1H24 净利润同比低于预期 57% ； 没有中期股息表明潜在的并购

20Aug2024 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 Yancoal澳大利亚（3668HK） 1H24净利润同比低于预期57%；没有中期股息表明 潜在的并购 杨村煤炭（YAL）在2024年上半年的净利润为4.2亿澳元（同比下降57%），略低于我们的预期，因为单位成本高于预期。与2022年和2023年的情况不同，尽管拥有强劲的净现金位置（截至6月底为14.2亿澳元），YAL这次没有提出中期股息。因此，我们不排除YAL接近潜在并购交易的可能性，以提升产品多样化和长期增长。YAL保持了全年销售量、单位成本和资本支出的指导范围。我们调整后的2024年至2026年每股收益预测下降了6%-7%，这反映了我们将单位成本假设上调了3.5%-4.0%。基于净现值的股价目标从45港元下调至42港元。在2024年预期市盈率为6.6倍且收益率超过7%的情况下，该股票仍然具有吸引力。维持其评级。BUY. 1H24结果的关键亮点。收入同比下降21%，至A$3.1亿，尽管煤炭销售量同比增长17% （达到1690万吨），但这一增长被37%的混合煤炭平均售价（降至每吨A$176）的同比下降所抵消。由于运营杠杆效应减弱，EBIT下降了58%，至A$587百万。净利润同比下滑57%，至A$420百万。经营现金流入为A$851百万，高于净利润。截至2024年6月30日，YAL的净现金余额为A$1.42亿。 单位成本降低仍在进行中。2024年上半财年（1H24）的单位现金运营成本（不包括特许权使用费）为每吨A$101，较上年同期下降7%，但较上一季度上涨17%。尽管我们采用了较高的单位成本假设，但我们仍预计YAL在2024财年下半年（2H24E）能够实现约7%的年度单位现金成本减少。 2024E全年指导不变：（1）可归属可售产量：3500万至3900万吨（同比增长 5%-17%）；（2）经营现金成本（不包括特许权使用费）：89-97澳元/吨 （同比增长7%至+1%）；（3）资本支出：6.5亿至8亿澳元（同比增长5% -29%）。 主要风险:(1)煤炭价格进一步下跌;(2)单位成本回升;(3)影响生产的极端天气。 目标价格HK$42.00 (上一个TPHK$45.00) 上/下17.0% 当前价格HK$35.90 中国能源 WayneFUNG,CFA (852)39000826 库存数据 市值上限（港元mn) 47,403.8 平均3个月t/o(HK$mn) 74.2 52w高/低(HK$) 38.90/23.50 已发行股份总数(mn)1321 来源：FactSet 股权结构 盐矿能源62.3% 中国信达AM7.7% 来源：港交所 份额业绩 绝对相对 1-mth 3.5% 2.6% 3-mth 16.2% 29.3% 6-mth 17.7% 8.2% 来源：FactSet12个月的价格表现 收益汇总(YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 收入（百万澳元） 10,548 7,778 7,138 6,893 6,872 同比增长(%) 95.2 (26.3) (8.2) (3.4) (0.3) 来源：FactSet 净利润（百万澳元） 3,587.0 1,818.7 1,388.5 1,241.0 1,243.5 每股收益（报告）（澳元） 2.72 1.38 1.05 0.94 0.94 相关报告 Auditor:ShineWingAustralia 同比增长(%)355.0(49.3)(23.7)(10.6)0.2 P/E(x) 2.6 5.0 6.6 7.4 7.4 2. P/B(x) 1.1 1.1 1.0 0.9 0.9 收率(%) 17.7 10.0 7.6 6.8 6.8 ROE(%) 50.6 22.1 15.6 13.0 12.5 3. 净资产负债率（%） (25.2) (14.8) (27.8) (30.9) (39.3) 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 共识每股收益（澳元）nana1.111.161.20 1.阳煤澳大利亚（3668HK）-第二季24年销售量+1%；全年目标仍可实现-2024年7月19日（链接）阳煤澳大利亚（3668HK）-罗斯维尔煤矿火灾事件后，假设煤炭价格更高-2024年7月8日（链接）YancoalAustralia（3668HK）-预计2023年净利润将下降；估值将受到有吸引力的收益率的支持-2024年2月26日（链接） 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 图1：YAL的1H24业绩亮点 YE12月31日（百万澳元） 1H23 1H24 变化（同比） 收入煤炭销售 3,853 3,030 -21.4% 海运 42 44 4.8% 从套期保值储备中回收的损失的公允价值 0 0 n/a 小计 3,895 3,074 -21.1% 其他收入利息收入 52 39 -25.0% 采矿服务费 0 0 版税收入及其他 29 25 -13.8% 合计（其他收入） 81 64 -21.0% 总收入 3,976 3,138 -21.1% 其他收入/（亏损） 25 53 112.0% 产成品和在制品存货变动 -19 -10 -47.4% 使用的原材料和消耗品 -549 -585 6.6% 员工福利 -348 -401 15.2% 交通运输 -401 -412 2.7% 合同服务和工厂租赁 -260 -295 13.5% 政府特许权使用费 -365 -261 -28.5% 煤炭采购 -94 -102 8.5% 其他营业费用 -153 -138 -9.8% 折旧和摊销 -411 -400 -2.7% EBIT 1,401 587 -58.1% 财务费用 -29 -20 -31.0% 合资企业和联营企业的利润份额 16 4 -75.0% 税前利润 1,388 571 -58.9% 所得税 -415 -151 -63.6% 税后利润 973 420 -56.8% MI 0 0 n/a 净利润 973 420 -56.8% D&A 411 400 -2.7% EBITDA 1,812 987 -45.5% 资料来源：公司数据，CMBIGM 1Q231Q24Chg(YoY)2Q232Q24Chg(YoY)3Q223Q23Chg(YoY)4Q224Q23变动（同比） 图2：YAL的季度运营统计数据 可销售煤炭产量（百万吨） (100%股权基础)矿山 1.8 2.8 56% 2.4 2.0 -17% 2.4 3.0 25% 1.6 3.3 106% 2.0 2.2 10% 2.6 2.5 -4% 2.1 3.3 57% 2.3 3.4 48% 2.6 5.0 92% 4.8 4.5 -6% 3.4 4.5 32% 3.1 4.8 55% 0.1 0.1 0% 0.1 0.0 -100% 0.2 0.2 0% 0.2 0.2 0% 0.4 0.4 0% 0.5 0.4 -20% 0.5 0.5 0% 0.6 0.5 -17% 0.5 0.5 0% 0.5 0.6 20% 0.7 0.6 -14% 0.5 0.6 20% 0.3 0.3 0% 0 0.3 n/a 0.3 0.0 -100% 0.2 0.1 -50% 7.7 11.3 47% 10.9 10.3 -6% 9.6 12.1 26% 8.5 12.9 52% 5.9 8.8 49% 8.5 8.2 -4% 7.3 9.3 27% 6.6 9.7 47% 4.7 7.3 55% 7.3 7.5 3% 5.8 7.7 33% 5.5 8.7 58% 1.2 1.0 -17% 1.2 1.0 -17% 0.9 0.9 0% 1.4 1.4 -2% 5.9 8.3 41% 8.5 8.6 1% 6.7 8.6 28% 6.9 10.1 46% 338 159 -53% 197 163 -17% 489 178 -64% 430 180 -58% 383 334 -13% 403 318 -21% 434 360 -17% 389 292 -25% 347 180 -48% 226 181 -20% 481 197 -59% 422 196 -54% HVO 索利·沃尔克沃思山（MTW） MoolarbenStratfordDuralieYarrabeeMiddlemountAshton Total 可销售煤炭产量（百万吨）（归属基准） Total 可归属销售量（百万吨） 热冶金Total ASP（美元/吨 ）热冶金混合 资料来源：公司数据，CMBIGM 图3：关键经营假设的变化 2024E Old 2025E 2026E 2024E New 2025E 2026E 2024E Change2025E 2026E 可销售煤炭产量（百万吨）(100%股权基础)合并地雷HVO 13.0 14.0 15.0 13.0 14.0 15.0 0.0% 0.0% 0.0% 索利·沃尔克沃思山（MTW） 13.0 13.5 13.8 13.0 13.5 13.8 0.0% 0.0% 0.0% Moolarben 18.5 19.0 19.5 18.5 19.0 19.5 0.0% 0.0% 0.0% StratfordDuralie 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 n/a n/a n/a Yarrabee 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 0.0% 0.0% 0.0% Middlemount 2.7 3.0 3.3 2.7 3.0 3.3 0.0% 0.0% 0.0% 阿什顿 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.0% 0.0% 0.0% Total 49.5 51.8 53.9 49.5 51.8 53.9 0.0% 0.0% 0.0% 销售量（百万吨）热 32.1 33.3 33.9 32.1 33.3 33.9 0.0% 0.0% 0.0% 冶金 5.2 5.4 6.0 5.2 5.4 6.0 0.0% 0.0% 0.0% Total 37.3 38.7 39.9 37.3 38.7 39.9 0.0% 0.0% 0.0% ASP(A$/t)热 170 157 152 170 157 152 0.0% 0.0% 0.0% 冶金 300 280 260 300 280 260 0.0% 0.0% 0.0% 混合 188 174 168 188 174 168 0.0% 0.0% 0.0% 现金营业成本明细（元/吨）单位现金营业成本 -107 -104 -101 -110 -107 -104 3.3% 3.0% 3.0% 单位现金运营成本(不包括政府特许权) -90 -88 -86 -93 -91 -89 3.9% 3.5% 3.5% 单位现金利润率(不包括政府特许权) 99 86 82 95 83 79 -3.6% -3.6% -3.7% 净利润（百万澳元） 1,477 1,324 1,331 1,389 1,241 1,243 -6.0% -6.2% -6.6% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图4：主要经营假设 201920202021202220232024E2025E2026E 可销售煤炭产量（百万吨） (100%股权基础) 矿场 HVO13.712.010.69.610.513.014.015.0 索利沃克山（MTW）12.111.911.28.111.313.013.513.8 Moolarben17.819.718.414.916.718.519.019.5 StratfordDuralie0.80.50.80.70.60.00.00.0 Yarrabee2.83.02.62.11.92.02.02.0 Middlemount2.72.93.72.62.22.73.03.3 阿什