精麻大单品放量有望持续，创新+国际化驱动长期成长

苑东生物(688513.SH) 医药 2024年08月21日 精麻大单品放量有望持续，创新+国际化驱动长期成长 推荐（维持） 股价：33.60元 主要数据 行业医药 公司网址www.eastonpharma.cn 大股东/持股王颖/34.89% 实际控制人王颖总股本(百万股)177 流通A股(百万股)177 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）59 流通A股市值(亿元)59 每股净资产(元)15.11 资产负债率(%)24.1 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】苑东生物（688513.SH）*年报点评*精麻 大单品筑底，创新+制剂国际化驱动长期成长*推荐 20240423 【平安证券】苑东生物（688513.SH）*深度报告*聚焦麻醉镇痛创新管线，纳美芬海外市场放量可期*推荐20231220 证券分析师 事项： 公司公布2024年半年报，实现收入6.70亿元（+20.56%），归母净利润1.46 亿（+11.38%），扣非后归母净利润1.14亿（+14.08%），公司经营持续向好。 平安观点： 精麻大单品放量确定性较强，国内制剂增长有望持续。24H1制剂收入5.65 亿元（+27.77%），制剂毛利率81.23%，主要系盐酸纳布啡和酒石酸布托啡诺注射液24H1获批上市，以及多款“光脚”品种中标广东急短缺药物集采放量，公司制剂收入增长确定性较强，国内制剂放量有望持续。期间费用方面，公司销售费用率为35.33%（+1.02pp），主要受新品推广影响略有增加。管理费用率6.49%（-2.11pp），主要固定资产闲置产能折旧费用减少所致。研发费用率16.27%（-2.95pp），主要系营收增长导致，研发费用1.09亿元，同比基本持平。 精麻特色创新管线持续推进，中短期有望迎来密集催化。小分子创新药方面，公司优格列汀片III期单药临床试验数据积极。改良型新药氨酚羟考酮缓释片已于7月报产，硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊有望于24H2递交 NDA。大分子创新药方面，靶向NGF靶点的非阿片类镇痛1类新药 EP-9001A单抗处于临床阶段，已完成Ib期第2剂量入组。 鼻喷特色制剂出海，驱动公司长期成长。制剂国际化方面，公司结合自身优势重点打造阿片解毒剂和急救药产品管线，同时布局突破原研晶型和制 剂专利的大品种、高壁垒的复杂制剂和特色的505b2产品。已获批产品盐酸纳美芬注射液正在美国进行商业化的推广和市场导入，EP-0160I已于2024年6月提交了ANDA申请。此外，EP-0125SP、EP-0112T鼻喷剂按进度推进，正在进行稳定性研究和BE研究。EP-0113T鼻喷剂通过处方工艺设计和配套装置选择达到快速起效的临床效果，已开发出具有优势的新处方，正与FDA进行方案沟通，有望与相关注射剂产品形成协同效应，打开成长天花板。 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,171 1,117 1,454 1,817 2,272 YOY(%) 14.4 -4.6 30.1 25.0 25.1 净利润(百万元) 247 227 289 364 457 YOY(%) 6.1 -8.1 27.6 25.8 25.5 毛利率(%) 83.3 80.0 79.7 80.6 81.5 净利率(%) 21.1 20.3 19.9 20.0 20.1 ROE(%) 10.1 8.7 10.3 12.0 13.6 EPS(摊薄/元) 1.40 1.28 1.64 2.06 2.58 P/E(倍) 24.1 26.2 20.5 16.3 13.0 P/B(倍) 2.4 2.3 2.1 1.9 1.8 叶寅投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 韩盟盟投资咨询资格编号 S1060519060002 hanmengmeng005@pingan.com.cn 研究助理 臧文清一般证券从业资格编号 S1060123050058 苑东生物·公司半年报点评 投资建议：我们维持公司2024-2026年收入预期分别为14.54/18.17/22.72亿元，净利润分别为2.89/3.64/4.57亿元，考虑公司在研创新管线持续推进，公司价值有望持续提升，维持"推荐"评级。 风险提示：1）研发风险：公司在研品种较多，且有制剂出口布局，存在进度不及预期或失败可能。2）新品种放量不及预期风险：公司新品种较多，受销售推广能力等因素影响，存在放量不及预期可能。3）制剂出口不及预期可能：公司制剂出口数 量和收入增长存在不及预期可能。 2/4 苑东生物·公司半年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 会计年度2023A2024E2025E2026E 流动资产1,8832,2042,6983,299 现金7819911,3791,850 应收票据及应收账款178212265331 其他应收款1111 预付账款9192430 存货161212254303 其他流动资产754769775784 非流动资产1,4641,3671,2471,109 长期投资25252525 固定资产1,0691,012934836 无形资产34363534 其他非流动资产336294252213 资产总计3,3473,5703,9454,408 流动负债6616998381,004 短期借款181000 应付票据及应付账款181298356426 其他流动负债299401482578 非流动负债82736455 长期借款40312212 其他非流动负债43434343 负债合计7437739031,059 少数股东权益0000 股本120177177177 资本公积1,4441,3871,3871,387 留存收益1,0391,2331,4781,785 归属母公司股东权益2,6032,7983,0423,349 负债和股东权益3,3473,5703,9454,408 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流275586602715 净利润227289364456 折旧摊销75198219239 财务费用-113-3-5 投资损失-11-16-16-16 营运资金变动-81083335 其他经营现金流4555 投资活动现金流-410-89-89-89 资本支出176100100100 长期投资-35000 其他投资现金流-552-189-189-189 筹资活动现金流81-287-125-154 短期借款76-18100 长期借款40-9-9-9 其他筹资现金流-35-97-116-145 现金净增加额-54210387471 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入1,1171,4541,8172,272 营业成本223295352421 税金及附加18232835 营业费用385494618772 管理费用99116145182 研发费用238291363454 财务费用-113-3-5 资产减值损失-3-3-4-5 信用减值损失0111 其他收益53606060 公允价值变动收益15000 投资净收益11161616 资产处置收益0000 营业利润242306386484 营业外收入0333 营业外支出0222 利润总额242308387485 所得税15182329 净利润227289364457 少数股东损益0000 归属母公司净利润227289364457 EBITDA305508604720 EPS（元）1.281.642.062.58 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 成长能力 营业收入(%)-4.630.125.025.1 营业利润(%)-7.226.725.925.5 归属于母公司净利润(%)-8.127.625.825.5 获利能力 毛利率(%)80.079.780.681.5 净利率(%)20.319.920.020.1 ROE(%)8.710.312.013.6 ROIC(%)15.621.430.442.1 偿债能力 资产负债率(%)22.221.622.924.0 净负债比率(%)-21.5-34.3-44.6-54.9 流动比率2.83.23.23.3 速动比率2.62.82.82.9 营运能力 总资产周转率0.30.40.50.5 应收账款周转率6.87.37.37.3 应付账款周转率1.71.21.21.2 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)1.281.642.062.58 每股经营现金流(最新摊薄)1.563.323.414.05 每股净资产(最新摊薄)14.7515.8517.2318.97 估值比率 P/E26.220.516.313.0 P/B2.32.11.91.8 EV/EBITDA21.08.56.64.9 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B座25层