91 估值比率P/E 227.04 34.00 24.71 18.37 P/B 6.05 4.60 3.94 3.31 EV/EBITDA 67.41 20.18 15.18 11.46 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产20264.21 22712.14 27320.43 33394.67 货币资金9085.87 9315.97 11995.85 16009.61 应收及预付4277.73 5700.10 6872.12 8183.83 存货6321.61 6977.19 7638.04 8282.82 其他流动资产578.99 718.87 814.43 918.41 非流动资产17478.96 18720.69 19592.27 20386.30 长期股权投资518.39 668.39 818.39 968.39 固定资产2585.99 2928.10 3134.73 3227.49 在建工程903.79 739.54 629.49 555.76 无形资产2305.14 2505.14 2705.14 2905.14 其他长期资产11165.65 11879.52 12304.52 12729.52 资产总计37743.16 41432.83 46912.70 53780.97 流动负债9068.65 9594.03 10663.07 11789.06 短期借款2671.45 2971.45 3271.45 3571.45 应付及预收1664.04 1886.68 2217.93 2571.19 其他流动负债4733.16 4735.90 5173.69 5646.42 非流动负债7179.83 7398.36 7678.36 7908.36 长期借款2977.40 3177.40 3377.40 3577.40 应付债券2443.92 2463.92 2533.92 2553.92 其他非流动负债1758.51 1757.04 1767.04 1777.04 负债合计16248.48 16992.39 18341.42 19697.41 实收资本1215.78 1215.78 1215.78 1215.78 资本公积11328.89 11466.55 11466.55 11466.55 留存收益9155.95 12183.41 16268.44 21719.10 归属母公司股东权21450.83 24363.28 28448.31 33898.97 少数股东权益43.86 77.16 122.97 184.59 负债和股东权益37743.16 41432.83 46912.70 53780.97 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入21020.64 27722.63 33548.56 40070.47 营业成本16446.40 19405.84 22813.02 26446.51 税金及附加32.52 41.58 50.32 60.11 销售费用467.33 582.18 670.97 761.34 管理费用623.05 776.23 905.81 1041.83 研发费用2234.13 2855.43 3421.95 4047.12 财务费