2024上半年归母净利润同比提升106%，看好OEM产能放量贡献利润

公司是国内表面活性剂、油脂化工龙头，OEM/ODM项目稳步推进。目前公司表面活性剂产能超过120万吨/年，油脂化学品产能超过100万吨/年。 洗护用品OEM/ODM加工服务能力达到110万吨。目前公司在江苏镇江建有年产能10万吨液体洗涤剂OEM/ODM生产线，河南鹤壁年产能50万吨洗护用品OEM/ODM项目、四川眉山年产能50万吨洗护用品OEM/ODM项目已陆续投产。公司依托表活技术优势、规模布局优势、物流包装配套优势，开展OEM/ODM加工业务，在生产工艺、技术、设备上能为下游客户提供更有针对性的服务，进一步提升公司表面活性剂的市场份额。 主要原材料价格上涨带动公司利润同比增长106%。公司公告，2024年上半年，公司实现营业收入46.24亿元，同比下降4.20%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长105.81%。得益于棕榈油、脂肪醇等主要原材料价格上涨带动公司产品价格上涨，公司利润实现增长，根据卓创咨询，硬2024年上半年脂酸均价为8622.6元/吨，同比提升4.0%；24°棕榈油均价为7788.5元/吨，同比提升1.5%。同时公司新增产能逐步释放，并持续推动精细化管理，实现降本增效。此外，公司2024年上半年实现汇兑收益，公司财务费用同比降低74.77%，影响公司利润约4139万元。 公司回购股份方案稳步推进，彰显公司长期发展信心。截止至2024年7月31日，公司以集中竞价交易方式累计回购股份数量为735万股，占公司股份总数的比例为1.56%，成交总金额为人民币6599.24万元，成交股价区间为6.93-10.84元/股。公司的回购方案一方面反映了管理层对公司内在价值的肯定和对未来可持续发展的坚定信心，另一方面本次回购股份用于股权激励或员工持股计划，有利于进一步完善公司的长效激励机制，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，促进公司高质量可持续发展。 风险提示：在建项目进度不达预期；市场竞争加剧；主要产品价格下跌等。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到OEM/ODM项目推进低于预期，我们谨慎下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入105/121/125亿元，同比增速8.7%/15.5%/3.9%，归母净利润1.90/2.36/2.83亿元，同比增速116.4%/24.1%/20.1%；摊薄EPS为0.40/0.50/0.60元，当前股价对应PE为21/17/14x。公司为油脂化工与表面活性剂行业领先企业，随着公司OEM/ODM项目产能利用率的不断提升，将为公司带来新的业绩增长，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 公司是国内表面活性剂、油脂化工领先企业，OEM/ODM项目稳步推进。目前公司表面活性剂产能超过120万吨/年，油脂化学品产能超过100万吨/年，洗护用品OEM/ODM加工服务能力达到110万吨。目前公司在江苏镇江建有年产能10万吨液体洗涤剂OEM/ODM生产线，河南鹤壁年产能50万吨洗护用品OEM/ODM项目、四川眉山年产能50万吨洗护用品OEM/ODM项目已陆续投产。公司依托表活技术优势、规模布局优势、物流包装配套优势，开展OEM/ODM加工业务，在生产工艺、技术、设备上能为下游客户提供更有针对性的服务，进一步提升公司表面活性剂的市场份额。 主要原材料价格上涨带动公司利润同比增长。根据公司公告，2024年上半年，公司实现营业收入46.24亿元，较上年同期下降4.20%；实现归母净利润0.91亿元，较上年同期增长105.81%。截止2024年6月30日，公司资产总额77.49亿元，较年初下降1.38%；负债总额40.89亿元，较年初下降0.18%；归属于上市公司股东的所有者权益36.16亿元，较年初下降2.26%；资产负债率为52.77%，较年初上升0.63pct。 其中公司在表面活性剂（含洗护用品）实现营收19.13亿元，同比增长26.23%； 实现毛利率4.85%，同比降低1.51pct。油脂化工方面，公司实现营收26.25亿元，同比降低13.69%；实现毛利率7.85%，同比提升1.6pct。 得益于棕榈油、脂肪醇等主要原材料价格上涨带动公司产品价格上涨，公司利润同比增加，根据卓创咨询，2023年上半年，华东市场硬脂酸价格为8292.5元/吨，2024年上半年均价为8622.6元/吨，同比提升4.0%；张家港24°棕榈油2023年上半年均价为7672.2元/吨，2024年上半年均价为7788.5元/吨，同比提升1.5%。 同时公司新增产能逐步释放，并持续推动精细化管理，实现降本增效。此外，由于公司2024年上半年汇兑收益影响，公司财务费用同比降低74.77%，影响公司利润约4139万元。 图1：赞宇科技营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：赞宇科技单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：赞宇科技归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：赞宇科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图5：脂肪醇价格走势（元/吨） 图6：棕榈油价格走势（元/吨） 图7：阴离子表面活性剂价格走势（元/吨） 图8：油酸、脂肪酸价格走势（元/吨） 图9：硬脂酸价格走势（元/吨） 公司回购股份方案稳步推进，彰显公司长期发展信心。2023年10月25第六届董事会第十二次会议，审议通过了《关于回购股份的方案》，公司拟使用0.5-1亿元自有资金回购公司股份，回购价不超过15.40元/股，回购的股份将用于后期实施股权激励或员工持股计划。截止至2024年7月31日，公司以集中竞价交易方式累计回购股份数量为735万股，占公司股份总数的比例为1.56%，成交总金额为人民币6599.24万元，成交股价区间为6.93-10.84元/股。公司的回购方案一方面反映了管理层对公司内在价值的肯定和对未来可持续发展的坚定信心，另一方面本次回购股份用于股权激励或员工持股计划，有利于进一步完善公司的长效激励机制，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，促进公司高质量可持续发展。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到OEM/ODM项目推进低于预期，我们谨慎下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入105/121/125亿元，同比增速8.7%/15.5%/3.9%， 归母净利润1.90/2.36/2.83亿元 ， 同比增速116.4%/24.1%/20.1%； 摊薄EPS为0.40/0.50/0.60元 ， 当前股价对应PE为21/17/14x。公司为油脂化工与表面活性剂领先企业，随着公司OEM/ODM项目产能利用率的不断提升，将为公司带来新的业绩增长，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 表2：赞宇科技盈利拆分（亿元） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）