公用事业行业点评报告：核电核准提速+四代核电推进，彰显核电长期成长性

核电核准提速及四代技术突破推动行业长期成长

核心观点与事件背景
2024年8月19日国务院常务会议核准江苏徐圩一期等5个核电项目（10台三代+1台四代），标志着核电行业“安全积极有序发展”趋势的持续。继2019年重启核准以来，2019-2023年核电年核准量分别为6、4、5、10、10台，2024年再获11台核准，确认行业长期成长性。

行业趋势与政策空间

1. 核准提速：当前核电发电量占比不足5%，预计2030/2035年达8%/10%，需维持年核准8台以上以匹配需求，“十五五”期间常态化核准空间广阔。
2. 四代技术突破：全球首座四代核电（华能石岛湾高温气冷堆）2023年商运，2024年再次核准四代项目（徐圩核能供热发电厂），该工程全球首例高温气冷堆与压水堆耦合，兼具工业供热与电力供应能力，彰显中国核电技术领先性及安全性、效率提升潜力。

寡头格局与装机预测

• 市场格局稳定：中核、广核双核寡头优势突出，2019-2024年合计核准46台机组中，中核/广核/国电投/华能占比39%/35%/17%/9%。
• 装机量预测：
  • 中核：2030年装机容量从4132万千瓦提升至4439万千瓦，2023-2030年CAGR从8.2%提升至9.3%，2023年较2023年装机弹性从74%升至87%。
  • 广核（含联营）：2030年装机容量从4378万千瓦提升至5113万千瓦，2023-2030年CAGR从5.3%提升至7.6%，2023年较2023年装机弹性从43%升至67%。

不一样的观点

1. ROE上行通道：资本开支放缓叠加装机加速，预计2027年核电公司ROE将提升（当前ROE12%/9%低于成熟项目20%+）。
2. 自由现金流改善：预计2027-2029年资本开支见顶，2028年自由现金流转正，分红比例提升。

投资建议
核电作为新型电力系统基荷电源，核准提速+四代技术突破强化长期成长逻辑。中核、广核经营稳定，长久期资产盈利提升，项目投运期ROE上行，自由现金流改善将提升分红价值。
重点推荐：中国广核、中国核电；建议关注：H中广核电力。

风险提示：电价波动、新项目投运不及预期、核电机组运行风险。