2023Q2业绩稳健增长，浆站建设有序推进

2023年07月15日天坛生物(600161.SH) 2023Q2业绩稳健增长，浆站建设有序推进 公司快报 证券研究报告 生物医药Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价32.10元股价(2023-07-14)25.75元 交易数据总市值(百万元) 42,431.10 流通市值(百万元) 42,431.10 总股本(百万股) 1,647.81 流通股本(百万股) 1,647.81 12个月价格区间 19.64/27.9元 事件：公司发布2023年半年度业绩快报。2023年上半年，公司预计实现营业收入26.92亿元，同比增长42.4%；归母净利润5.64亿元，同比增长46.5%；扣非归母净利润5.56亿元，同比增长48.6%。Q2单季度，公司预计实现营业收入14.00亿元，同比增长18.1%；归母净利润3.02亿元，同比增长16.2%；扣非归母净利润3.03亿元，同比增长17.4%。 浆站建设有序推进，有望助力公司持续稳健增长。2022年，公司依托央企股东品牌影响力与公司综合竞争优势等，浆站拓展工作加速推进，在贵州、甘肃、吉林、湖北等地新设22家浆站，所属60家在营单采血浆站采集血浆2035吨，同比增长达11%，所属单采血浆站数量及采浆规模均持续保持国内领先。同时，公司积极推动筹建浆站建设及执业申请相关工作，2023年初至今，临城浆站、竹山浆站等14家浆站陆续取得《单采血浆许可证》；此外，公司于2022年收购西安血制63.70%的股权后，积极推进西安血制恢复生产经营及浆站换发采浆许可证等相关工作，所属富平浆站、白水浆站已于2023 年2月取得换发后采浆许可证，顺利实现采浆。截至目前公司在营浆 站总量已达76家，仍有至少26家浆站在筹建中。公司多个浆站新设筹建、增资等事项的持续推进将为公司血源规模的进一步扩大奠定基础。 产能建设持续推进，多项在研项目进展顺利。在产能建设方面，成都蓉生永安项目已完成白蛋白、静丙、PCC、八因子等产品的生产场地变更等工作并于2022年8月顺利投产；截至2022年底，成都蓉生重组因子车间项目完成建设；上海血制云南项目完成建设，并顺利投入试生产；兰州血制兰州项目完成基础施工和主车间一层结构封顶；贵州血制人凝血酶原复合物中试车间改造项目完成建设；武汉血制血浆蛋白综合利用中试车间项目完成部分安装工程。同时，公司多项在研项目进展顺利，成都蓉生的重组八因子、10%层析静丙、纤原和兰州血制的PCC已提交上市注册申请，并均通过药品注册核查（药学）和GMP符合性二合一检查；成都蓉生的皮下注射人免疫球蛋白及静注巨细胞病毒人免疫球蛋白（pH4）已进入Ⅲ期临床，注射用重组人凝血因子Ⅶa已完成Ⅰ期临床试验，并已取得Ⅰ期临床试验总结报告，即将开展Ⅲ期临床试验，随着新品种的陆续获批上市，公司综合实力将进一步提升。 天坛生物 沪深300 23% 13% 3% -7% -17% 2022-072022-112023-032023-06 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.0 -2.0 13.3 绝对收益 -3.1 -6.7 3.5 马帅分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 相关报告2023Q1业绩快速增长，坚定 2023-04-29 看好公司长远发展业绩保持稳健增长，期待新 2023-01-16 浆站与新产品筑宽企业护城河天坛生物：Q3利润端小幅下 2022-10-27 滑，浆源拓展、产能建设与新产品研发有序推进 投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为20.9%19.5%、16.8%，净利润增速分别为20.1%、19.6%、17.2%，对应EPS分别为0.64元、0.77元、0.90元，对应PE分别为40.1倍、33.5倍、28.6倍；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为32.10元，相当于2023年50倍的动态市盈率。 风险提示：浆源拓展不及预期、产品市场推广及销售不及预期、产能建设进度不及预期、新产品研发进度不及预期。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 4,112.2 4,261.3 5,151.7 6,157.9 7,190.0 净利润 760.0 881.0 1,057.8 1,264.8 1,482.4 每股收益(元) 0.46 0.53 0.64 0.77 0.90 每股净资产(元) 4.89 5.34 5.92 6.62 7.43 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 55.8 48.2 40.1 33.5 28.6 市净率(倍) 5.3 4.8 4.3 3.9 3.5 净利润率 18.5% 20.7% 20.5% 20.5% 20.6% 净资产收益率 9.4% 10.0% 10.8% 11.6% 12.1% 股息收益率 0.3% 0.2% 0.2% 0.3% 0.3% ROIC 21.6% 20.0% 18.8% 18.0% 20.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,112.2 4,261.3 5,151.7 6,157.9 7,190.0 成长性 减:营业成本 2,157.7 2,170.0 2,720.1 3,220.6 3,738.8 营业收入增长率 19.3% 3.6% 20.9% 19.5% 16.8% 营业税费 47.1 44.9 56.1 67.5 77.6 营业利润增长率 12.7% 15.0% 19.7% 19.6% 17.2% 销售费用 270.8 262.1 226.7 307.9 388.3 净利润增长率 18.9% 15.9% 20.1% 19.6% 17.2% 管理费用 328.6 365.7 412.1 480.3 539.3 EBITDA增长率 13.2% 10.8% 18.5% 18.9% 16.8% 研发费用 133.2 122.0 128.8 160.1 194.1 EBIT增长率 14.3% 10.4% 23.1% 19.1% 17.0% 财务费用 -64.1 -58.0 -50.5 -70.6 -92.3 NOPLAT增长率 10.9% 14.1% 21.0% 19.0% 16.7% 资产减值损失 -15.1 -2.3 - - - 投资资本增长率 23.5% 28.4% 24.6% 1.4% 19.3% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 70.2% 10.6% 11.9% 12.7% 13.2% 投资和汇兑收益 12.0 28.1 25.8 25.0 26.3 营业利润 1,244.9 1,432.1 1,713.9 2,049.6 2,401.7 利润率 加:营业外净收支 -3.9 -5.8 -3.1 -4.3 -4.4 毛利率 47.5% 49.1% 47.2% 47.7% 48.0% 利润总额 1,241.0 1,426.3 1,710.7 2,045.4 2,397.3 营业利润率 30.3% 33.6% 33.3% 33.3% 33.4% 减:所得税 172.2 221.4 265.6 317.6 372.2 净利润率 18.5% 20.7% 20.5% 20.5% 20.6% 净利润 760.0 881.0 1,057.8 1,264.8 1,482.4 EBITDA/营业收入 32.6% 34.9% 34.2% 34.0% 34.0% EBIT/营业收入 29.2% 31.1% 31.7% 31.6% 31.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 85 145 176 153 134 货币资金 4,329.7 3,712.9 3,863.8 4,655.3 5,033.0 流动营业资本周转天数 211 214 226 227 232 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 534 626 557 531 527 应收帐款 31.2 58.5 22.9 79.4 48.7 应收帐款周转天数 2 4 3 3 3 应收票据 1,017.5 982.6 1,186.9 1,489.9 1,686.1 存货周转天数 189 189 204 195 196 预付帐款 20.3 24.6 33.4 31.8 45.8 总资产周转天数 837 1,036 965 890 847 存货 2,144.1 2,332.0 3,506.9 3,159.3 4,666.2 投资资本周转天数 461 561 586 547 517 其他流动资产 2.8 160.1 57.8 73.6 97.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.4% 10.0% 10.8% 11.6% 12.1% 长期股权投资 - - - - - ROA 9.2% 9.3% 9.8% 10.9% 11.2% 投资性房地产 76.1 71.8 71.8 71.8 71.8 ROIC 21.6% 20.0% 18.8% 18.0% 20.7% 固定资产 965.6 2,477.1 2,569.3 2,648.1 2,713.5 费用率 在建工程 1,623.5 1,531.7 1,550.1 1,567.6 1,584.2 销售费用率 6.6% 6.2% 4.4% 5.0% 5.4% 无形资产 701.1 929.9 1,192.9 1,349.9 1,500.8 管理费用率 8.0% 8.6% 8.0% 7.8% 7.5% 其他非流动资产 665.7 659.5 624.8 653.6 617.2 研发费用率 3.2% 2.9% 2.5% 2.6% 2.7% 资产总额 11,577.6 12,940.7 14,680.5 15,780.2 18,064.6 财务费用率 -1.6% -1.4% -1.0% -1.1% -1.3% 短期债务 - - 376.6 195.1 241.4 四费/营业收入 16.3% 16.2% 13.9% 14.3% 14.3% 应付帐款 328.6 467.8 478.7 600.5 708.2 偿债能力 应付票据 0.3 - 4.4 1.3 2.0 资产负债率 11.3% 12.2% 13.5% 9.3% 10.3% 其他流动负债 480.6 689.5 502.2 523.5 538.1 负债权益比 12.8% 14.0% 15.6% 10.3% 11.5% 长期借款 366.3 253.8 481.2 - 224.3 流动比率 9.32 6.28 6.37 7.19 7.77 其他非流动负债 134.9 173.3 134.8 147.7 151.9 速动比率 6.67 4.27 3.79 4.79 4.64 负债总额 1,310.8 1,584.4 1,977.9 1,468.0 1,865.9 利息保障倍数 -18.74 -22.88 -32.35 -27.58 -24.68 少数股东权益 2,214.8 2,560.6 2,947.9 3,410.9 3,953.7 分红指标 股本 1,373.2 1,647.8 1,647.8 1,647.8 1,647.8 DPS(元) 0.08 0.05 0.06 0.07 0.08 留存收益 6,679.0 7,148.0 8,106.9 9,253.4 10,597.2 分红比率 18.1% 9.4% 9.4% 9.4% 9.4% 股东权益 10,266.9 11