强劲的 1H24 业绩预示着未来的日子更加光明

16Aug2024 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 BaTeLab（2149香港） 强劲的1H24业绩预示着未来的日子更加光明 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 BaTeLab在2024年上半年实现了强劲的财务表现。营收增长了42.1%，达到人民币291百万元，这一增长主要得益于以下三个方面：1）持续推出新产品（截至2024年上半财年，产品SKU数量从上一财年的约400个增加到超过500个），2）与关键客户的合作关系加强（新能源收入占总营收的30%），以及3）扩大了分销网络（与数家新分销商建立了合作关系）。净利润增长了46.3%，达到67百万元。2024年上半年的营收和净利润分别占我们全年预测的45%和46%，而2023年上半年则分别为44%和42%。2024年上半年的毛利率降至51.3%，从2023年同期的55.2%和55.4%下滑，主要原因是库存储备增加。若排除此影响，毛利率在2023年上半年保持稳定，为55.2%。净利润率为23.1%，相比2023年上半年的22.4%和23.5%有所提高。BaTeLab是中国领先的工业级模拟集成电路图案化晶圆供应商之一，拥有自主知识产权的EDA工具和可重复使用的IP库。我们继续看好BaTeLab，因为公司在2024年上半财年的结果确认了其增长轨迹保持不变。维持BaTeLab的买入评级，目标价不变为港币49.8元，基于相同的2024财年市盈率19倍的估值方法。 由于SKU的持续扩张，预计收入将保持强劲增长。巴特实验室（BaTeLab）在过去四 年（2020-2023年复合年增长率73.6%）的营收经历了强劲增长。一个关键驱动因素是其模拟IC图案化晶圆产品线的快速扩展（从2020年的8/45/157到~400，直至2023年末增加至500+）。这证实了公司在研发方面的实力以及管理层出色的执行力。我们预计巴特实验室2024财年和2025财年的销售额将分别以40.2%和37.8%的年增长率增长（保持之前的预测不变）。此外，巴特实验室与分销商建立了更紧密的合作关系。在2024年上半年，公司收入中有90%来自通过分销商销售，这一比例较2023财年的87.5%有所上升。我们认为这是一种明智的战略，因为公司利用了分销商的销售渠道，同时减少了对任何单一客户的高度依赖。 维持买入评级，TP不变，为49.8港元。尽管2024年上半年的GPM（51.3%）低于我 们全年预测的53.8%，主要是会计调整的影响（库存储备增加），但我们仍然相信公司能在2024-26年的预测期内保持其GPM在53-55%。基于相同2024年PE倍数（香港股市上市半导体公司过去一年历史平均前瞻PE）的19倍，我们维持对BaTeLab的买入评级，目标价不变为港币49.8元。从当前的10倍/7倍2024/25年PE来看，我们认为这极具吸引力。潜在风险包括：1）经济环境波动；2）与核心客户或供应商关系的变化；和3）新产品类别的推出速度慢于预期。 收益汇总(YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 收入（百万元人民币） 353 464 650 896 1,220 同比增长（%） 65.7 31.6 40.2 37.8 36.1 毛利率(%) 56.5 55.4 53.8 54.3 54.3 营业利润（百万元） 98.5 113.4 154.4 220.0 314.2 同比增长（%） 61.8 15.2 36.1 42.5 42.8 净利润（百万元） 95.3 109.2 146.3 210.5 305.2 同比增长（%） 67.2 14.6 34.0 43.9 45.0 P/E(x) 11.6 10.2 10.1 7.0 4.8 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 目标价格49.80港元涨/跌102.4% Current中国半导体价格24.60港元 杨莉莉博士 (852)39163716 张凯文 (852)37618727 库存数据 市值上限（港元mn）1,476.0平均3个月t/o(HK$mn)0.2 52w高/低（港元）NA/NA已发行股份总额(mn)60.0来源：FactSet 股权结构 李振 53.5% 张广平 39.5% 来源：港交所份额业绩 绝对 相对 1-mth 3.4% 8.8% 3-mth -3.7% 7.3% 6-mth 24.5% 16.0% 来源：FactSet12个月的价格表现 来源：FactSet 1 图1：1年正向PE带 0 9 8 76 5 12-2301-2402-2403-2404-2405-2406-2407-24 11 1 图2：PE图表 (HK$)35 30 25 20 1-yrForward市盈率平均值平均值+1SD平均值-1SD 来源：公司数据，彭博社 15 01/2402/2403/2404/2405/2406/2407/24 关闭Px6.7x7.3x 8.0x8.6x9.3x 来源：公司数据，彭博社 图3：公司财务 （百万元人民币） 2022A 2023A 1H24A 2H24E 2024E 2025E 2026E 电源管理IC收入 294.8 408.3 256.5 317.5 574.0 792.2 1,082.1 yoy% 52.8% 38.5% 42.8% 38.8% 40.6% 38.0% 36.6% % 83.6% 88.0% 88.3% 88.2% 88.3% 88.4% 88.7% 信号链收入 57.7 55.6 34.1 42.4 76.3 104.1 137.9 yoy% 191.3% -3.7% 37.2% 37.6% 37.3% 36.3% 32.5% % 16.4% 12.0% 11.7% 11.8% 11.7% 11.6% 11.3% 总销售额 352.5 463.9 290.6 359.8 650.4 896.2 1,220.00 yoy% 65.7% 31.6% 42.1% 38.7% 40.2% 37.8% 36.1% 销售成本 -153.0 -207.0 -141.6 -158.4 -300.0 -409.0 -558.0 毛利润 199.0 257.0 149.0 201.4 350.0 487.0 662.0 YoY% 66.1% 29.0% 31.9% 39.9% 36.1% 39.1% 36.1% GPM% 56.5% 55.4% 51.3% 56.0% 53.8% 54.3% 54.3% 其他收入和净收益 10.0 8.0 17.1 -7.1 10.0 10.0 10.0 YoY% 139.6% -17.4% 202.8% -400.3% 20.6% 1.1% -1.0% 营业费用 -111.0 -152.0 -92.0 -113.0 -205.0 -277.0 -358.0 YoY% 74.9% 37.2% 28.0% 41.1% 35.3% 34.7% 29.4% %rev. -31.4% -32.7% 31.7% 31.4% -31.6% -30.9% -29.3% 营业收入 98.0 113.0 74.0 81.4 154.0 220.0 314.0 YoY% 61.8% 15.2% 58.8% 22.8% 36.1% 42.5% 42.8% OPM% 27.9% 24.5% 25.5% 22.6% 23.7% 24.5% 25.8% 归属于股东的净利润 95 109 67.1 78.9 146 210 305 YoY% 67.2% 14.6% 46.3% 24.9% 34.0% 43.9% 45.0% NPM% 27.0% 23.5% 23.1% 21.9% 22.5% 23.5% 25.0% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 财务摘要损益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日（百万元人民币）收入 213 353 464 650 896 1,220 销货成本 (93) (153) (207) (300) (409) (558) 毛利润 120 199 257 350 487 662 营业费用 (59) (101) (144) (196) (267) (348) 管理费用 (14) (22) (26) (34) (46) (60) 研发费用 (48) (85) (119) (163) (220) (285) Others 2 6 2 1 (1) (4) 营业利润 61 98 113 154 220 314 利息支出 (4) (2) (4) (6) (6) (4) 其他收入/费用 0 0 0 0 0 0 税前利润 57 97 109 149 214 310 所得税 0 (2) 0 (2) (3) (5) 税后利润 57 95 109 146 210 305 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 净利润 57 95 109 146 210 305 资产负债表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日（百万元人民币）流动资产 311 530 1,166 1,349 1,616 2,027 现金及等价物 147 163 551 563 622 746 应收账款 32 67 69 91 130 191 Inventories 56 76 218 300 362 463 预付款 76 203 261 341 439 549 其他流动资产 0 21 67 53 63 78 非流动资产 45 66 105 130 160 172 PP&E 7 59 62 115 143 151 使用权资产 5 3 7 7 8 10 无形资产 0 0 0 1 1 1 其他非流动资产 33 3 35 7 8 10 总资产 356 596 1,271 1,478 1,776 2,199 流动负债 51 195 427 483 567 682 短期借款 31 96 172 179 189 196 应付账款 19 96 249 295 367 473 租赁负债 2 4 7 9 11 13 其他非流动负债 4 5 6 11 13 17 负债总额 55 200 433 494 581 699 股本 45 45 60 60 60 60 其他储备 256 351 778 925 1,135 1,440 股东权益合计 301 396 838 985 1,195 1,500 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 权益和负债合计 356 596 1,271 1,478 1,776 2,199 CASHFLOW2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日（百万元人民币）Operating 97 109 149 214 310 前利润税收57折旧&摊销3 3 6 8 12 15 工作中的变化大写(53) (110) (52) (138) (125) (167) 其他3 (22) (33) 46 (10) (18) 净现金来自操作9 (31) 30 65 91 139 InvestingCapital支出（36） (19) (44) (62) (40) (24) 投处资置净收益短期 106 464 30 0 0 0 其他（50） (461) (28) 2 1 1 Net投资现金20 (15) (42) (60) (40) (23) 融资净现金来自融资105 63 401 7 7 7 现金净变动现金开始时year 13 147 163 551 563 622 Exchange差异0 0 (1) 0 0 0 资料来源：公司数据，CMBIGM估计。注：净现金的计算包括金融资产。 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明：就本报告中涉及的证券或发行主体而言，（1）其所表达的所有观点均准确反映了该