主业稳健增长，龙头具备韧性

安井食品(603345.SH) 主业稳健增长，龙头具备韧性 食品饮料 2024年08月20日 推荐(维持) 股价:75.2元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.anjoyfood.com大股东/持股福建国力民生科技发展有限公司/25.00% 实际控制人杭建英,陆秋文 总股本(百万股)293 流通A股(百万股)293 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)221 流通A股市值(亿元)221 每股净资产(元)44.02 资产负债率(%)21.0 事项： 公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入75.44亿元，同比增长9.42%；归母净利润8.03亿元，同比增长9.17%。实现扣非归母净利7.72亿元，同比增长11.11%。公司24Q2实现营业收入37.89亿元，同比增长2.31%；归母净利润 3.64亿元，同比下降2.51%。公司拟以总股本扣除不参与利润分配的回购专用账户上已回购股份为基数，每股派发现金红利1.38元（含税）。 平安观点： 毛利率持续提升，净利率略有下滑。公司24H1实现毛利率23.91%，同比上升1.81pct，主要受益于原材料下行和产品结构持续优化。销售/管理/财务费用率分别为6.14%/3.20%/-0.65%，较同期上升0.08/上升0.73/上升0.13pct。费用端的提升导致净利率略有下滑。24H1实现净利率10.82%，同比降低0.06pct。公司24Q2单季度实现毛利率21.29%，同比上升1.43pct。公司2024Q2实现净利率9.90%，同比下降0.35pct。 行情走势图 持续大单品战略，主业稳健增长。分产品看，公司24H1速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/速冻农副产品/其他产品分别实现营收38.33/22.08/12.91/1.90/0.21亿元，同比增长21.86%/增长0.40%/增长 证券分析师 1.37%/下降27.08%/增长69.03%。公司坚持每年聚焦培养3-5个“战略大单品”。面向C端全渠道销售的中高端火锅料锁鲜装系列自2019年推出以来，在渠道持续扩张的同时迅速抢占行业制高点。通过产品结构的优化调整和中高端产品比重的提升，大大提高了公司的盈利能力和品牌影响力。 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 新零售渠道快速发展，拥抱餐饮定制化。公司坚持“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，在全面提升全渠道大单品竞争力的基础上，顺应餐饮连锁化率提升和新零售平台产品定制化需求增加的市场趋势，优化新零售和特通部门建设，持续开发团餐等细分渠道。24H1经销商渠道实现营收61.13亿元，同比增长12.42%；特通直营实现营收5.18亿元，同比下降1 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元)12,18314,04515,42916,74517,972 YOY(%)31.415.39.88.57.3 YOY(%)61.434.210.511.59.0 净利润(百万元)1,1011,4781,6341,8211,985 净利率(%)9.010.510.610.911.0 毛利率(%)22.023.223.423.323.5 EPS(摊薄/元)3.755.045.576.216.77 ROE(%)9.411.712.012.312.4 P/B(倍)1.91.71.61.51.4 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 P/E(倍)20.014.913.512.111.1 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 安井食品公司半年报点评 5.27%；商超渠道实现营收4.31亿元，同比下降3.03%；新零售渠道实现营收3.27亿元，同比增长27.32%；电商渠道实现营收1.54亿元，同比增长7.28%。分区域来看，境内营收占比最大的是华东区域，上半年实现营收32.93亿元，同比增长10.82%；而增速最快的是西南地区，实现营收4.82亿元，同比增长27.04%。境外实现营收0.68亿元，同比增长37.34%，主要系控股子公司OrientalFoodExpressLimited、新柳伍、新宏业境外业务增量及上年基数较小所致。 财务预测与估值：受宏观经济环境影响，居民消费复苏的斜率不及预期，仍需关注需求恢复情况，根据公司24年半年报，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为16.34亿元（前值为16.86亿元）、18.21亿元（前值为20.04亿元）、19.85亿元（前值为23.13亿元），EPS分别为5.57/6.21/6.77元，对应8月19日收盘价的PE分别为13.5、12.1和11.1倍。公司占据B端速冻食品高成长赛道，优质的管理层、稳定的经销商和不断积累的规模优势共筑龙头壁垒，看好其在预制菜肴领域的持续发力。维持“推荐”评级。 风险提示：1）新品推广不达预期。若公司新品接受程度低，新品推广或不达预期，将影响公司业绩增长。2）渠道开拓不达预期。若公司经销商开拓及培育不及预期，或竞争对手加大渠道开拓投入，公司渠道开拓或不达预期。3）预制菜业务发展不达预期。若公司优势不能很好地迁移至预制菜领域，或市场竞争格局恶化，公司预制菜发展或不达预期。4）原材料成本波动。公司原材料占成本比重较高，若上游原材料价格波动，或对公司盈利造成一定影响。5）食品安全风险。速冻食品安全问题为重中之重，若行业或公司生产、储存中出现食品安全问题，会对公司发展造成负面影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 10426 12587 14953 17394 现金 4975 6497 8424 10472 应收票据及应收账款 572 821 891 957 其他应收款 21 31 33 36 预付账款 71 111 120 129 存货 3567 3918 4259 4563 其他流动资产 1221 1210 1225 1239 非流动资产 6874 6075 5248 4416 长期投资 15 17 18 20 固定资产 4065 3577 3062 2519 无形资产 683 569 455 341 其他非流动资产 2112 1912 1713 1536 资产总计 17300 18662 20201 21810 流动负债 4006 4323 4696 5030 短期借款 325 0 0 0 应付票据及应付账款 1869 2275 2473 2649 其他流动负债 1812 2048 2223 2381 非流动负债 394 384 376 369 长期借款 4 -6 -15 -21 其他非流动负债 390 390 390 390 负债合计 4400 4707 5071 5399 少数股东权益 273 293 315 340 股本 293 293 293 293 资本公积 8043 8043 8043 8043 留存收益 4292 5326 6478 7735 归属母公司股东权益 12628 13662 14815 16071 负债和股东权益 17300 18662 20201 21810 单位:百万元 安井食品公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 14045 15429 16745 17972 营业成本 10785 11814 12843 13758 税金及附加 102 108 117 126 营业费用 926 987 1005 1078 管理费用 385 401 419 431 研发费用 94 100 109 117 财务费用 -90 -13 -27 -34 资产减值损失 -65 -49 -54 -58 信用减值损失 4 -5 -6 -6 其他收益 64 49 49 49 公允价值变动收益 8 0 0 0 投资净收益 21 42 42 42 资产处置收益 -10 -5 -5 -5 营业利润 1866 2062 2305 2518 营业外收入 82 66 66 66 营业外支出 12 7 7 7 利润总额 1936 2121 2364 2577 所得税 435 467 520 567 净利润 1501 1654 1844 2010 少数股东损益 23 20 23 25 归属母公司净利润 1478 1634 1821 1985 EBITDA 2269.37 2908.52 3165.74 3377.05 EPS（元） 5.04 5.57 6.21 6.77 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 15.3 9.8 8.5 7.3 营业利润(%) 39.2 10.5 11.8 9.2 归属于母公司净利润(%) 34.2 10.5 11.5 9.0 获利能力毛利率(%) 23.2 23.4 23.3 23.5 净利率(%) 10.5 10.6 10.9 11.0 ROE(%) 11.7 12.0 12.3 12.4 ROIC(%) 18.5 18.6 22.4 26.5 偿债能力资产负债率(%) 25.4 25.2 25.1 24.8 净负债比率(%) -36.0 -46.6 -55.8 -63.9 流动比率 2.6 2.9 3.2 3.5 速动比率 1.6 1.9 2.2 2.5 营运能力总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 应收账款周转率 24.6 18.8 18.8 18.8 应付账款周转率 6.60 6.03 6.03 6.03 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 5.04 5.57 6.21 6.77 每股经营现金流(最新摊薄) 6.65 8.32 8.78 9.36 每股净资产(最新摊薄) 43.06 46.58 50.51 54.79 估值比率P/E 14.9 13.5 12.1 11.1 P/B 1.7 1.6 1.5 1.4 EV/EBITDA 11.76 5.63 4.61 3.75 单位:百万元 经营活动现金流 1952 2439 2574 2745 净利润 1501 1654 1844 2010 折旧摊销 424 800 828 834 财务费用 -90 -13 -27 -34 投资损失 -21 -42 -42 -42 营运资金变动 -70 3 -66 -59 其他经营现金流 208 37 37 37 投资活动现金流 217 4 4 4 资本支出 1482 0 -0 0 长期投资 1638 0 0 0 其他投资现金流 -2903 4 4 4 筹资活动现金流 -705 -922 -650 -701 短期借款 -164 -325 0 0 长期借款 -0 -10 -8 -7 其他筹资现金流 -542 -587 -642 -695 现金净增加额 1466 1521 1928 2048 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现