电商SaaS提供商，商业模式创新促成长

电子商务信息技术服务提供商：公司是一家面向电商平台商家的多业务SaaS软件服务提供商，主要产品包括营销管理软件“美折促销”和订单管理软件“我打打单发货”等。公司产品在行业中处于领先地位，于各大电商平台同类目软件使用人数排名中均高居前五。与同行业公司相比，公司毛利率和净利率都较高，且表现稳健。公司平稳度过疫情，盈利能力稳居高位，根据公司2023年年报，2023年公司营收为1.14亿元，同比+0.9%，归母净利润为0.42亿元，同比+1.4%。 电子商务行业蓬勃发展，推动电商SaaS市场规模不断扩大：根据艾融咨询，2016-2023年中国网上零售额从5.16万亿元增长至15.42万亿元。 随着电商平台的发展和进步，中国居民消费习惯逐渐转移到线上，电商渗透率提升，从而推动了电商SaaS配套服务业的发展。从2015年中国SaaS行业市场规模55.3亿元到2023年高达555.1亿元，翻了十倍，年增长率居25%以上，预计2027年将超过1500亿元。 电商SaaS行业十年深耕，直播、分销领域创新引领发展： 1）在电商SaaS软件领域经验丰富。自2013年起从事电商SaaS软件开发及销售以来已积累十年经验，旗下产品多次被阿里巴巴商家服务市场评为“淘拍档”，在行业内具有良好的口碑和品牌效应。 2）在多领域内尝试转型创新，多产品名列前茅。针对直播带货电商形式，推出直播场控工具“光圈智播”，赋能直播间中控智能化，有效节省人力成本，提升GMV；面对电商交易量增长、缺少货源的问题，研发选品供货软件“多宝分销”。公司产品在各大电商平台SaaS软件排名中均名列前茅。 3）并购电商客服公司，发力新渠道。公司收购的“水手客服”进一步丰富了电商服务的场景，提供售前售后一站式服务。拓展电商客服新渠道，将逐步与“我打ERP”等针对产业链全渠道经营的产品一起，构建出面向后台的产品矩阵，创造新的增长点。 盈利预测与投资评级：我们预计美登科技2024-2026年营业收入达到1.52/1.66/1.75亿元，同比增速分别为33.3%/8.9%/5.4%；预计归母净利润分别为0.43/0.48/0.51亿元，EPS分别为1.09/1.24/1.30元。按2024年8月20日收盘价，对应2024-2026年PE分别为17.91/15.70/15.01倍。 公司PE较可比公司明显偏低，随着公司“多宝分销”、“直播光圈”产品业务量持续放量，新增的“水手客服”整合完善，公司将迎来新的增长空间，估值有望抬升，基于此，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电商平台依赖风险、产品结构相对单一的风险、研发失败风险、商誉和无形资产减值风险。 1.美登科技：电子商务信息技术服务提供商 1.1.基于SaaS的电商平台多业务战略合作伙伴 杭州美登科技股份有限公司成立于2013年，是一家业内领先的电子商务信息技术服务企业，主营业务为电子商务服务软件的研发、销售和运营，于2022年12月28日在北京证券交易所上市。公司立足于互联网高速发展，同时依托于电子商务，面向淘宝集市和天猫商家等电商平台商家提供营销服务，为商家提供高效、易用的在线营销服务软件，通过数据驱动理性营销，帮助商家节省成本、创造更多价值。 SaaS软件即服务是指通过网络为用户提供各类软件服务，其本质是软件应用交付方式的一种变革。公司是国内较早从事电商SaaS软件开发及销售的服务商之一，主营业务为基于电商平台为电商商家提供SaaS软件与短信等增值服务，帮助电商商家实现精细化运营管理，降低运营成本、提升经营效率。目前公司全面布局淘宝、天猫、1688、拼多多、京东、快手、抖音等各大电商平台，在行业内具有良好的口碑和品牌效应。主力产品“美折促销”（以下简称“美折”）和“我打打单发货”（以下简称“我打”）均为电商商家管理服务软件，已累计服务超千万商家，曾被评为阿里巴巴商家服务市场“淘拍档”、京东服务市场“京卓越合作伙伴”、1688服务市场年度精品工具等。 表1：公司销售模式 公司股权结构集中且稳定。公司控股股东、实际控制人为邹宇，截至2024年3月31日，实控人通过直接、间接合计持有公司36.26%股权。 图1：公司股权结构 （ 截至2024年3月31日 ） 1.2.公司平稳度过疫情，盈利能力稳居高位 根据iFind，2020年至2023年期间，公司营收和净利润稳中有升，营收CAGR为6.3%，净利润CAGR为6.3%。2023年，公司营收为1.14亿元，同比+0.9%，归母净利润为0.42亿元，同比+1.4%。2024年前一季度公司实现营业收入0.35亿元，同比+34.3%； 归母净利润为0.10亿元，同比+5.13%。 图2：公司2020-2023营收及同比增速 图3：公司2020-2023归母净利润及同比增速 根据iFind，分板块来看，2023年，公司营收主要来自SaaS服务，营收达0.29亿，占比超84%，毛利占比达97%。公司其他产品营收与毛利占比较低。 图4：公司2023年各业务营收占比 图5：公司2023年各业务毛利占比 根据iFind，盈利能力方面，2020年至2023期间，公司销售毛利率和销售净利率常年分别稳定在70%和40%上下的较高水平。2024年一季度，公司毛利率与净利率均略有下滑，分别为67.6%和29.3%，净利率下滑更为显著。 图6：公司2020-2024Q1销售毛利率及净利率 与相似业务的两家上市公司进行利润率的对比，公司盈利能力表现较强。如图7、 图8可以看出，2021年至2024年Q1期间，公司毛利率和净利率均更为稳定，且显著高于行业内体量更大的公司。 图7：美登科技及可比公司2021-2024Q1毛利率 图8：美登科技及可比公司2021-2024Q1净利率 根据Wind，2020年-2024年Q1，公司期间费用率有所上扬，2024年一季度已达36.7%。追溯公司费用率历史我们发现，自2020年起，公司研发费用率与财务费用率基本持稳，管理费用率和销售费用率对期间费用率提升的影响更为显著。 图9：公司2020-2024Q1期间费用率及构成 2.电子商务行业蓬勃发展，推动电商SaaS市场规模不断扩大 得益于信息技术的成熟，我国电子商务行业快速发展，电商商家的业务与操作流程逐步向复杂化及多样化的方向发展，商家对运营管理效率提升的需求迫切，为电商SaaS行业的发展提供了市场基础。随着电商行业和大数据、云计算技术的成熟，交易的各个环节呈现多元化发展，从交易前端营销活动向直播、短视频等方式拓展，到后端订单管理的多场景化支撑提效，电商SaaS行业覆盖的电子商务业务范围流程快速扩大。 根据艾融咨询，2022年中国网上零售额为13.79万亿元，同比增长率为3.6%，2023年中国网上零售额为15.42万亿元，同比增长率为11.8%。随着电商平台的发展和进步，互联网成为中国居民主要的购物渠道，消费习惯逐渐转移到线上，提升了电商渗透率，从而推动了电商SaaS这一电商配套服务业的发展。 图10：中国电子商务交易额及网上零售额增长 随着电商商家对SaaS软件的接受度和认可度逐步提升，电商通过平台采购SaaS服务的模式已经成熟，推动了电商SaaS行业市场空间和用户基础的快速扩展。用户数量的增加催生了更多细分领域的软件需求，吸引了更多技术企业加入电商SaaS行业，为下游商家提供更专业化的服务，形成良性循环。电商种类多样化、需求个性化、商家数量增加、付费意愿增强以及新型电商交易模式的出现，促进了我国电商SaaS软件服务商的快速发展。 大数据和云计算技术的高速发展使下游应用日益成熟，电商商家对数据的需求出现爆发性增长。各大电商平台实施数据开放战略，日均数据调取频次不断增加。在商家经营决策、系统建设、无线和SNS布局等方面，运营服务商高度依赖数据提升服务效率。 云计算服务的普及使电商SaaS企业通过调用更多增值数据，扩大服务范围，提升服务效率。未来，数据运用将极大改变电商平台和电商SaaS企业的运营方式，成为电子商务应用和服务的关键生产要素。 大数据、人工智能等技术在下游市场的应用日趋成熟也使得短视频、直播带货、社区团购等新电商模式快速兴起，电子商务营销技术和模式更加多元化。电商商家借助大数据实现精准营销，数字化营销渗透到电子商务领域的多个应用场景，加速品牌和产品的势能传播，推动线上线下全面的业务模式创新。电商SaaS企业凭借技术优势，构建多元化功能和服务模式，助力电商商家加速数字化升级。 根据艾融咨询，2023年中国SaaS行业市场规模达555.1亿元，预计2027年将超过1500亿元。受社会环境的影响，SaaS的应用将更加广泛。随着企业的商业模式不断变化，SaaS企业的业务体系呈现多元化，推动着SaaS行业的市场规模不断扩大。 图11：中国SaaS行业市场规模及预测 3.十年深耕电商SaaS行业，直播、分销领域创新引领发展 3.1.在电商SaaS软件领域经验丰富 美登科技股份有限公司自2013年起从事电商SaaS软件开发及销售，迄今为止已积累了十年电商行业经验，覆盖电商运营全方位业务场景。作为较早进入电商服务市场的电商SaaS企业之一，公司在电商商家中率先形成了一定的客户基础及行业认可度。 公司自成立以来，以阿里巴巴商家服务市场作为SaaS业务开展的起始点，逐步向多类型电商平台渗透，形成了以阿里巴巴商家服务市场为主，多平台全面发展的SaaS产品线格局。电商商家在使用公司产品过程中形成了较强的产品交互惯性，同时公司也积累了大量商家用户的操作数据，能及时对用户的需求进行分析并对产品交互界面、功能进行持续优化升级，因此电商商家替换产品的使用成本较高，形成了较强的用户黏性。公司作为行业中的先发企业逐渐形成较强的市场与产品壁垒，并基于持续的技术研发、需求探索与用户规模的共同作用，形成良好的正循环发展局面。 公司为满足电商商家的营销管理和订单管理的需求，推出的主要产品及服务包括：以“美折”、“我打”为核心的电商SaaS软件，及在此基础上内嵌的短信增值服务。 1)“美折”是一系列服务于电商商家的营销管理软件，以帮助电商卖家降低营销成本为核心，其主要功能为价格促销，图片视觉营销，会员营销，视频内容营销，互动营销等。 2)“我打”是一款为电商商家开发设计的订单管理软件，提供订单筛单、快递单发货单打印、订单发货、售后管理等功能，满足电商商家快速、批量的订单处理需求，提升订单处理效率。 3)短信服务主要内嵌于公司电商SaaS软件中，具备短信营销、自动化短信通知、不同人群营销效果分析等功能，从而帮助电商商家进行多维度人群标签，实现精细化会员管理，提升会员粘性、活跃度和忠诚度，增加会员复购率和销售额，强化产品品牌，协助电商商家全方位建设会员营销体系。 图12：“ 美折 ” 产品 图13：“ 我打 ” 产品 公司旗下产品多次被阿里巴巴商家服务市场评为“淘拍档”，在行业内具有良好的口碑和品牌效应，在电商SaaS行业中处于领先地位。根据公司招股书，按客户数量（付费用户数量）统计，公司“美折”产品在阿里巴巴商家服务所属功能类目下处于领先地位，“我打”产品在拼多多、1688、快手、抖音服务市场所属功能类目下处于领先地位。 根据线下调研，就产品总体用户数而言，“我打”、“美折”分别高居50万、30万左右。 随着商家在多平台开设店铺的趋势逐渐流行，单用户人均账号上升，也进一步推动SaaS软件总用户数上涨，预示着多平台用户进一步增长的空间。 3.2.在多领域内尝试转型创新，多产品名列前茅 近年来，随着抖音平台直播带货模式的电商的迅速发展，电子商务产业生态发生变化，以淘宝为代表的传统网络电商平台逐渐显现出其局限性，公司推陈出新，转向了提供直播管理和供应链分销解决方案。 首先，针对近年来直播带货的新兴营销方式，公司适应潮流，推出直播带货管理工具“光圈智播”软件，赋能直播间中控智能化，有效节省人力成本，提升GMV（Gross MerchandiseV