优势和新兴行业齐头并进，海外收入同比高增

2024年08月21日 中控技术(688777.SH) 优势和新兴行业齐头并进，海外收入同比高增 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价46.75元股价(2024-08-20)36.85元 事件概述： 8月20日，中控技术发布《2024年半年度报告》。上半年，公司实现 营业收入42.52亿元，同比增长16.78%；实现归母净利润为5.17亿 交易数据总市值(百万元) 29,133.29 流通市值(百万元) 28,693.32 总股本(百万股) 790.59 流通股本(百万股) 778.65 12个月价格区间 35.12/51.29元 元，同比增长1.16%；扣非归母净利润为4.72亿元，同比增长11.41%剔除GDR汇兑损益后归母净利润为5.19亿元，同比增长49.80%；剔除GDR汇兑损益后扣非归母净利润为4.75亿元，同比增长82.76%。 主营业务韧性强劲，细分行业优势明显 分业务来看，①工业自动化及智能制造解决方案收入24.73亿元 （YoY+26.22%）。其中控制系统（控制系统及控制系统+仪表）共实现 收入17.25亿元（YoY+17.65%），工业软件（工业软件及控制系统+ 软件+其他）共实现收入11.10亿元（YoY+3.23%）。②仪器仪表收入 3.53亿元（YoY+72.18%）；③工业软件收入3.63亿元（YoY-41.08%）； ④运维服务收入1.52亿元（YoY+44.83%）；⑤S2B业务收入8.76亿元（YoY+23.65%）。 从行业来看，石化、化工行业收入持续稳定增长，油气、医药、食品 饮料行业景气度较好，收入保持较快增长趋势，石化/化工/油气/制 药食品行业收入分别为9.42/16.45/3.63/3.51亿元，同比增速分别为26.95%/26.03%/117.32%/29.23%；主要因优势行业石化、化工的需求依然保持增长，公司深挖了油气、智慧煤矿、白酒等重点新兴行业结构性需求增长机会，为公司2024年上半年业绩快速增长提供有力支撑。 2024年上半年，销售/管理/研发费用率分别为8.11%/4.48%/10.45%分别同比-1.2/-1.12/-0.71pct。综合毛利率为33.23% （YoY+0.75pct）。公司经营能力持续优化，毛利率改善、费用率优化、运营效率提升。 工业AI新品全球首发，海外收入同比高增 2024年6月在新加坡全球发布会强势推出两款产品：①全球首发的通用控制系统UCS(UniversalControlSystem)，彻底颠覆延续近50年的传统集散控制系统的技术架构，打破了传统物理控制器、I/O模块与机柜群的限制，引领控制系统的革命性创新。②公司同时重磅发布了流程工业首款AI时序大模型TPT（Time-SeriesPre-trainedTransformer），是公司在工业AI领域的突破性创新和具有里程碑价值的典型成果。目前TPT已在氯碱、热电、石化等装置上取得了突破性应用，相较于传统控制，TPT能实现系统自控率达到95%以上，氮氧化合物含量下降5%，吨蒸汽煤耗能耗下降3.1%以上。 公司国际化战略不断推进和深化，2024年上半年，公司海外业务收入3.43亿元（YoY+188.22%），占公司主营业收入约8.11%。①全球 中控技术 沪深300 19% 9% -1% -11% -21% -31% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.4 -3.3 -16.8 绝对收益 -1.4 -13.0 -28.7 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 马诗文分析师 SAC执业证书编号：S1450524050001 masw2@essence.com.cn 相关报告新行业拓展卓有成效，深化 2024-04-11 布局AI+机器人2023年业绩稳健增长，首个 2024-02-28 生成式工业将问世Q3毛利率环比提升，加速国 2023-10-30 际市场开拓 化运营能力不断增强：公司国际营销体系着力部署东南亚、中东、中亚、欧洲、美洲、日本等地区，公司海外团队近300人，在新加坡、 23H1业绩持续高增，海外业务高质提速 2023-08-25 沙特阿拉伯、哈萨克斯坦等国家设立子公司6家，海外本地化运营能力得到大幅提升。②海外市场突破：报告期内，公司新签海外合同5 Q2业绩持续高增，布局高端分析仪夯实技术实力 2023-07-11 亿元（YoY+63.82%）。公司与沙特阿美Aramco、德国巴斯夫BASF、印度尼西亚国家石油公司Pertamina、泰国Indorama、马来西亚石油公司Petronas等国际高端客户的合作日益深化，取得了Pertamina集团CSMS最高级别等级认证并中标其液化天然气（LNG）罐区储罐项目成功获得沙特阿美CentralWarehouse的AMR智能机器人项目。 投资建议： 中控技术是流程工业产品和解决方案国内龙头，兼具智能制造、工业软件和国产替代属性。我们认为，公司在各行业的全面布局预计在业绩层面得到回馈和延续，叠加近期在国内外和产业链上下游的优质资产布局，有望共同为今年的业绩增长奠定坚实基础。预计公司2024-2026年营业收入分别为107.06/134.00/170.27亿元，归母净利润分别为12.32/14.76/17.19亿元，维持买入-A的投资评级。给予6个月目标价46.75元，相当于2024年30倍的动态市盈率。 风险提示：核心技术研发不及预期；下游行业需求不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 6,623.9 8,619.9 10,706.0 13,399.8 17,026.6 净利润 797.9 1,101.8 1,231.9 1,476.0 1,719.0 每股收益(元) 1.60 1.39 1.56 1.87 2.18 每股净资产(元) 10.64 12.58 13.41 14.46 15.66 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 56.87 32.51 23.63 19.72 16.93 市净率(倍) 8.63 3.65 2.78 2.59 2.39 净利润率 12.0% 12.8% 11.5% 11.0% 10.1% 净资产收益率 16.3% 14.6% 12.1% 13.6% 14.7% 股息收益率 1.0% 1.4% 2.1% 2.3% 2.8% ROIC 26.9% 18.4% 16.4% 23.5% 24.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,623.9 8,619.9 10,706.0 13,399.8 17,026.6 成长性 减:营业成本 4,260.8 5,759.1 7,152.8 9,084.3 11,751.1 营业收入增长率 46.6% 30.1% 24.2% 25.2% 27.1% 营业税费 49.6 58.4 72.6 90.8 115.4 营业利润增长率 36.5% 35.8% 15.2% 19.8% 16.4% 销售费用 622.8 788.8 872.7 1,092.3 1,387.9 净利润增长率 37.2% 38.1% 11.8% 19.8% 16.5% 管理费用 1,069.7 1,358.1 1,579.7 1,870.0 2,239.9 EBITDA增长率 41.8% 25.7% 14.0% 20.9% 18.5% 财务费用 4.1 -204.8 -72.3 -87.3 -91.1 EBIT增长率 41.7% 24.4% 18.8% 19.8% 17.1% 资产减值损失 -85.3 147.5 190.8 222.0 290.0 NOPLAT增长率 41.5% 40.9% 3.5% 19.7% 17.1% 加:公允价值变动收益 0.0 -0.1 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 52.3% 140.7% -35.7% 14.7% 10.5% 投资和汇兑收益 90.9 181.6 199.7 219.7 241.6 净资产增长率 16.0% 87.0% 6.6% 7.9% 8.3% 营业利润 872.3 1,184.8 1,365.3 1,635.6 1,904.6 加:营业外净收支 -1.8 -2.0 -1.4 -1.4 -1.4 利润率 利润总额 870.4 1,182.8 1,363.9 1,634.2 1,903.3 毛利率 35.7% 33.2% 33.2% 32.2% 31.0% 减:所得税 63.1 59.8 108.3 129.8 151.1 营业利润率 13.2% 13.7% 12.8% 12.2% 11.2% 净利润797.91,101.81,231.91,476.01,719.0 净利润率 12.0% 12.8% 11.5% 11.0% 10.1% EBITDA/营业收入 14.2% 13.7% 12.6% 12.1% 11.3% 资产负债表 EBIT/营业收入 13.2% 12.6% 12.1% 11.5% 10.6% （百万元）202220232024E2025E2026E 运营效率 货币资金 1,386.9 5,472.7 7,560.8 7,766.0 8,516.4 固定资产周转天数 15 14 18 25 32 交易性金融资产 2,275.8 1,650.0 1,139.0 1,139.0 1,139.0 流动营业资本周转天数 438 359 373 349 358 应收帐款 2,854.3 3,825.0 4,470.8 5,178.2 6,149.3 流动资产周转天数 639 661 669 591 565 应收票据 93.3 100.6 125.0 156.4 198.8 应收帐款周转天数 134 141 141 131 121 预付帐款 434.8 285.0 354.0 443.1 563.0 存货周转天数 289 243 243 243 243 存货 3,721.9 3,942.7 5,576.7 6,513.4 9,125.8 总资产周转天数 645 655 671 619 573 其他流动资产 835.3 326.0 404.8 506.7 643.8 投资资本周转天数 202 373 193 177 154 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 681.9 925.2 23.0 23.0 23.0 ROE 16.3% 14.6% 12.1% 13.6% 14.7% 投资性房地产 ROA 6.1% 6.2% 5.7% 6.2% 5.8% 固定资产 313.3 350.8 702.5 1,165.3 1,837.9 ROIC 26.9% 18.4% 16.4% 23.5% 24.4% 在建工程 125.4 385.2 393.8 529.3 773.3 费用率 无形资产 115.0 158.9 196.3 241.1 294.9 销售费用率 9.4% 9.2% 8.2% 8.2% 8.2% 其他非流动资产 224.8 457.5 541.1 264.7 259.3 管理费用率 16.1% 15.8% 14.8% 14.