24H1 点评：稳健优绩，引领商贸领域迈向新质生产力

小商品城（600415）24H1点评: 稳健优绩引领商贸领域迈向新质生产力 商业贸易 评级：持有 日期：2024.08.21 证券研究报告|公司点评 事件描述 公司发布2024年半年度报告，主营业务增长稳健，新兴及平台业务盈利性显著提升，同时，公司制定义乌指数三年行动规划，催生商贸领域数据要素新质生产力。 事件点评 义乌市场景气度高，客流量超19同期水平 24上半年，义乌市场日均客流量21.88万人次；日均外商超3600人，同比增长超80%，外商入场人数显著增加，市场主要客流量指标均超2019年同期水平。2024年上半年，义乌市公路、铁路、航空客流总量约1200万人次，同比增长约15%，入境外商约25万人次，同比增长约95%。 分析师何晓敏 登记编码：S0950523110001：（021）61392631 ：hexiaomin@wkzq.com.cn 公司基本数据2024/8/20 总股本（万股）548,433.42 流通A股/B股(万股)548,433.42 资产负债率（%）49.76 每股净资产（元）3.30 市盈率（当前）29.43 市净率（当前）2.36 公司表现2024/8/20 18% 11% 制定义乌指数三年行动计划，催生商贸领域数据要素新质生产力 公司联合高校持续更新小商品指数，并制定关于数据要素三年行动计划：1） 2024年完善指数模型并全面升级，持续推进数据入表工作，催生商贸领域数据要素新质生产力；2）2025年开发更多子指数以满足不同层面需求，逐步扩大人工智能的融合及应用；3）2026年做到小商品分类标准国际化，跻身全球商贸领域数据领先地位。 Chinagoods平台盈利增速加快，AI赋能业务升级 24上半年，公司线上平台chinagoods新增45个第三方数字化服务产品，累计上架的数字化服务产品达到194个，这些产品涵盖了内容建设、贸易服务、仓储物流、运营支持、营销策略、企业管理和软件工具等多个领域。公司chinagoods平台实现GMV450亿元/yoy+40.6%；大数据公司（运营chinagoods平台）净利润7,279.37万元/yoy+56.89%，chinagoods平台新增注册采购商超40万人，累计超445万人。 Yiwupay（快捷通）业务利润转正，支持币种扩达25种 快捷通在跨境收结汇领域持续发力，助力中小微企业资金通路合规化。报告期内，与中国工商银行阿布扎比分行完成迪拜市场首单直接货币结算业务， 实现境内外一体化跨境人民币结算服务全流程闭环。截至6月30日，2024年跨境人民币支付业务交易额超120亿人民币，支持币种达25种，交易覆盖150多个国家和地区，且无风险争议资金和冻卡事件，为经营户出海提供保障。报告期内，快捷通公司净利润2,738.10万元，去年同期为-572.02万元，同比大幅增长。 风险提示：1、全球贸易政策发生变化，外贸出口景气度不高；2、公司线上业务发展不及预期。 4% -3% -10% -17% 2023/82023/112024/22024/5 小商品城上证综指 资料来源：Wind，聚源相关研究 《2023年年报及2024年一季报点评主营业 务持续增长，线上第二曲线渐入佳境》 (2024/4/22) 《传统业务稳中有增顺势转型佳音可期》 (2024/1/30) 业务分析：剔除投资收益影响，公司营收增长稳健 2024H1:营业收入67.66亿元/yoy+31.10%,归母净利润14.48亿元/yoy-27.54%，扣非归母净利润14.19亿元/yoy-22.86%，投资收益1.08亿元/yoy-89.55%，剔除投资损益主营利润 13.40亿元/yoy+38.88%。 2024Q2：营业收入40.9亿元/yoy+34.36%，归母净利润7.3亿元/yoy-5.31%，扣非归母净利润7.28亿元/yoy-4.14%，投资收益0.66亿元/yoy-74.40%，剔除投资收益的主业利润 6.69亿元/yoy+28.84%。 图表1：公司营收大幅增长图表2：公司毛利率进一步提升 120 100 80 60 40 20 70.0% 113.00 61.9% 48.3% 76.20 60.34 67.66 31.1% 26.3% 40.43 37.26 -7.8% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 80.0% 73.1% 58.0% 51.4% 8.2% 33.3% 33.1% -11.4% 26.5% -35.3% 15.3% -54.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% 0 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1 -20.0% 0% 201920202021202220232024H1 -80.0% 公司总营业收入（亿元）Yoy 公司毛利率Yoy增长率 资料来源：公司公告,五矿证券研究所资料来源：公司公告,五矿证券研究所 图表3：公司归母净利润受投资收益影响有所下降图表4：公司扣非归母净利润受投资收益影响有所下降 30 160.0% 30 160.0% 26.76 140.0% 136.4% 24.69140.0% 142.2% 14.48 12.55 13.34 11.05 9.27 43.9% -26.1% -27.6% -17.2% 25 20 15 10 5 0 2019202020212022 2023 2024H1 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 25 17.65 39.9% 14.19 12.22 44.4% 9.31 5.17 -44.5% -22.9% 20 15 10 5 0 2019202020212022 2023 2024H1 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% 公司归母净利润（亿元）Yoy 公司扣非归母净利润Yoy 资料来源：公司公告,五矿证券研究所资料来源：公司公告,五矿证券研究所 业务拆分：24H1公司市场经营、商品销售及贸易服务较同期增长，分别增加4.68亿元 /yoy+25.99%、10.57亿元/yoy+37.24%、0.87亿元/yoy+30.63%。 图表5：2024年H1公司主要业务收入及毛利率拆分 总收入（亿元） Yoy 毛利率 同比 市场经营 22.7 26.0% 81.8% - 贸易服务 3.7 30.6% 78.1% - 配套服务 2.3- 26.3% - 商品销售 38.9 37.2% 0.8% - 合计 67.7 31.3% 33.1% +8.15pct 资料来源：Wind,五矿证券研究所 投资建议 我们认为公司将持续受益于“一带一路”倡议、数字经济以及跨境贸易的增长，义乌当地贸易市场维持高景气度，传统市场业务提价稳增长，新业务受益于AI及数据要素的发展，实现多重赋能，提升空间较大。 我们预计公司24-26年实现收入分别为141.0/157.0/170.0亿元，归母净利润分别为31/37/39 亿元，EPS分别为0.57/0.67/0.72元。参考2024年8月20日收盘价7.77元/股，对应最新 PE分别为12.93/10.93/10.23，维持公司评级为“持有”。 风险提示 1、全球贸易政策发生变化，外贸出口景气度不高； 2、公司线上业务发展不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 113 141 157 170 增长率(％) 48.3% 24.8% 11.3% 8.3% 归属母公司所有者净利润（百万元） 27 31 37 39 增长率(％) 142.3% 16.4% 18.2% 6.9% 每股收益(元) 0.490 0.568 0.671 0.717 净资产收益率（％） 15.1% 15.0% 15.0% 13.8% 财务报表及指标预测 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 113 141 157 170 货币资金 29 53 66 81 营业成本 83 98 106 115 交易性金融资产 0 0 0 0 毛利 30 43 51 55 应收账款 6 6 7 7 ％营业收入 26.5% 30.5% 32.5% 32.4% 存货 12 19 19 21 营业税金及附加 1 2 2 2 预付账款 10 12 13 14 ％营业收入 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 其他流动资产 8 15 13 14 销售费用 2 2 2 2 流动资产合计 65 106 119 137 ％营业收入 2.1% 1.7% 1.5% 1.4% 可供出售金融资产 管理费用 6 6 6 6 持有至到期投资 ％营业收入 5.0% 4.0% 3.8% 3.7% 长期股权投资 70 79 88 96 财务费用 1 0 0 0 投资性房地产 41 49 57 66 ％营业收入 1.1% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产合计 49 48 46 44 资产减值损失 0 0 0 0 无形资产 62 70 76 82 公允价值变动收益 -1 0 0 0 商誉 3 4 5 6 投资收益 11 1 1 1 递延所得税资产 1 1 1 1 营业利润 31 36 42 45 其他非流动资产 69 82 94 106 ％营业收入 27.5% 25.3% 26.8% 26.7% 资产总计 362 438 486 538 营业外收支 1 0 0 0 短期贷款 16 19 22 26 利润总额 32 36 42 45 应付款项 14 16 18 19 ％营业收入 28.4% 25.3% 26.8% 26.7% 预收账款 6 10 11 12 所得税费用 5 5 5 6 应付职工薪酬 1 3 3 3 净利润 27 31 37 39 应交税费 3 6 6 6 ） 的净利润 27 31 37 39 流动负债合计 137 182 193 206 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款 9 9 9 9 EPS（元/股） 0.490 0.568 0.671 0.717 应付债券 35 35 35 35 现金流量表（百万元 递延所得税负债 1 1 1 1 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 3 3 3 3 经营活动现金流净额 18 45 51 51 负债合计 185 230 241 254 取得投资收益 1 1 1 1 归属于母公司 177 208 245 284 长期股权投资 -10 -9 -8 -9 少数股东权益 0 0 0 0 无形资产投资 2 -9 -9 -7 股东权益 177 208 245 284 固定资产投资 3 -2 -2 -2 负债及股东权益 362 438 486 538 其他 -10 -22 -23 -23 基本指标 投资活动现金流净额 -14 -41 -41 -40 2023A 2024E 2025E 2026E 债券融资 0 0 0 0 EPS 0.490 0.568 0.671 0.717 股权融资 0 0 0 0 BVPS 3.23 3.79 4.47 5.18 银行贷款增加（减少） 76 3 3 4 PE 14.94 12.93 10.93 10.23 筹资成本 -6 0 0 0 PEG 0.11 0.79 0.60 1.49 其他 -65 16 0 0 PB 2.27 1.93 1.64 1.42 筹资活动现金流净额 5 19 3 4 EV/EBIT