/汽车零部件/公司深度研究报告：轻量化逐步兑现，人形机器人打开增长空间

公司龙头地位稳固，底盘业务前景广阔：公司目前已建立相对完善的客户体系，2022年公司转向器齿条产品市占率高达50%，减震器活塞杆市占率达45%以上。汽车零部件行业技术壁垒较高，整车厂与零部件供应商关系粘性较高，公司龙头地位稳固。根据盖世汽车研究院预测，2026年国内乘用车线控底盘核心系统市场规模将达650亿元，2022-2026CAGR达35.4%。基于线控底盘国产替代加速，公司与博世合作的线性制动系统零部件已通过验收，在线控底盘产品积累经验，寻求更多线控悬架、线控刹车领域的订单机会。 轻量化市场前景广阔，公司利润空间较大：轻量化是汽车节能减排大势所趋，铝合金是现阶段最佳轻量化材料之一。公司核心铝锻技术走在新能源汽车轻量化前列，根据CMGROUP分析并结合汽车销量计算，2025年国内汽车用铝量有望达696万吨，铝合金市场规模有望达2784亿元，公司铝锻业务将充分受益。我国汽车轻量化市场竞争激烈，准入壁垒较高，需要大量资金和技术来研发和生产轻量化材料和部件。2023年公司轻量化业务收入1.27亿元，同比增长182.12%，市占率约0.035%，有较大增长空间。 行星滚柱丝杠或将打开第二成长曲线：行星滚柱丝杠为人形机器人核心零部件，加工难度高、国产化率较低、壁垒较高。丝杠与转向器齿条结构相近，公司作为转向器齿条龙头企业，具备布局行星滚柱丝杠产品能力，公司研发团队在精密车加工、磨加工、原材料调质、表面热处理、探伤、校直等环节，形成了一套专业性高、体系性强的工艺流程和生产方案。 投资建议：公司底盘业务增长稳健，轻量化放量提升利润；人形机器人空间广阔或将打开公司第二成长曲线。我们预计公司2024-2026年实现营业收入22.98/26.40/29.66亿元 ， 净利润0.61/1.15/1.71亿元 ， 对应PEG分别为4.7/0.6/0.7。 风险提示：宏观环境波动和全球经济不确定性风险、整车竞争的降价压力及原材料上涨、人形机器人产业化不及预期、股权质押风险、主要股东股份冻结。 1底盘零部件细分市场龙头企业，营收稳步增长 1.1四大业务覆盖广泛客户群体 深耕行业二十载，底盘零部件细分市场龙头企业。公司成立于2002年，2014年7月登陆上海证券交易所A股市场，2015-2018年陆续设立重庆、江苏等分公司； 上海、重庆工厂分批次投产。公司主营业务分为底盘零部件、空调压缩机、铝合金轻量化、高精密零部件四大事业部。其中在商用车空调压缩机、转向器齿条、减震器活塞杆领域，公司处于龙头地位。 图1.公司发展历程 四大业务，产品矩阵完善。公司的主要产品为：1）底盘零部件：包含转向器类、减震器类、差速器类零部件产品。通过和钢厂产学研合作，公司具备开发和替代进口高性能优质切削用金属棒材的能力，已实现多款进口齿条、活塞杆材料的国产化。2）铝合金轻量化零部件：覆盖控制臂、空气悬架等产品。公司引入国外先进热模锻压力机，拥有自主的模具设计、模具CAE分析能力。3）空调压缩机业务：包括空调压缩机、热管理系统产品。公司GEV80系列压缩机填补了大排量电动涡旋压缩机市场空白，GEH27/34/46电动压缩机进一步提高性能。4）高精密类零部件：公司生产基地拥有国外先进高端精密设备，多轴设备自主工艺研发能力获得客户极大认可。 表1.公司产品矩阵 市场占有率较高，覆盖行业龙头客户。2022年公司转向器齿条产品市场占有率高达50%，减震器活塞杆市场占有率达45%以上。汽车零部件行业技术壁垒较高，整车厂与零部件供应商关系粘性较高。目前，公司已建立相对完善的客户管理体系。客户多为全球汽车零部件50强企业、国内著名合资车企、国内知名自主品牌车企。其中转向器、减震器类产品基本覆盖所有国内外知名制造企业。 图2.公司产品覆盖行业龙头客户 1.2股权结构稳定，管理层产业背景深厚 公司股权结构稳定，公司实际控股人为靳坤。截止2024年3月21日，靳坤持有公司29.8%股权。在公司主要股东中，靳坤与靳晓堂，董巍与董荣镛为父子关系。此外公司设立江苏北特汽车零部件，重庆北特科技有限公司等多家子公司，深入发展四大主营业务，并开拓供应链管理市场。 图3.公司股权结构图（截止至2024年3月21日） 管理层产业背景深厚，管理经验丰富。公司管理层均具备扎实的学科基础，并且从事机械制造行业多年。例如董事长靳坤曾任黑龙江省安达钢厂厂长，黑龙江安达华鑫金属有限公司总经理，深刻了解下游客户需求和行业发展动向。 1.3营业收入稳步增长，注重研发投入 营业收入稳步增长，盈利能力逐渐修复。2024年一季度，公司营业收入和归母净利润同比有较大幅度增长，主要是因为新能源汽车保持产销两旺发展势头，商用车市场逐步企稳回升。此外，公司积极创新产品品类，开拓海外市场，产品远销德国、波兰、韩国等地。 图4.公司营业收入稳步增长，增速恢复 图5.公司归母净利润及增速回升 底盘零部件及空调压缩机业务占主要营收份额，高精密类零部件崭露头角。2023年，公司底盘零部件和空调压缩机业务营收占比超80%，铝合金轻量化业务营收占比提高至6.75%。2023年公司底盘转向减震零部件销售7143万件，营收高达12.85亿元，同比增长6.97%；空调压缩机业务实现营收4.43亿元，同比增长3.68%。 2022年，公司高精密类零部件业务开始量产爬坡，2023年该业务营收1.27亿元，同比增长182%，为公司营收贡献新动能。 图6.2023年底盘零部件和空调压缩机业务占主要营收份额 公司盈利水平较为稳定，汽车底盘零部件业务毛利率最高。2018年-2024年一季度，公司的毛利率保持相对稳定水平。按业务类型划分，2023年公司空调压缩机业务毛利率最低，仅有7.63%；汽车底盘零部件业务毛利率高达21.02%。2023年，公司铝合金轻量化、汽车空调压缩机、底盘分部、精密加工业务产能分别为207/300/8610/1494万件。此外，公司积极推进产能布局，更新升级厂房配套，收购江苏铝合金科技公司，进一步扩大铝合金轻量化业务产能。 图7.毛利率与净利率较为稳定 图8.2023年汽车底盘零部件业务毛利率最高 注重研发投入，费用控制水平较强。2018年-2024年一季度公司财务费用率较为平缓，稳定在2.5%左右。销售及管理费用率整体呈现下降趋势。由于铝合金轻量化板块业务扩产，2023管理费用为1.04亿元，同比增长29.68%。 图9.销售费用率呈下降趋势，管理费用率回升 公司2023年研发投入合计9,399.30万元，费用化研发投入0.88亿元，同比增长17.04%。截止2023年末，公司有效期内专利167项，其中发明专利9项。公司共有研发人员245人，占公司员工的比例为18%。 表2.研发投入情况 2新能源车下游市场持续扩容 2.1铝合金轻量化业务：依托市场广阔，公司利润空间较大 轻量化是汽车节能减排大势所趋，可有效提升车辆动力性能、降低车辆成本。 轻量化技术是指在保证强度和安全性能的前提下尽可能降低汽车整备质量，从而达到环保节能的目的。根据盖世汽车研究院数据，汽车减重10%可使车辆寿命增加10%，燃油消耗减少6%-8%，尾气排放减少4%-10%，同时，轻量化可以有效提升整车的操控性和动力性，改善车辆加速度性能，缩短刹车制动距离。 对电池包自重高于传统燃油车的新能源车而言，轻量化能使车辆达到相同续航所需电池能量更低，进一步降低车身重量和电池成本，因此无论对传统燃油车还是新能源汽车轻量化都或是必然需求。 图10.汽车轻量化技术的分类 图11.铝合金车身板的应用及减重效果 图11. 材料改良是汽车轻量化重要手段，铝合金是现阶段最佳轻量化材料之一。汽车轻量化包括结构轻量化、工艺轻量化、材料轻量化三种思路，其中结构轻量化通过更优结构设计减少材料用量，工艺轻量化采用激光焊接、液压成型、精密锻造等工艺突破材料连接限制，材料轻量化作为三大轻量化手段的基础，是目前汽车轻量化中最成熟、应用最广泛的方案。较其他轻量化材料，铝合金密度低、韧性高、易于成型、成本适中，符合大规模量产需要。根据智研咨询报告，2022年中国汽车轻量化行业市场规模约为3618.68亿元，其中汽车用铝合金占比高达76.80%。 表3.汽车底盘构成 汽车单车用铝渗透率逐年增加，铝合金轻量化市场空间广阔。国际铝协数据显示，2020年我国传统乘用车用铝量仅约138.6kg/辆，纯电动和混动新能源乘用车单车用铝量分别为157.9kg和198.1kg；而根据Ducker Frontier数据，2020年北美非纯电动和纯电动汽车的单车用铝量分别为206kg、292kg，国内汽车用铝渗透率还有极大提升空间。工信部《节能与新能源汽车技术路线图》提出，我国2025/2030年单车用铝量目标为250kg和350kg，2030年单车铝合金用量相较于2021年有望翻倍增长。当前已有奥迪A8、蔚来ES8、特斯拉Model Y、奇瑞eQ小蚂蚁等车型采用了全铝车身，未来铝合金适用车型及零部件范围将进一步拓宽。 图12.预计2025年铝合金在汽车主要部件使用渗透率大幅度提高 我国汽车轻量化市场竞争激烈，准入壁垒较高，需要大量资金和技术来研发和生产轻量化材料和部件。目前中国本土汽车轻量化主要企业为东莞宜安科技、宝鸡钛业、方大炭素新材料、湖南博云新材料等。 公司核心铝锻技术应用于新能源汽车轻量化方向，利润空间逐步兑现。公司引入国外先进热模锻压力机，具有铝合金产品全工序生产制造和机加工能力；铝锻造工艺主要用于生产汽车底盘悬架系统的控制臂、Yoke类件等零部件。公司铝合金轻量化业务中核心铝锻技术能力的应用方向即为新能源汽车轻量化方向，有望随新能源汽车持续放量逐步兑现利润空间。根据CMGROUP分析，2021年燃油车与新能源车的单车用铝量分别为145kg和173kg，假设用铝单价不变，结合汽车销量测算，2025年国内汽车用铝量有望达696万吨，铝合金市场规模有望达2784亿元，公司铝锻业务将充分受益。 2023年公司轻量化业务收入1.27亿元，同比增长182.12%，市占率约0.035%。 公司持续加快轻量化业务新能源汽车市场布局，在现有比亚迪、采埃孚（ZF）、萨克斯等客户基础上，积极开拓更多新客户，并新获比亚迪更多车型的集成阀岛、控制臂等产品定点。在江苏盐城生产基地，投资布局的产线正按计划有序建设中，其中，第一条产线已量产，第二条产线已安装完成，第三、四条产线正在采购建设中。 表4.车用铝合金市场空间扩大，公司铝锻业务将充分受益 2.2汽车底盘零部件：线控底盘国产替代崛起，公司成长空间广阔 汽车零部件行业细分产品众多，进入壁垒较高。我国汽车零部件行业起步于20世纪50年代，目前已经具备整车零部件系统、零部件及子系统的产业化能力，全面覆盖发动机、底盘、车身及附件、电子系统和安全系统等组件。汽车零部件细分领域众多，行业集中度相对较低，但由于整车厂对零部件供应商质量认证及工艺审核要求高、周期长，汽车零部件行业存在较高的认证和市场进入壁垒。随着产业链不断延长、分工趋于精细化，整车厂与零部件厂商形成金字塔式多层级供应链体系。一级供应商直接为整车厂商提供总成化、模块化供货服务，同步参与整车研发；二级供应商向一级供应商供应零部件产品，依此类推，通常层级越低供应商数量越多。 图13.汽车零部件行业配套体系 图14.2018-2024年中国汽车零部件制造业营收预测 底盘是现代汽车“三大件”之一，对汽车操控性、安全性、行驶稳定性等具有直接影响。汽车底盘是全车结构的基础，与发动机、变速箱并称为汽车“三大件”，起到支承和安装发动机及其各部件总成、形成汽车整体造型，接受动力并使汽车产生运动的重要作用。汽车底盘由传动系统、行驶系统、转向系统和制动系统四部分组成，传动系统将发动机的动力传递到驱动轮，行驶系统接受传动系的动力，通过驱动轮与路面的作用产生牵引力保证汽车平稳行驶；转向系统与行驶系统相配合，按照驾驶员的意愿控制汽车的行驶方向；制动系统则负责使行驶