原油系列研究（十九）：海工景气上行，看好我国FPSO建造商业绩兑现

行业研究 2024年08月21日 行业深度 标配海工景气上行，看好我国FPSO建造商业绩兑现 证券分析师 张季恺S0630521110001 石油石化 zjk@longone.com.cn 投资要点： ——原油系列研究（十九） 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 吴骏燕S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 联系人花雨欣 hyx@longone.com.cn 21% 14% 7% 0% -8% -15% -22% 23-0823-1124-0224-05 申万行业指数:石油石化(0775)沪深300 相关研究 1.国际油服公司加入并购大潮，看好行业整合下油服公司投资价值——原油系列研究（十八） 2.原油需求或将走弱，聚酯及下游等待旺季修复——原油及聚酯产业链月报（2024年8月） 3.原油紧张或触及年内高点，龙头主导的下游周期属性或将弱化——原油及聚酯产业链月报（2024年7月） 原油价格有望维持中高位震荡：2024年以来，在OPEC+联合减产、美国低库存等背景下 原油价格仍然维持相对强势。我们认为，当前OPEC+减产延长，美国钻机数持续下低迷以及秋季石化需求提振对油价有一定利好，但同时全球经济下行、成品油累库压力仍存，汽柴油裂解上行动能不足，且OPEC+决定逐步取消自愿减产，其政策更多将表现为对油价托底作用，综合来看预计2024年油价或整体前高后低，全年预计布伦特在70-90美元/桶波动油价中枢仍有望保持中高位。 全球积极开发海洋油气资源：油价中高位水平下全球上游资本开支缓慢恢复，而其中海洋油气资源前景广阔，2023年全球海洋油气勘探开发投资同比增长14.2%，占全球油气开发总投资的32.0%，2024年全球海洋油气勘探投资及新建投产项目开发投资将继续增长。同 时海洋油气产量也再创新高，2023年全球海洋石油产量约为2760万桶/天，全球海洋天然气产量为1.2万亿立方米，其中超深水石油产量同比增长10.6%，超深水天然气产量同比增长15.5%，预计2024年全球海洋石油产量将增长到2850万桶/天，同比再度增长3.1%。此背景下我国积极开发海上资源，国内海上油气主要生产商中海油勘探开发资本支出有望保持1000亿元以上，维持长期向好。 FPSO建造前景广阔：FPSO为全球主要海洋油气生产平台，其订单数量与油价存较强关联性，当油价上行时FPSO订单随之增加。当前油价中高位运行下，全球FPSO订单逐步恢复，2022年全球新增FPSO合计同比+57.14%。从运营商来看，中海油为我国唯一一家 FPSO运营商，其先后建造多艘创纪录FPSO；从承包商来看，海油工程已具备EPCI总承 包方式承揽FPSO合同能力，相继承揽多项国内外大型FPSO项目，其负责总承包的“海葵 一号”是我国自主研发的世界首个抗台风圆筒型FPSO船型，也是亚洲首艘圆筒型FPSO；从分包商来看，1）量：巴西未来仍为全球新增FPSO项目主要贡献者，而巴西大部分模块均在中国制造，订单承接量得到良好保障；2）价：一方面原材料、设备以及人工成本有所 上涨，另一方面全球海工市场调整以来订单相对充裕，FPSO模块建造价格得以支撑；3）成本：我国低劳动力成本具备竞争优势，且项目管理与生产效率也在不断提升。综合来看，我国FPSO建造前景可期，市场份额和综合竞争力将在稳定的基础上不断增强。 投资建议：随着下半年OPEC+潜在增产可能以及非OPEC+增产预期，供给对原油价格的支撑将减弱，同时全球石油需求增长趋缓，因此我们预计2024年油价或整体前高后低，预 计布伦特在70-90美元/桶波动。在油价中枢仍有望保持中高位背景下，看好全球上游资本开支逐步恢复，尤其是海上油气资源开发。FPSO为全球主要的海上油气生产平台，其订单数与油价存较强关联性，当前景气度已逐步恢复，未来合同量有所保障，且我国FPSO 市场份额及综合竞争力均不断增强，前景可期。因此我们推荐关注我国主要海洋油气生产商及唯一FPSO运营商：中国海油；深度绑定FPSO全球龙头总包商的我国FPSO承包商及分包商，如海油工程、博迈科、海油发展等。 风险提示：油价波动风险；全球上游勘探开发投资不及预期；地缘政治风险；项目实施不确定风险。 正文目录 1.原油供需走势仍相对偏紧4 2.海洋油气为未来发展重要方向8 3.FPSO油气生产平台替代趋势明显11 3.1.FPSO海洋油气生产优势明显，上部模块为核心技术所在11 3.2.全球FPSO订单数逐步恢复13 3.3.我国FPSO业务前景广阔15 4.投资建议19 5.风险提示20 图表目录 图1OPEC产量（万桶/天）5 图2OPEC剩余产能（万桶/天）5 图3全球原油产量与钻机数量6 图4美国原油产量与钻机数量6 图5美国汽油及柴油库存合计（百万桶）6 图6欧洲原油及石油产品总库存（百万桶）6 图7美国炼厂原油加工量及开工率7 图8中国炼厂产能利用率（%）7 图9三机构预测2024年全球原油需求增量（百万桶/天）7 图10EIA原油供需预期（百万桶/天）7 图11主要油公司资本开支（亿美元）8 图12全球海洋油气勘探开发投资情绪高涨8 图13全球海洋油气产量（原油：百万桶/天；天然气：千亿立方米）9 图14全球深水油气产量（百万桶油当量/天）9 图15中海油勘探开发资本开支持续提升（亿元）10 图16中海油勘探开发资本开支预测（亿元）10 图17主要的深水油气生产装备11 图18FPSO集生产、储油、卸油为一体12 图19FPSO占全球浮式生产平台的三分之二12 图20FPSO上部生产设施主要模块12 图21FPSO系泊系统分类13 图22FPSO输油系统分类13 图23全球FPSO新建及改造订单数量（艘）13 图24全球新增FPSO中新建占比13 图25全球FPSO分布情况14 图26全球FPSO订单数与油价存一定关联性14 图272023-2030年FPSO订单展望15 图28FPSO主要运营模式16 图29“海洋石油123”首次用工业无线信号及电子感应16 图30亚洲首艘圆筒型FPSO海葵一号16 图312024-2028年巴西国家石油公司资本开支预算19 图32巴西国油2023-2027年FPSO项目19 图33我国建筑工人平均时薪具有一定成本优势19 表1OPEC+国家减产情况（万桶/天）4 表2OPEC+逐步取消自愿减产后的配额（万桶/天）5 表3常规船型FPSO与圆筒型FPSO对比17 表42018-2020年部分全球FPSO建造项目17 表52023年FPSO年度十大项目18 1.原油供需走势仍相对偏紧 OPEC+主要产油国联合减产仍对全球油价有一定支撑。自2022年11月OPEC+宣布协议减产200万桶/天以来，2023年5月自愿减产166万桶/天，2023年11月再度自愿减产220万桶/天。根据EIA统计2023年OPEC剩余产能达368万桶/天，EIA最新预测2024/2025年将达441/410万桶/天。2024年OPEC+目标产量（扣除自愿减产）为3533万桶/天，根据EIA最新月报，7月OPEC+实际产量为3547万桶/天，未能有效执行。2024年6月2日OPEC+部长级会议最终决定将协议减产延长至2025年结束，220万桶/天自愿减产措施延长至今年9月底，166万桶/天自愿减产措施延长至2025年底，2025年OPEC+目标产量合计为3972.5万桶/天，但其也表示若全球原油需求疲软，对油价的支撑较差情况下，取消减产计划或被随时叫停，综合历史来看，OPEC+在油价存在下行压力时，减产执行度及组织团结一致度均十分坚定，因此OPEC对全球油价仍有一定支撑。 表1OPEC+国家减产情况（万桶/天） 2022年 2023年11月自愿减产 2024年目标产量 -2022年11月目标产量 2024年目 24年7月实际-目标产量 11月协议 23年4月 标产量（扣 24年7月 2025年 减产目标 自愿减产 除自愿减 实际产量 目标产量 产量 产） 阿尔及利亚 100.7 -4.8 -5.1 90.8 91 0.2 100.7 刚果 31 -3.4 27.6 24 -3.6 27.7 赤道几内亚 12.1 -5.1 7 6 -1 7 加蓬 17.7 -0.8 16.9 21 4.1 17.7 伊拉克 443.1 -21.1 -22.3 399.7 423 23.3 443.1 科威特 267.6 -12.8 -13.5 241.3 244 2.7 267.6 尼日利亚 174.2 -36.2 138 130 -8 150 沙特 1047.8 -50 -100 897.8 910 12.2 1047.8 阿联酋 301.9 -14.4 -16.3 20 291.2 294 2.8 351.9 阿塞拜疆 68.4 -13.3 55.1 49 -6.1 55.1 巴林 19.6 19.6 12 -7.6 19.6 文莱 9.7 -1.4 8.3 7 -1.3 8.3 哈萨克斯坦 162.8 -7.8 -8.2 146.8 153 6.2 162.8 墨西哥 175.3 175.3 155 -20.3 175.3 马来西亚 56.7 -16.6 40.1 36 -4.1 40.1 阿曼 84.1 -4 -4.2 75.9 76 0.1 84.1 俄罗斯 1047.8 -50 -50 -65 882.8 907 24.2 994.9 苏丹 7.2 -0.8 6.4 3 -3.4 6.4 南苏丹 12.4 12.4 6 -6.4 12.4 合计 4040.1 -165.7 -219.6 -121.8 3533 3547 14 3972.5 资料来源：OPEC，EIA，东海证券研究所 图1OPEC产量（万桶/天）图2OPEC剩余产能（万桶/天） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 伊朗伊拉克科威特 利比亚尼日利亚沙特 阿联酋委内瑞拉OPEC总计 600 500 400 300 200 100 Jan/18Jun/18Nov/18Apr/19Sep/19Feb/20Jul/20Dec/20May/21Oct/21Mar/22Aug/22Jan/23Jun/23 Nov/23 0 519507 441410 368 247 226 225 241 174142 147 OPEC剩余产能2014-2023年平均 资料来源：EIA，东海证券研究所资料来源：EIA，东海证券研究所 2024 2025 2025年 表2OPEC+逐步取消自愿减产后的配额（万桶/天） 国家 6-9 月 10 月 11 月 12 月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10-12 月 目标产量（不含自愿减产） 阿尔及 利亚 91 9192 92 93 93 93 94 9495 95 96 96 96 101 伊拉克 400 402404 406 407 409 411 413 415417 418 420 422 422 443 科威特 241 242244 245 246 247 248 249 250251 253 254 255 255 268 沙特阿 拉伯 898 906915 923 931 940 948 956 965973 981 990 998 998 1048 阿联酋 291 293294 295 300 305 309 314 319323 328 333 338 338 352 哈萨克 斯坦 147 148148 149 150 150 151 152 152153 154 154 155 155 163 阿曼 76 7677 77 77 78 78 78 7979 79 80 80 80 84 俄罗斯 898 902906 910 914 917