信捷电气首次覆盖报告总结
核心观点： 受益大行业大客户战略，成本管控能力进一步提升，行业解决方案多点开花。
投资要点： 首次覆盖，给予“增持”评级。公司下游布局大行业，开拓大客户，营销管理能力逐步提升，预计2024/2025/2026年EPS分别为1.86/2.18/2.65元。考虑公司在公司管理及行业解决方案带来的营收质量提高，首次覆盖给予2024年24.4X PE估值，对应目标价45.30元，给予增持评级。
工控市场分析： 工控市场触底回暖，国内外需求向好。2023年小型PLC市场规模下滑，但据MIR预测，2024-2026年小型PLC市场规模将达由75.31亿元上升至86.21亿元，年均CAGR6.9%。国内劳动力下降，工业自动化长期向好趋势不变，叠加低端制造产业链转移至新兴市场，如2024上半年出口至亚洲市场的纺织机械10.9亿美元，占比64.8%，同比增速达到19.8%。
公司业务分析： 立足大行业大客户，受益传统行业恢复。公司深耕大行业大客户，如纺织机械、消费电子、包装机械、纸巾机械等传统行业。AI技术在消费电子行业加速应用落地，2024年消费电子市场规模预计达19772亿元，预计同比增长2.97%。纺织行业受益产业链转移和内需向好，国内方面，自2023年上半年服装类零售额基本维持在20%左右的同比增速水平；出口方面，纺织机械子2024年5月开始出现边际向好趋势，连续两个月同比增速正增长。
成本控制与产品创新： 核心零部件基本实现自供，行业解决方案多点开花。成本管控能力进一步提升。伺服产品中主要的成本部分电机和编码器，成本占比分别为35%、11%，核心零部件司基本实现自供，对成本管控能力进一步提升。公司不断优化产品线，稳固传统行业的优势地位，同时加速向新能源、高端智能制造等行业中的拓展，逐步在光伏、海绵切割、温控等领域为行业提供一体化解决方案。
财务预测与估值： 预计2024-2026年公司驱动系统业务增速在10%、22%、20%，毛利率水平达到24.5%、24.3%、24.0%。预计2024-2026年公司PLC营收增速为24%、20%、18%，产品力加持下毛利率维持在高位水平，分别为56.0%、55.5%、55.0%。预计2024-2026年人机界面营收增速为12%、10%、6%，毛利率维持稳定分别为32.0%、33.0%、32.0%。参考行业可比公司汇川技术、伟创电气、雷赛智能、禾川科技，考虑公司在恢复较好的传统行业占比较高，积累了行业大客户资源，首次覆盖给予2024年24.4X PE估值，对应合理估值45.3元。
风险提示： 产品更新迭代不及预期，竞争格局加剧；管理不达预期。
