强劲的 1H24 业绩预示着未来的日子更加光明

强劲的1H24业绩预示着未来的日子更加光明 BaTeLab在2024年上半年实现了强劲的财务表现。营收增长了42.1%，达到人民币291百万元，这一增长主要得益于以下三个方面：1）持续推出新产品（截至2024年上半财年，产品SKU数量从上一财年的约400个增加到超过500个），2）与关键客户的合作关系加强（新能源收入占总营收的30%），以及3）扩大了分销网络（与数家新分销商建立了合作关系）。净利润增长了46.3%，达到67百万元。2024年上半年的营收和净利润分别占我们全年预测的45%和46%，而2023年上半年则分别为44%和42%。2024年上半年的毛利率降至51.3%，从2023年同期的55.2%和55.4%下滑，主要原因是库存储备增加。若排除此影响，毛利率在2023年上半年保持稳定，为55.2%。净利润率为23.1%，相比2023年上半年的22.4%和23.5%有所提高。BaTeLab是中国领先的工业级模拟集成电路图案化晶圆供应商之一，拥有自主知识产权的EDA工具和可重复使用的IP库。我们继续看好BaTeLab，因为公司在2024年上半财年的结果确认了其增长轨迹保持不变。维持BaTeLab的买入评级，目标价不变为港币49.8元，基于相同的2024财年市盈率19倍的估值方法。 由于SKU的持续扩张，预计收入将保持强劲增长。巴特实验室（BaTeLab）在过去四年（2020-2023年复合年增长率73.6%）的营收经历了强劲增长。一个关键驱动因素是其模拟IC图案化晶圆产品线的快速扩展（从2020年的8/45/157到~400，直至2023年末增加至500+）。这证实了公司在研发方面的实力以及管理层出色的执行力。我们预计巴特实验室2024财年和2025财年的销售额将分别以40.2%和37.8%的年增长率增长（保持之前的预测不变）。此外，巴特实验室与分销商建立了更紧密的合作关系。在2024年上半年，公司收入中有90%来自通过分销商销售，这一比例较2023财年的87.5%有所上升。我们认为这是一种明智的战略，因为公司利用了分销商的销售渠道，同时减少了对任何单一客户的高度依赖。 维持买入评级，TP不变，为49.8港元。尽管2024年上半年的GPM（51.3%）低于我们全年预测的53.8%，主要是会计调整的影响（库存储备增加），但我们仍然相信公司能在2024-26年的预测期内保持其GPM在53-55%。基于相同2024年PE倍数（香港股市上市半导体公司过去一年历史平均前瞻PE）的19倍，我们维持对BaTeLab的买入评级，目标价不变为港币49.8元。从当前的10倍/7倍2024/25年PE来看，我们认为这极具吸引力。潜在风险包括：1）经济环境波动；2）与核心客户或供应商关系的变化；和3）新产品类别的推出速度慢于预期。 收益汇总 目标价格49.80港元涨/跌102.4%Current中国半导体价格24.60港元 杨莉莉博士(852) 3916 3716 张凯文(852) 3761 8727 库存数据 市值上限（港元mn）1, 476.0平均3个月t / o(HK$ mn)0.252w高/低（港元）NA / NA已发行股份总额(mn)60.0来源：FactSet 来源：FactSet 来源：公司数据，彭博社 来源：公司数据，彭博社 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明：就本报告中涉及的证券或发行主体而言，（1）其所表达的所有观点均准确反映了该分析师个人对该主题证券或发行主体的看法；（2）其薪酬并非、目前并未且将来也不会直接或间接与本报告中所表达的具体观点相关。 此外，分析师确认以下内容：（1）在报告发布前的30个日历日内，分析师及其定义范围内的关联人士（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则进行定义），并未交易或买卖本报告所涵盖的股票；（2）在报告发布后3个工作日内，将不会交易或买卖本报告所涵盖的股票；（3）不担任本报告中任何香港上市公司的高级管理人员职位；（4）与本报告中提及的香港上市公司没有任何财务利益关系。CMIGB或其附属机构在过去12个月内与本报告涉及的发行人存在投资银行业务关系。 CMBIGM额定值 BUY：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOT RATED：Stock未被CMBIGM评级 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告所含信息可能不适合所有投资者使用。CMBIGM不提供个性化投资建议。此报告在编制时不考虑个人投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不能预测未来表现，实际事件可能与报告中所述大相径庭。投资的价值和回报都是不确定的且无法保证，可能会因基础资产表现或市场变量的影响而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中所含信息，仅由CMBIGM准备，旨在为CMBIGM及其关联方的客户提供信息。本报告并非且不应被解释为购买、出售任何证券或证券利益，或参与任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何关联方、股东、代理、顾问、董事、高管或员工均不对因依赖本报告中所含信息而产生的任何形式的损失、损害或费用负责。任何使用本报告中所含信息的行为完全由用户自行承担风险。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为公开可获取且可靠的信息进行的分析与解读。CMBIGM已尽其能力确保信息的准确性、完整性、时效性或正确性，但不对此做出保证。所提供的信息、建议和预测均以“现状”形式提供。信息和内容可能无事先通知即发生变化。CMBIGM可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编纂时采用了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能作出的投资决策或持有与本报告观点不一致的自有立场。 中银国际可能持有、创设市场、作为主要交易方或代表客户进行被此报告提及公司的证券交易。投资者应假定中银国际与其报告中提到的公司之间存在投资银行或其他业务关系。因此，接收者应意识到中银国际可能存在的利益冲突可能影响此报告的客观性，中银国际对此不承担任何责任。此报告仅限于指定接收人使用，未经中银国际事先书面同意，不得复制、重印、出售、重新分发或出于任何目的以任何形式全部或部分复制。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下两类人士（I）符合《2000年金融服务与市场法案》2005年第2005号金融推广命令（不时修订）第19（5）条规定的人员，或（II）符合该命令第49（2）（a）至（d）条（高净值公司、非营利组织等）的人员。除获得CMBIGM的先前书面同意外，不得向其他任何人提供。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM并非美国注册的证券经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师并未在美国金融业监管局（FINRA）注册或获得资格认证。该分析师不受FINRA规则中旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的相关限制。此报告仅限于向“根据1934年《证券交易法》修订版下第15a-6条定义的主要美国机构投资者”在美国境内分发，并不得提供给美国境内的其他任何人。每个接收此报告并同意接受的美国主要机构投资者代表承诺，不会将此报告分发或提供给任何其他个人。任何希望基于本报告提供的信息在美国进行证券买卖交易的美国收件人，应通过美国注册的证券经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）在新加坡分发，公司注册号为201731928D），根据新加坡《金融服务法》（第110章）定义的豁免财务顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融服务条例》第32C条的规定，向其各自的海外实体、附属机构或其他海外研究机构分发报告。对于不是新加坡《证券期货法》（第289章）定义的合格投资者、专家投资者或机构投资者的收件人，CMBISG仅就法律规定范围内对这些人的责任负责。新加坡地区的收件人如有关于报告的问题，可联系CMBISG，电话号码为+65 63504400。