半导体材料带动业绩增长，打造进口替代类创新材料平台公司

2024年08月20日 公司研究●证券研究报告 鼎龙股份（300054.SZ） 公司快报 半导体材料带动业绩增长，打造进口替代类创新材料平台公司投资要点半导体业务持续开拓，打印复印通用耗材业务稳步增长。2024年上半年，公司实现营业收入15.19亿元，同比增长31.01%；实现归母净利润2.18亿元，同比增长127.22%。其中，24Q2实现营业收入8.11亿元，环比增长14.52%，同比增长32.35%；实现归母净利润1.36亿元，环比增长67.04%，同比增长122.88%。经营业绩变动原因主要系：公司持续进行半导体业务的市场开拓工作，提升已规模放量的半导体材料产品在国内主流晶圆厂、显示面板厂客户的渗透水平，以抓住国内半导体及OLED显示面板行业下游需求旺盛的市场机会，推动半导体业务销售收入快速扩张，同时规模生产供应带来的运行效率优势及规模效益进一步凸显，驱动公司半导体新业务业绩增长；此外，公司打印复印通用耗材业务板块运营稳健，盈利能力提升。高附加值半导体业务占比持续提升，带动整体盈利规模显著增长。公司半导体板块业务（含半导体材料业务及集成电路芯片设计和应用业务）实现主营业务收入6.34亿元（其中芯片业务收入已剔除内部抵消），同比增长106.56%，占比从2023年全年的32%持续提升至42%水平。因公司在高技术门槛、高附加值的半导体板块业务收入占比持续显著提升，由此带动公司整体盈利规模的显著增长。（1）半导体制造用CMP工艺材料：①CMP抛光垫：2024年上半年度，实现产品销售收入 2.98亿元，同比增长99.79%；其中今年第二季度实现产品销售收入1.63亿元，环比增长21.23%，同比增长92.03%，创历史单季收入新高，季度环比增幅明显。抛光硬垫方面，国内逻辑晶圆厂客户持续开拓，技术节点、制程占比及客户范围持续扩大，相关新增型号产品取得批量订单；同时自主研发DH71XX系列产品，在多个客户Grinding制程实现硬垫替代软垫测试通过并获得批量订单。抛光软垫方面，潜江工厂多个软垫产品已实现批量销售，产能进入爬坡阶段，产能持续稳定提升。②CMP抛光液及清洗液：2024年上半年度，实现产品销售收入7,641万元，同比增长189.71%；其中今年第二季度实现产品销售收入4,048万元，环比增长12.68%，同比增长177.03%，进入产品订单放量阶段。多款新产品（抛光液与清洗液）在客户端持续技术验证，预计下半年新产品订单将继续产出，推高全年销售收入。（2）半导体显示材料：2024年上半年度，实现产品销售收入1.67亿元，同比增长232.27%；其中今年第二季度实现产品销售收入9,707万元，环比增长38.24%，同比增长160.53%，并于6月首次实现单月销售额突破4,000万元，创单月收入新高。公司仙桃产业园已经正式投入使用，PSPI产线开始批量供货，进一步提高了公司竞争力。（3）高端晶圆光刻胶：已布局开发20款光刻胶产品，9款产品已完成内部开发并已送样至客户端测试验证，其中5款产品进入加仑样验证阶段，原材料自主化、品管体系完善、产线建设等工作同步快速进行。（4）半导体先进封装材料：半导体封装PI方面，公司已布局7款产品，全面覆盖非光敏PI、正性PSPI和负性PSPI，并已送样5款，客户全面覆盖前道晶圆厂客户和后道封装企业，在2024年上半年内完成部分产品的验证并开始导入，上半年完成3家客 基础化工|电子化学品Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-08-20)19.51元交易数据总市值（百万元）18,305.89流通市值（百万元）14,206.68总股本（百万股）938.28流通股本（百万股）728.1712个月价格区间24.65/17.04一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-8.22-5.752.97绝对收益-14.05-15.14-8.96 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人宋鹏 songpeng@huajinsc.cn 相关报告鼎龙股份：多晶硅/氮化硅抛光液产品获得国内主流晶圆厂订单，产品销售有望持续放量-华金证券-电子-鼎龙股份-公司快报2024.7.10鼎龙股份：光电半导体业务放量，预计24H1业绩同比显著提升-华金证券-电子-鼎龙股份-公司快报2024.6.30鼎龙股份：核心原材料自主可控&产能储备充足，助力业绩增长-华金证券-电子-鼎龙股份-公司快报2024.6.12鼎龙股份：半导体材料进展顺利，业绩增长动能强劲-华金证券-电子-鼎龙股份-公司快 报2024.4.18 鼎龙股份：加速KrF/ArF产业化布局，完善半导体材料矩阵-华金证券_电子_鼎龙股份_公司快报2024.1.2 户稽核，并取得首张批量订单。临时键合胶产品在国内某主流集成电路制造客户端的验证及量产导入工作基本完成，有三家以上晶圆厂客户和封装客户已完成技术对接，根据部分客户需求正在进行内部验证中。 打印复印通用耗材业平稳增长，降本增效提升盈利能力。2024H1，该业务实现营业务收入8.67亿元，较上年同期增长4.05%；盈利水平提升，上游彩色碳粉、显影辊及终端硒鼓、墨盒业务的净利润均同比增长。公司持续关注风险管控与考核，控制应收账款及存货规模。持续进行降本控费专项工作，结合各细分业务特点进行成本项优化：通过优化客户及产品结构、提高生产合格率、降低生产辅材成本等进行产品降本；通过优化采购供方选择和比价制度、多渠道供应资源管理进行物料降本；通过集中排产出货管理、整合空运点并加大海运、优化库存及物流等进行运费管控；通过优化人员配置、提升人均产出及效率、充分发挥自动化优势进行人员优化，多举措提升整体盈利能力。 投资建议：我们维持原有预测，2024年至2026年营业收入分别为32.18/38.19/44.61亿元，增速分别为20.7%/18.7%/16.8%；归母净利润分别为4.41/6.11/7.83亿元，增速分别为98.6%/38.6%/28.1%；对应PE分别为41.5/29.9/23.4倍。考虑到鼎龙股份已为国内部分核心晶圆厂CMP抛光垫的第一供应商，渗透程度有望不断加深，随着在高端晶圆光刻胶/半导体先进封装材料等陆续验证及产业化，持续带动业绩增长，维持“买入-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等，新客户开拓不及预期。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,721 2,667 3,218 3,819 4,461 YoY(%) 15.5 -2.0 20.7 18.7 16.8 归母净利润(百万元) 390 222 441 611 783 YoY(%) 82.7 -43.1 98.6 38.6 28.1 毛利率(%) 38.1 36.9 39.9 41.8 43.9 EPS(摊薄/元) 0.42 0.24 0.47 0.65 0.83 ROE(%) 10.1 5.9 9.7 12.1 13.6 P/E(倍) 46.9 82.5 41.5 29.9 23.4 P/B(倍) 4.3 4.1 3.7 3.3 2.9 净利率(%) 14.3 8.3 13.7 16.0 17.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2654 2827 3408 3872 4555 营业收入 2721 2667 3218 3819 4461 现金 1039 1120 1310 1547 1808 营业成本 1685 1682 1935 2221 2503 应收票据及应收账款 849 915 1037 1329 1444 营业税金及附加 17 20 21 26 30 预付账款 59 45 110 66 136 营业费用 115 117 133 162 193 存货 547 499 705 677 880 管理费用 181 204 223 230 270 其他流动资产 160 248 247 254 286 研发费用 316 380 361 412 463 非流动资产 2967 3881 3948 4076 4169 财务费用 -47 1 24 17 -18 长期投资 385 377 413 442 468 资产减值损失 -70 -48 -66 -76 -90 固定资产 920 1570 1755 1919 2071 公允价值变动收益 17 12 13 13 13 无形资产 287 284 265 235 187 投资净收益 30 2 20 16 15 其他非流动资产 1375 1650 1515 1479 1443 营业利润 489 319 558 780 1034 资产总计 5620 6708 7356 7948 8724 营业外收入 3 3 4 3 3 流动负债 651 936 1199 1171 1111 营业外支出 10 4 5 6 5 短期借款 116 296 524 342 305 利润总额 482 319 556 778 1033 应付票据及应付账款 296 341 318 459 420 所得税 28 31 30 38 71 其他流动负债 238 299 357 370 386 税后利润 454 288 525 739 961 非流动负债 486 896 756 655 547 少数股东损益 64 66 84 128 178 长期借款 197 561 450 342 232 归属母公司净利润 390 222 441 611 783 其他非流动负债 289 334 306 313 314 EBITDA 632 518 775 1024 1299 负债合计 1137 1832 1955 1826 1658 少数股东权益 269 407 492 620 798 主要财务比率 股本 948 945 945 945 945 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 1856 1741 1741 1741 1741 成长能力 留存收益 1611 1786 2282 2986 3907 营业收入(%) 15.5 -2.0 20.7 18.7 16.8 归属母公司股东权益 4215 4468 4909 5502 6268 营业利润(%) 68.8 -34.7 74.8 39.8 32.7 负债和股东权益 5620 6708 7356 7948 8724 归属于母公司净利润(%) 82.7 -43.1 98.6 38.6 28.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 38.1 36.9 39.9 41.8 43.9 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 14.3 8.3 13.7 16.0 17.6 经营活动现金流 563 534 329 894 761 ROE(%) 10.1 5.9 9.7 12.1 13.6 净利润 454 288 525 739 961 ROIC(%) 9.3 5.4 8.5 11.2 13.1 折旧摊销 161 178 214 250 287 偿债能力 财务费用 -47 1 24 17 -18 资产负债率(%) 20.2 27.3 26.6 23.0 19.0 投资损失 -30 -2 -20 -16 -15 流动比率 4.1 3.0 2.8 3.3 4.1 营运资金变动 -84 -2 -409 -80 -443 速动比率 3.1 2.3 2.1 2.6 3.1