业绩稳健增长，产业链整合有序推进

证券研究报告|公司动态报告 2024年08月20日 业绩稳健增长，产业链整合有序推进 8% 0% -7% -15% -22% -30% 2023/08 2023/112024/022024/05 分析师：黄瑞连 邮箱：huangrl@hx168.com.cnSACNO：S1120524030001 联系电话： 分析师：王宁 邮箱：wangning@hx168.com.cnSACNO：S1120524080002 联系电话： 相关研究 1. 评级及分析师信息 新锐股份(688257) 评级：上次评级：目标价格： 买入首次覆盖 最新收盘价： 13.89 股票代码： 688257 52周最高价/最低价： 27.89/13.7 总市值(亿) 25.13 自由流通市值(亿) 18.44 自由流通股数(百万) 132.72 新锐股份 沪深300 公司发布2024年中报，业绩稳健增长 2024年上半年，公司实现营收8.8亿元，同比+13.6%，实现 归母净利润1.0亿元，同比+14.8%。单2季度来看，公司实 现营收4.9亿元，同比+20.6%，环比+24.2%；实现归母净利 润0.6亿元，同比+16.6%，环比+28.0%。 ►上半年海外市场受拖累，加强全球化品牌建设 2024年上半年，公司国内市场收入5.1亿元，同比+27.0%； 相对股价% 海外市场营收3.7元，同比基本持平，海外市场受拖累。公司不断挖掘潜在市场，通过展会、市场调研及客户陌拜等方式，加强国际新市场开发力度，利用自身产品优势及综合服务能力，推出满足客户需求的综合解决方案，提高与终端客户的粘性，使得客户对公司品牌认可度逐年提升。 ►加大市场开拓力度、汇兑收益减少，期间费用率小幅提升；降本增效，盈利能力保持稳定 2024年上半年，公司综合毛利率为32.2%，同比-0.2pp，期间费用率为17.9%，同比+0.5pp；净利率为12.8%，同比-0.4pp。单2季度，公司综合毛利率为31.5%，同比+0.2pp，环比-1.5pp；期间费用率为18.0%，同比+1.7pp，同比增加主要系公司加大市场开拓力度、汇兑收益减少等因素；Q2公司净利率为12.9%，同比-0.7pp，环比+0.2pp。 ►各项业务稳步发展，并购整合有序推进 2024上半年，①硬质合金凿岩工具营收2.7亿元，毛利率 40.0%，收入占比31%；②硬质合金营收2.6亿元，同比 +13%，毛利率19.0%，收入占比29%；③配套产品营收1.3亿元，同比+7%，毛利率34.4%，收入占比15%；④硬质合金切削刀具营收9573万元，同比+60%以上，毛利率35%，收入占比11%；⑤石油仪器仪表收入0.7亿元，同比+3%，毛利率54%，收入占比8%。公司各项业务稳步发展，并购项目逐步进入正轨，营收增速及盈利能力持续提升。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为19.0、23.3和27.7亿元，同比+23%、+22%和+19%，2024-2026年归母净利润分别为2.0、2.5和3.2亿元，同比+23%、+27%和 +25%，2024-2026年EPS分别为1.11、1.40和1.75元， 2024/8/20股价13.89元对应PE为13、10和8倍。公司传统主业牙轮钻头海外竞争力强，与并购项目协同效果逐渐显现。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险，出口不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,184 1,549 1,904 2,326 2,773 YoY（%） 32.3% 30.9% 22.9% 22.2% 19.2% 归母净利润(百万元) 147 163 200 254 318 YoY（%） 7.7% 10.9% 22.7% 27.1% 24.9% 毛利率（%） 29.9% 32.5% 32.1% 32.6% 33.1% 每股收益（元） 1.13 1.26 1.11 1.40 1.75 ROE 7.2% 7.7% 8.8% 10.1% 11.3% 市盈率 12.28 11.05 12.57 9.89 7.92 资料来源：Wind，华西证券研究所 1.矿用牙轮钻头领军企业，产业链整合有序推进 公司是矿用牙轮钻头领军企业，通过并购整合硬质合金产业链。新锐股份在2005年成立于苏州，早期主要生产矿用硬质合金齿，并逐步向耐磨硬质合金和切削硬质合金领域拓展；2008年前后，推出第一款牙轮钻头产品，正式进入硬质合金的下游——硬质合金工具领域；2016年，收购澳洲AMS，加强对澳洲客户的销售渠道控制；2017年设立美国AMS，拓展北美市场；2021年成功登陆科创板；2022年，公司动作频繁，在产业端收购株洲韦凯（数控刀片）、江仪股份（石油仪器仪表）、新锐惠沣（顶锤式钻具），在渠道端，设立美国DHI、加拿大新锐、韩国新锐；2023年，公司继续设立新锐竞科（凿岩装备）和新锐新材料（金属陶瓷）两个控股子公司；2024年上半年，将锑玛工具持股由20%提升至67%。近年来，公司加快硬质合金工具产业链整合，欲打造行业领先的硬质合金综合性企业。 公司核心产品包括硬质合金凿岩工具、硬质合金刀具、硬质合金、配套产品等。1）硬质合金凿岩工具：主要包括公司的拳头产品—牙轮钻头，以及潜孔钻具和顶锤式钻具等，主要应用领域为矿山，其次为基建。2）硬质合金刀具：主要包括株洲韦凯的数控刀片和锑玛工具的非标整刀。3）硬质合金：包括矿用、耐磨和切削用硬质合金。4）配套产品：基本全部为外购产品，主要为海外矿山企业提供金刚石取芯钻头、钻杆等配套产品，旨在打造矿山勘探开采耗材综合解决方案供应商。 图1公司产品图谱 资料来源：公司官网，华西证券研究所 实控人控制公司27%股权，高管及核心技术人员持股比例高。公司实控人为吴何洪，直接持有公司25.2%的股权，通过新宏众富间接控制公司1.4%的股权，合计控制公司26.6%股权。前十大股东中，张俊杰、袁艾、余立新、谭文生均为公司高管或核心技术人员。公司管理层深耕硬质合金领域多年，技术背景以及研发经验雄厚；高管及核心员工持股，共同分享企业成长红利，有利于激发员工的创造性。 图2实控人控股27%股权，高管及核心技术人员持股比例高 资料来源：Wind，华西证券研究所 2.盈利预测与投资建议 公司分业务盈利预测假设如下： 1）硬质合金凿岩工具：以牙轮钻头为拳头产品，通过并购横向拓展潜孔钻具和顶锤式钻具产品线，市场协同作用明显，假设2024-2026年收入分别同比+17%、 +23%和+23%，并假设毛利率分别为40.4%、41.2%和41.7%。 2）凿岩配套产品：主要为海外矿山企业做配套，假设2024-2026年收入增速保持在5%左右，并假设毛利率稳定在34.5%左右。 3）硬质合金刀具：株洲韦凯和锑玛工具产品协同、市场协同，叠加新并表影响，假设2024-2026年收入分别同比+126%、+47%和+23%，并假设毛利率分别为32.0%、35.0%和36.6%。 4）硬质合金：随着产能逐步释放，硬质合金产品有序放量，假设2024-2026年收入分别同比+21%、+23%和+19%，并假设毛利率稳定在20%左右。 5）石油仪器仪表：假设2024-2026年收入分别同比+10%、+15%和+15%，毛利率稳定在50%左右。 6）其他业务：假设2024-2026年收入分别同比+30%、+20%和+20%，毛利率稳定在15%左右。 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为19.0、23.3和27.7亿元，同比+23%、 +22%和+19%，2024-2026年归母净利润分别为2.0、2.5和3.2亿元，同比+23%、 +27%和+25%，2024-2026年EPS分别为1.11、1.40和1.75元，2024/8/20股价 13.89元对应PE为13、10和8倍。公司传统主业牙轮钻头海外竞争力强，与并购项目协同效果逐渐显现。首次覆盖，给予“买入”评级。 图3分业务盈利预测 资料来源：Wind，华西证券研究所 图4可比公司估值表（PE） 资料来源：Wind(2024年8月20日收盘价，可比公司归母净利润预测均为Wind一致预期)，华西证券研究所 3.风险提示 宏观经济波动风险，出口不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,549 1,904 2,326 2,773 净利润 187 225 286 355 YoY(%) 30.9% 22.9% 22.2% 19.2% 折旧和摊销 71 82 95 105 营业成本 1,046 1,293 1,567 1,856 营运资金变动 -217 -137 -158 -195 营业税金及附加 7 10 12 14 经营活动现金流 45 186 243 285 销售费用 82 105 126 147 资本开支 -156 -205 -155 -105 管理费用 133 154 181 211 投资 169 -100 100 0 财务费用 2 9 15 19 投资活动现金流 32 -278 -40 -90 研发费用 73 84 100 119 股权募资 5 -13 0 0 资产减值损失 -8 -5 -5 -5 债务募资 173 217 -1 -101 投资收益 16 18 15 15 筹资活动现金流 -16 178 -27 -129 营业利润 222 265 336 418 现金净流量 64 86 176 66 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 221 264 336 417 成长能力 所得税 34 40 50 63 营业收入增长率 30.9% 22.9% 22.2% 19.2% 净利润 187 225 286 355 净利润增长率 10.9% 22.7% 27.1% 24.9% 归属于母公司净利润 163 200 254 318 盈利能力 YoY(%) 10.9% 22.7% 27.1% 24.9% 毛利率 32.5% 32.1% 32.6% 33.1% 每股收益 1.26 1.11 1.40 1.75 净利润率 10.5% 10.5% 10.9% 11.4% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 4.7% 4.9% 5.6% 6.4% 货币资金 254 340 516 582 净资产收益率ROE 7.7% 8.8% 10.1% 11.3% 预付款项 14 19 24 28 偿债能力 存货 648 785 948 1,119 流动比率 2.35 2.03 2.04 2.18 其他流动资产 1,515 1,784 1,840 2,033 速动比率 1.43 1.27 1.27 1.35 流动资产合计 2,431 2,928 3,327 3,763 现金比率 0.25 0.24 0.32 0.34 长期股权投资 39 39 39 39 资产负债率 33.9% 39.0% 39.2% 37.7% 固定资产 528 619 687 714 经营效率 无形资产 68 71 74 77 总资产周转率 0.47 0.50 0.54 0.58 非流动资产合计 1,049 1,165 1,225 1,225 每股指标（元） 资产合计 3,480 4,092 4,552 4,988 每股收益 1.26 1.11 1.40 1.75 短期借款 316 516 516 416 每股净资产 16.20 12.58 13.91 15.57 应付账款及票据 568