核电行业重大事件点评：10台三代、1台四代核电机组获核准，创近年新高

事项： 据2024年8月19日央视新闻报道，国务院常务会议决定核准江苏徐圩一期工程等五个核电项目，共11台机组。 国信机械观点：1）未来核电有望维持8-10台/年的批复节奏：2008/2009/2010核准新机组14/6/6台，其中2008年为近年来历史最高；受福岛事故影响，2012-2018年期间仅2015年审批8台；在核电三代技术成熟+双碳背景下，核电于2019年重启，2019-2024年核准新机组4/4/5/10/10/11台。我们认为，目前在碳中和、碳达峰大背景下，结合国内电力供应紧张、新能源发电稳定性有待提升，核电行业景气度预期持续向好，预期未来有望每年核准8-10台。2）预期核电设备增量空间1000亿/年：2024年核电审批10台三代机组和1台四代机组，按照单台三代核电机组投资约180-200亿元、设备价值占比50%计算，2024年新核准10台三代核电机组带来核电市场增量约1800-2000亿元，设备市场增量约900-1000亿元。CAP1000国产化率在85%以上，华龙一号国产化率在90%以上，预期国内核电设备公司深度受益。3）四代核电持续取得突破，有望打开新增量空间：江苏徐圩四代核电系2023年12月高温气冷堆示范项目石岛湾核电站正式商运后首个获批的四代核电站，标志着国内四代核电开启批量化建设，在三代核电平稳核准建设的基础上打开新的增量市场空间。4）设备环节重点关注：佳电股份(三代核电电机、四代核电主氦风机)、中密控股(主泵密封、二三级泵密封)、江苏神通(阀门)。 评论： 10台三代核电、1台四代核电获核准，核电行业景气度预期持续向好 据2024年8月19日央视新闻报道，国务院常务会议决定核准江苏徐圩一期工程等五个核电项目。具体包括：中广核山东招远核电1、2号（华龙一号）、中广核浙江三澳3、4号机组（华龙一号）、中广核广东陆丰1、2号机组（CAP1000）、国电投广西白龙1、2号机组（CAP1000）、中核徐圩核能供热项目（2台华龙一号、1台高温气冷堆）。此次核电机组核准亮点： 1）首次审批10+1台机组，数量历史新高：此次核准系历史上首次一次性批复5个项目，共计10台三代核电机组及1台4代高温气冷堆机组，其中中核江苏徐圩一期工程属于全球首个将高温气冷堆与压水堆耦合的核动力厂，包含2台华龙一号和1台高温气冷堆； 2）核能发电向“核电发电+供热”等多用途转变：江苏徐圩一期工程以工业供热为主、兼顾电力供应，建成后将为连云港万亿级石化产业基地大规模供应高品质低碳工业蒸汽，对加快能源、化工等行业绿色低碳转型具有引领示范作用； 3）四代核电突破，或将打开新增量空间：江苏徐圩四代核电系2023年12月高温气冷堆示范项目石岛湾核电站正式商运后首个获批的四代核电站，标志着国内四代核电开启批量化建设，在三代核电平稳核准建设的基础上打开新的增量市场空间。 2021年以来，国内核电行业利好消息不断，2021年《政府工作报告》中指出在确保安全的前提下积极有序发展核电，这是政府报告中首次采用“积极”一词提及国内核电发展；“十四五”规划中明确提出积极有序的发展沿海三代核电建设；2022年发布的《“十四五”现代能源体系规划》中再次提到积极安全有序发展核电，并提出开展三代核电技术优化研究、小堆、高温气冷堆等技术研究，推动核电国际合作等多项助力核电发展纲要。我们认为，目前在碳中和、碳达峰大背景下，结合国内电力供应紧张、新能源发电稳定性有待提升，核电行业景气度预期持续向好，预期未来有望每年核准8-10台。 表1：2015-2024国内新核准核电项目 复盘国内核电发展历史，可分为五个阶段 1）2003-2011年：中国加入WTO后，经济迅速增长，用电需求增加，国内核电快速发展，年均审批核电6-10台。 2）2011-2015年：福岛核事故后，国内核电进行了历时一年半的安全检查，虽然得出安全有保障的结论，但不上马新的核电项目。《核电中长期发展规划(2011-2020年)》中要求新建核电项目必须符合三代核电安全标准，在此期间，2012年审批了田湾3、4号机组。 3）2015年：“十二五”规划收官之年，核能协会、国家能源局等相关人员均在不同场合透漏年内将有6-8台核电机组开工建设，随后8台新机组被审批，分别为：红沿河核电站5、6号机组、福清5、6号机组，防城港3、4号机组、田湾5、6号机组。从具体机组类型来看，一类为前期已有大量投入的二代+机组，另一类为三代核电华龙一号，其中中核获核准华龙一号2台，中广核获核准华龙一号2台,均为各集团首台华龙一号，从意义上来看更多作为华龙一号示范商运堆，因此2015年并不是三代核电批量化建设起点。 4）2016-2018年：2015年审批8台机组之后，虽然国家政策多次提到过核电建设目标，但并无新核电机组审批，主要原因，一方面是福岛事故后公众舆论压力仍然存在；另一方面，福岛核事故后，新机组要求具备三代安全性，2018年之前国内三代核电并无商运投产案例，同时国外引进的AP1000和EPR首台机组建设过程中均出现技术问题，因此整体审批较为谨慎。 5）2019至今：随着三代核电项目落地，2019-2023.06年国家核准新机组分别为4/4/5/10/6台，审批节奏明显加快，形成批量化建设趋势。2019年审批机组：漳州核电1、2号机组；太平岭核电1、2号机组； 2020年审批机组：昌江核电3、4号机组，三澳核电1、2号机组；2021年审批机组：田湾核电7、8号机组，徐大堡核电3、4号机组，海南昌江多用途模块式小型堆。2022年审批机组：三门核电3、4号机组，海阳核电3、4号机组，陆丰5、6号机组，广东廉江1、2号机组、漳州核电3、4号机组。2023年审批机组：福建宁德核电项目5、6号机组、华能山东石岛湾核电厂扩建一期工程项目1、2号机组、徐大堡核电项目1、2号机组，金七门核电项目1、2号机组，太平岭核电二期工程3、4号机组。2024年国家核准核电机组11台，数量再创近年新高，从堆型来看包括10台三代核电（6台华龙一号，4台CAP1000）和1台高温气冷堆。 图1：国内在运、在建核电机组数 图2：历年国内新核准核电机组数 2024年新增三代核电设备空间约900-1000亿元，预期核电设备公司深度受益 市场增量空间方面，2024年核电审批10台三代机组，按照单台核电机组投资约180-200亿元、设备价值占比50%计算，2024年新核准10台机组带来核电市场增量约1800-2000亿元，设备市场增量约900-1000亿元。CAP1000国产化率在85%以上，华龙一号国产化率在90%以上，预期国内核电设备公司深度受益。 表2：核电产业链主要公司情况概览 四代高温气冷堆持续取得突破，主氦风机为核心设备 第四代核电技术在安全性、灵活性、应用领域广上优势明显。目前在众多四代核电技术中，高温气冷堆发展最快，有望成为我国第四代核电的主要方向。中国第四代核电在高温气冷堆处于世界先进水平。高温气冷堆优势：1）采取模块化设计，更加灵活；2）自主研制“燃料球”设计提高安全性；3）适合发展核能的非电应用，有望实现大规模制氢；4）可在内陆建设。中国高温气冷堆发展处于世界先进水平，山东荣成石岛湾20万千瓦的高温气冷堆示范工程是全球第一座高温气冷堆示范电站，国内首台60万千瓦的高温气冷堆已获核准。 高温气冷堆设备国产化率达93.4%，主氦风机为高温氢冷堆核心设备。高温气冷堆具有固有安全性、多功能用途、模块化建造的特点和优势。核心设备包括压力容器、蒸汽发生器、主氦风机等。其中主氦风机是高温气冷堆核电站核反应堆一回路唯一的动力设备，其功能是驱动一回路内的冷却剂—7.0MPa氦气，流经反应堆堆芯，在反应堆正常启动、功率运行和停堆等工况时，提供足够流量的氦气通过一回路系统，将反应堆堆芯产生的热量带走。 技术成熟+双碳要求+政策积极，预期核电形成每年8-10台批量化建设趋势 目前国内在建机组以华龙一号、CAP1000为主，华龙一号在全球范围内有多台机组成功商运，同时三门一期和海阳一期采用的AP1000技术已成功商运多年，验证了三代核电技术的安全性和可靠性，具备批量化生产的条件。此外，碳中和、碳达峰加速能源结构改善，新能源发电已成趋势，但我国经济处于快速发展中，电力需求大，因此在电力结构改革中需要低碳、稳定的电力来源，核电低碳、稳定的特性确立了其在双碳背景下的重要地位。叠加国家政策积极，预期形成每年8-10台的批量化建设趋势。 预期未来核电设备年均市场空间720-1000亿元，呈现高壁垒垄断性竞争格局 市场空间方面，以华龙一号机组作为后续待建机组的代表机型估算，按照单台核电机组投资约180-200亿元计算，假设年均开工8-10台核电机组计算，每年核电市场规模1440-2000亿元。核电站投资中，核电设备投资占比约50%，据此估算每年核电设备市场规模约720-1000亿元。其中核岛设备占比约50%，常规岛设备占比约30%，BOP设备占比20%。 竞争格局方面，核电设备行业由于存在高技术壁垒+资质壁垒+资金壁垒，因此进入壁垒较高，整体核电市场呈现高壁垒垄断性竞争格局，具体来看，国企垄断主要设备市场，民营企业细分领域占据优势地位的竞争格局。核电站主设备主要由上海电气、东方电气、哈电集团、中国一重及中国二重垄断，包括反应堆压力容器、堆内构件、控制棒及驱动机构、稳压器、蒸汽发生器、汽轮发电机、主冷却剂泵等；近年来，部分民营企业占据细分领域主导地位，并通过产品线延伸进一步发展。应流股份在主泵泵壳取得主导地位，江苏神通、纽威股份、中核科技等企业在阀门市场取得主导地位，中密控股在核电主泵、二级泵密封占据主要市场份额，佳电股份在电机领域占据主导地位等等。 乏燃料后处理迫在眉睫，市场空间广阔 核电经历近30年发展，预计2025年在运机组将产生约1180吨乏燃料，累计13940吨；当年新增需离堆贮存的乏燃料约560吨，累计4160吨。目前，我国总贮存+处理乏燃料能力约为13850吨，2025年乏燃料累计生产量超过总贮存量，突破临界状态，乏燃料处理成刚需。“十四五”中明确提出要建设中低放废物处置场、乏燃料后处理厂。从乏燃料后处理厂的规划来看，目前国内首个200吨乏燃料处理厂正在建设； 第二个200吨乏燃料处理厂项目已完成招投标。按照目前在运+在建77台机组测算，假设每台百万机组每年产生20万吨乏燃料，则国内仍需建设6-8个200吨乏燃料处理厂，市场空间广阔。 投资建议： 国家发展核电态度积极明确，核电景气持续向好，三代批量化建设+核废物后处理+四代核电打开核电成长空间。设备环节重点关注：佳电股份(三代核电电机、四代核电主氦风机)、中密控股(主泵密封、二三级泵密封)、江苏神通(阀门)。 表3：重点公司盈利预测和估值（20240821） 风险提示： 1、世界范围内发生核电事故；2、核电发展政策变动；3、核电设备需求不及预期；4、核废料处理滞后风险；5、疫情导致核电建设延期。