中微公司（0981.HK）强劲的2024年第三季度业绩指引预示着行业更快复苏

目标价变动 2024年8月12日 买入 39%□side 目标价格：23.00港元前一目标价格：22.00 9港81元HK价格：HK$16.58 TP基础：PB 行业评级：中性 预测修订（%） 中芯国际 2024年第三季度强劲的指导信号预示着行业更快地扭转态势 SMIC2024年第二季度的收入和毛利率分别超出预期3%和3.9个百分点，这是由智能手机和消费电子领域的抢订单所推动。公司对第三季度（2024年 ）给出了非常乐观的预期，收入预计同比增长13%-15%，毛利率进一步改善至18%-20%，主要得益于高良率、产品组合转移和平均售价（ASP）的提升，尽管季度环比销量增长持平。我们认为SMIC的复苏是补库存需求、价格战缓解以及尤其是在先进节点上的平均售价和良率提升的综合结果，这 种趋势将持续至2025年。鉴于SMIC作为中国先进节点晶圆代工厂的独特地 截至31日12月的一年24E25E26E 位，我们给予SMIC高度评价。买入基于未变的1.1倍市净率（P/B），总 收入 核心每股收益 来源：中银国际研究估计 交易摘要 15.630.227.6 106.240.235.1 市值上涨至23.0港元，从22.0港元。 关键评级因素 港币营业额（港元百万） 2Q24财务报告表现超出预期：营收同比增长22%，环比增长9%至19亿美元，毛 26.0 24.0 22.0 20.0 18.0 16.0 09/08/23 14.0 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 09/10/23 09/11/23 09/12/23 09/01/24 09/02/24 09/03/24 09/04/24 09/05/24 09/06/24 09/07/24 09/08/24 0 营业额中芯国际恒生指数 利率保持稳定在13.9%。得益于智能手机、蓝牙、WiFi和物联网等消费电子产品的紧急订单，营收和毛利率均超过了之前的预期。NI部门收入为1.65亿美元，同比下降59%，但环比增长129%。 非凡的2024年第三季度预测：管理层预计3Q24收入同比增长约14%，超过市场预期的持平的季度环比增长。毛利率指引约为19%，高于市场预期的7个百分点。管理层将其归因于：1）尽管8英寸需求趋势减弱，但12英寸消费电子需求强劲；2 09/09/23 绝对 (16.5) (8.1) 3.5 (10.8) 相对于恒生指数 (16.7) (5.8) 12.3 0.5 流通股数量（万股） 7,956 自由流通率（%） 80 ）国内客户需求组合增长；3）新的12英寸产能能够快速达到满载利用率；4）混合平均售价上升，由8英寸比例下降、高满载利用率和价格战结束驱动。同时，我 (%) 截至本月年至今1个月3个月12个们月预计2H24新先进节点产能的增加以及7nm工艺良率的提升也将支持中芯国际的强势。 市值（亿港元）3M平均每日交易额（港币百万） 净资产负债比率（%）（预计2024年）主要股东（%） 大唐控股 新鑫（香港）资本有限公司 中国集成电路产业投资基金（阶段 来源：公司数据、FactSet、BOCI研究价格，截至2024年8月9日 131,915 731 24 14 8 2 第四季度2024年展望因补货结束而减弱：根据管理层，下游（例如智能手机、电视和家用电器）的补货需求在2024年上半年的晶圆出货量中占比为15-20%。补货将在8月底结束，届时渠道库存将达到大约80天的量。中芯国际确认，我们观点是 ，截至今年至今的行业复苏势头部分是由补货推动的，而不是完全由终端需求恢复推动的。在中芯国际的情景下，我们认为公司短期内有韧性，原因如下：1）中芯国际的先进节点产能目前和未来都处于卖方市场，我们注意到一群国内AI/HPC无厂半导体公司正在中芯国际进行封测；2）许多主流产品，包括PMIC、射频、CMOS、MCU、DDIC、开关、蓝牙和eNVM，将在中芯国际的28/40nm工艺上找到甜蜜点；28/40nm节点的需求将结构性增长。 主要评级风险 中美关系与供应链风险；成熟节点价格竞争加剧；先进节点突破缓慢；宏观经济和终端需求风险。 投资概览 截至31日12月的一年 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入（百万美元） 7,273 6,322 7,975 9,662 10,991 报告净利润（百万美元） 1,818 903 548 792 1,188 核心每股收益（美元） 0.230 0.114 0.069 0.100 0.149 BOCIResearchLimitedTMT:技术 完全稀释每股收益（美元） 0.230 0.114 0.069 0.100 0.149 -半导体 一致每股收益（美元） - - 0.053 0.093 0.119 核心市盈率（倍数） 9.3 18.7 30.9 21.4 14.2 LIN亚历克斯 完全摊薄市盈率（x） 9.3 18.7 30.9 21.4 14.2 (852)39886420alexzh EV/EBITDA(x) 6.8 11.3 10.1 8.6 7.3 .lin@bocigroup.com 市净率（x） 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8 DPS(美元) 0 0 0 0 0 艾琳娜·林 收益率（%） 0 0 0 0 0 （852）39886413alin 净资产收益率（%） 10.0 4.6 2.7 3.8 5.4 azr.lin@bocigroup.com 来源：公司数据，中银国际研究估计 重要披露和认证位于本研究报告的背面。BOCI研究可在www.bociresearch.com上电子获取。 估值 我们上调了2024E/25E/26E的收入和每股收益（EPS）预测，分别提高16%/30%/28%和106%/40%/35%，以考虑平均售价（ASP）反弹、产能更快增加以及新客户和产品顺利推广。我们对SMIC给予评级。买入 基于不变的1.1倍市净率，TP上涨至23.0港元（原为22.0港元），大致符合其五年平均倍数。我们的目标价代表2024E/25E/26E每股收益的43倍/30倍/20倍。 图1.2024年第二季度结果 2024年第二季度结果亮点 2023年6月2032日3年3月2042日4年6月24日 2024年6月24日 2024年6月24日 财务报表 2023年第二2季02度4年第一2季02度4年第二季度 2024年第二季度与对比2024年第二季与度……相比 营业利润 80 2 87 9 3522 (56) 256 (29) 398 (美元百万) 实际实际 实际同比(%（)YoY）(环%比) BOCI(B%O)CI共识 (共%)识 收入 1,560 1,750 1,901 22 9 1,831 4 1,843 3 毛利润 317 240 265 (16) 11 183 45 205 29 总毛利率（%） 20.3 13.7 13.9 （6.3个百分0.点2个）百分点10.03.9个百分点 11.1 2.8ppts 运营利润率(%) 5.1 0.1 4.6 （0.5个百4分.4点个）百分点(3.1) 7.6个百分点 (1.6) 6.2个百分点 净非运营 416 72 100 (76) 39 128 (22) 137 (27) PBT 496 74 187 (62) 151 72 160 108 74 税收 (32) (11) (15) 53 (35) (4) (311) 少数民族 (61) 8 (8) 87 (193) (12) 37 净利润 403 72 165 (59) 129 56 194 76 116 每股收益（美元） 0.05 0.01 0.02 (59) 129 0.01 194 0.01 107 按服务类型划分的收入晶圆 1,412 1,628 1,766 25 9 1,675 5 8英寸晶圆 357 397 466 31 17 444 5 12英寸晶圆 1,055 1,231 1,300 23 6 1,231 6 其他晶圆厂收入国家收入 148 123 135 (9) 10 156 (13) 中国 1,124 1,328 1,418 26 7 美国 249 243 283 14 17 欧亚大陆 40 57 65 65 15 按应用分类的收益智能手机 378 508 565 49 11 物联网 168 285 194 16 (32) 消费电子产品 374 503 629 68 25 其他产能/运输/利用率 491 332 378 (23) 14 月产量（8英寸等效kWpm） 754 815 868 15 7 848 2 利(%用)率 78.3 80.8 85.2 6.9个百分4点.4个百分点82.3 2.9个百分点 晶圆出货量（8英寸等效kpcs） 1,403 1,795 2,112 51 18 1,889 12 原材料晶圆平均售价（每8英寸等值晶圆1的,0美06 元价格）907 836 (17) (8) 886 (6) 混合平均售价（每8英寸等效晶圆的美元1数,1）12 975 900 (19) (8) 0 NA 来源：公司数据，华宝证券研究所 收入同比增长22%，环比增长9%，达到19.01亿美元，超过预期中期指引(+6%QoQ),BOCIe和共识，主要受强劲影响 晶圆出货量增长。 毛利润:环比增长0.2个百分点至13.9%，超过预期中点（10%），主要得益于高未实现收益（UTR）。 运营利润率:每季度环比增长4.4个百分点至4.6%。管理费用和行政费用的增加由于新工厂的扩大而受到政府拨款增加的抵消。 □□□□□1.65□□□□□□BOCIe□□□116%□194%□ 容量二季度24年，月产能增加至837k8英寸等效晶圆。从2024年第一季度的814.5k8’’等效晶圆到。产能增长略慢比我们的848k预估。 利用率85.2%的UTR（未交货率）环比增长4.4个百分点，超出我们之前的预估，这得益于来自移动和其他物联网产品的紧急订单，以及2024年第二季度较慢的生产能力扩张速度。 □原始晶圆平均售价美币836美元，低于我们预测的美币886美元，主要由于2Q24中8英寸产品组合增加，以及中芯国际海外客户提前从3Q24将某些8英寸晶圆订单运输至2Q24。 资本支出（CapitalExpenditure）资本支出在2Q24为22.52亿美元，较1Q24的22.35亿美元略有上升，略高于我们预期的20亿美元。 2024年第三季度指引 □收入将环比增长13%至15%（中点意味着同比增长34%）。 □毛利率将在18%至20%之间（中点意味着环比增长5个百分点）。 管理层2024年展望 2024年营收增长比率不应低于行业平均水平的 可比较的同业。2024年下半年收入应超过上半年，总体而言。行业普遍预期将出现复苏，但汽车和工业除外。然而， 消费者电子产品客户的补货动势，例如电视。 智能手机和扬声器（在2024年上半年的需求中占比15-20%）将不晚于2024年第4季度，因为渠道库存正达到期望水平。 □ASP预计将逐渐增长，主要受以下因素驱动：1）来自国内客户和新产品的长期需求，以及2）高附加值产品新扩产能力的增加。 新建产能的建设将因稳健的客户需求而加速。 需求。对于2024年，管理层目标是将12英寸总产能增加60kWpm，这比之前的年度增加运行率约30k-要高。50kWpm. 2024年8月12日中芯国际3 图2.收益修订 (美元百万) 2024E 新的旧百分比差异新的 2025E 旧百分比差异新的 2026E 旧百分比差异 销售额毛利润运营利润PBT 净利润 每股收益（美元） (利%润) 7,9756,90216 1,30588747 325(22)(1,560) 661323105 548266106 0.070.03106