图像传感器新品提升份额，手机汽车业务双轮驱动成长

公司研究/公司快报 2024年8月21日 图像传感器新品提升份额，手机汽车业务双轮驱动成长 买入-A(维持) 韦尔股份（603501.SH） 集成电路 公司近一年市场表现 事件描述 公司公告2024年中报，公司实现营业收入120.91亿元，同比+36.50%，归母净利润13.67亿元，同比+792.79%。2024年二季度实现营业收入64.48亿元，同比+42.55%，环比+14.24%，归母净利润8.09亿元，同比+1869.21%。 事件点评 公司2024年上半年实现营业收入120.91亿元，半导体设计业务收入 市场数据：2024年8月20日 收盘价（元）： 92.28 年内最高/最低（元）： 115.89/75.94 流通A股/总股本（亿）： 12.14/12.14 流通A股市值（亿）： 1,120.67 总市值（亿）： 1,120.67 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)： 1.14 摊薄每股收益(元)： 1.14 每股净资产(元)： 17.88 净资产收益率(%)： 6.26 104.18亿元，同比+41.14%。半导体设计业务中图像传感器收入93.12亿元，同比+49.90%，触控显示业务4.72亿元，同比-28.57%，模拟业务收入6.34亿元，同比+24.67%。传感器业务下游消费电子市场逐步复苏，同时公司新产品导入高端旗舰机型，图像传感器业务来源手机收入48.68亿元，同比增长78.51%。图像传感器来源汽车收入同样大幅增长，24上半年营收29.14亿元，同比+53.06%，汽车相关产品逐渐导入，市场份额快速提升。 盈利能力逐季修复，毛利率大幅提升。公司2024年二季度毛净利率分别为30.24%/12.51%，环比分别提升2.35/2.69pct，图像传感器业务公司持续推出新品，产品结构改善推动毛利率上行。2024年二季度财务费用得到明显控制，盈利能力明显修复。 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 图像传感器业务新品陆续发布，消费电子、汽车双轮驱动。手机领域公司推出1.2um5000万像素传感器OV50H，形成不同尺寸5000万像素产品矩阵，进一步提升公司在手机主摄领域的市场份额。车领域公司形成车载CIS解决方案产品线，覆盖ADAS、驾驶室内监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视、全景影像等系列产品，汽车相关业务较去年同期实现较大规模增长。 投资建议 预计公司2024-2026年营业收入275.07/329.10/389.04亿元，同比增长30.9%/19.6%/18.2%，预计公司归母净利润30.97/41.81/55.02亿元，同比增长457.3%/35.0%/31.6%，对应EPS为2.55/3.44/4.53元，PE为36.2/26.8/20.4倍，维持“买入-A”评级。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 风险提示 宏观经济波动风险：国际与国内经济面临挑战，公司下游需求主要来自消费电子终端及汽车，受经济波动影响较为明显，经济复苏的不确定性会直接影响公司需求。 供应链不稳定风险：公司采用Fabless模式，产能外包晶圆厂，由于晶圆厂自身生产和技术发展的不确定性，会引起公司供应链的不不确定性，对公司经营产生不利影响。 行业竞争加剧风险：公司产品下游主要为消费电子、通信、汽车电子，行业竞争对手较多，产品更新换代对技术要求高，导致行业竞争格局不稳定，如公司技术研发不及预期，则有市场份额下降的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,078 21,021 27,507 32,910 38,904 YoY(%) -16.7 4.7 30.9 19.6 18.2 净利润(百万元) 990 556 3,097 4,181 5,502 YoY(%) -77.9 -43.9 457.3 35.0 31.6 毛利率(%) 30.8 21.8 26.4 27.7 28.7 EPS(摊薄/元) 0.82 0.46 2.55 3.44 4.53 ROE(%) 5.3 2.5 12.6 14.7 16.4 P/E(倍) 113.2 201.7 36.2 26.8 20.4 P/B(倍) 6.3 5.3 4.6 4.0 3.4 净利率(%) 4.9 2.6 11.3 12.7 14.1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 19613 20264 23977 27111 33499 营业收入 20078 21021 27507 32910 38904 现金 4026 9086 11405 13757 18039 营业成本 13903 16446 20236 23789 27726 应收票据及应收账款 2525 4057 3802 5601 5515 营业税金及附加 25 33 32 40 50 预付账款 236 221 426 348 567 营业费用 516 467 606 751 903 存货 12356 6322 7634 6783 8620 管理费用 765 623 770 889 1012 其他流动资产 469 579 710 622 758 研发费用 2496 2234 2696 3061 3501 非流动资产 15577 17479 17792 17520 17103 财务费用 594 457 -71 -138 -229 长期投资 534 518 474 426 374 资产减值损失 -1397 -460 -275 -329 -389 固定资产 2047 2586 3124 3436 3708 公允价值变动收益 -221 231 95 6 28 无形资产 2829 3350 3167 2699 2164 投资净收益 1047 73 346 416 496 其他非流动资产 10167 11025 11027 10960 10857 营业利润 1298 667 3404 4611 6075 资产总计 35190 37743 41770 44632 50602 营业外收入 5 26 20 14 17 流动负债 10373 9069 11169 11392 13441 营业外支出 2 2 4 3 3 短期借款 3632 2671 4294 2671 2671 利润总额 1301 691 3420 4622 6089 应付票据及应付账款 1128 1663 2834 5096 5995 所得税 343 148 342 462 609 其他流动负债 5613 4734 4040 3624 4775 税后利润 958 544 3078 4160 5480 非流动负债 6717 7180 6198 4999 3746 少数股东损益 -32 -12 -18 -21 -22 长期借款 5097 5421 4440 3240 1987 归属母公司净利润 990 556 3097 4181 5502 其他非流动负债 1620 1759 1759 1759 1759 EBITDA 2705 2013 4761 6060 7544 负债合计 17090 16248 17367 16391 17187 少数股东权益 82 44 25 5 -17 主要财务比率 股本 1185 1216 1216 1216 1216 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 8631 11329 11329 11329 11329 成长能力 留存收益 8699 9156 11765 15238 19725 营业收入(%) -16.7 4.7 30.9 19.6 18.2 归属母公司股东权益 18018 21451 24377 28236 33432 营业利润(%) -74.0 -48.6 410.5 35.5 31.8 负债和股东权益 35190 37743 41770 44632 50602 归属于母公司净利润(%) -77.9 -43.9 457.3 35.0 31.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 30.8 21.8 26.4 27.7 28.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 4.9 2.6 11.3 12.7 14.1 经营活动现金流 -1993 7537 4696 6142 6355 ROE(%) 5.3 2.5 12.6 14.7 16.4 净利润 958 544 3078 4160 5480 ROIC(%) 4.1 2.3 9.1 11.6 13.3 折旧摊销 968 1074 1275 1477 1684 偿债能力 财务费用 594 457 -71 -138 -229 资产负债率(%) 48.6 43.1 41.6 36.7 34.0 投资损失 -1047 -73 -346 -416 -496 流动比率 1.9 2.2 2.1 2.4 2.5 营运资金变动 -5352 5232 855 1065 -57 速动比率 0.6 1.5 1.4 1.7 1.8 其他经营现金流 1885 303 -95 -6 -28 营运能力 投资活动现金流 -4017 -2464 -1147 -783 -743 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 0.8 筹资活动现金流 2255 -64 -2853 -1383 -1331 应收账款周转率 7.4 6.4 7.0 7.0 7.0 应付账款周转率 7.5 11.8 9.0 6.0 5.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.82 0.46 2.55 3.44 4.53 P/E 113.2 201.7 36.2 26.8 20.4 每股经营现金流(最新摊薄) -1.64 6.21 3.87 5.06 5.23 P/B 6.3 5.3 4.6 4.0 3.4 每股净资产(最新摊薄) 14.65 17.47 19.88 23.06 27.34 EV/EBITDA 44.8 56.8 23.3 17.4 13.3 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于