饲料及家禽板块阶段性承压，生猪业务盈利

证券研究报告 非金融公司|公司点评|禾丰股份（603609） 饲料及家禽板块阶段性承压，生猪业务盈利 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月20日 证券研究报告 |报告要点 公司披露2024半年度报告，实现营收149.71亿元，同比下降10.40%：归母净利-0.34亿元同比下降34.26%。2024年上半年，公司控股企业饲料外销量181.5万吨（同比-8.29%），其中，预混料4.9万吨，浓缩料33.9万吨，配合料142.7万吨；猪饲料59.9万吨，禽饲料83.8 万吨，反刍饲料31.9万吨，其他饲料5.9万吨。展望后市，随生猪存栏逐步恢复，公司饲料销量跌幅有望逐步收窄。 |分析师及联系人 王明琦 马鹏 SAC：S0590524040003SAC：S0590524050001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月20日 禾丰股份(603609) 饲料及家禽板块阶段性承压，生猪业务盈利 行业： 农林牧渔/饲料 投资评级：增持（首次） 当前价格：6.79元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 919.43/919.43 流通A股市值(百万元) 6,242.96 每股净资产(元) 6.90 资产负债率(%) 49.57 一年内最高/最低(元) 9.20/5.96 股价相对走势 禾丰股份 10% 沪深300 -7% -23% -40% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 扫码查看更多 事件 公司披露2024半年度报告，实现营收149.71亿元，同比下降10.40%：归母净利 -0.34亿元，同比下降34.26%。 行业竞争加剧，利润率同比下滑 2024上半年度公司销售毛利率5.29%（同比+0.45pct），销售净利率-0.52%（同比 -0.19pct）。2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用分别为 3.54/3.25/0.19/0.83亿元，同比分别-0.13%/+10.09%/-62.79%/+3.98%。营业收 入下降主要系本期饲料销量及饲料价格、鸡肉价格均同比下降；管理费用变动主要系本期职工薪酬、折旧等费用同比增加所致；研发费用变动主要系本期研发项目减少所致。 畜禽存栏低位运行，饲料销量承压 2024年上半年，公司控股企业饲料外销量181.5万吨（同比-8.29%），其中，预混 料4.9万吨，浓缩料33.9万吨，配合料142.7万吨；猪饲料59.9万吨，禽饲料 83.8万吨，反刍饲料31.9万吨，其他饲料5.9万吨。展望后市，随生猪存栏逐步恢复，公司饲料销量跌幅有望逐步收窄。 白鸡价格低迷致板块业绩承压，生猪养殖盈利 2024年上半年，国内白羽鸡价格、肉鸡分割品价格不断低位下探，公司控参股企 业合计屠宰白羽肉鸡4.2亿羽，同比增长14%，合计产销分割品110万吨，同比增长16%。国内生猪产能去化调整进入尾声，市场供给明显收紧，猪价自年初开始低开高走，2024上半年公司控参股企业合计出栏生猪58万头，其中肥猪44万头、 仔猪12万头、种猪2万头。 业绩有望逐步增长，给予“增持”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为332.91/359.43/384.91亿元，同比分别-7.45%/+7.97%/+7.09%；归母净利润分别为2.68/3.45/4.35亿元，同比增速分别为158.66%/28.50%/26.36%，EPS分别为0.29/0.37/0.47元，考虑公司饲料销量逐步回暖，禽畜养殖景气度有所恢复，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、畜禽价格波动风险、重大疫病风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 32812 35970 33291 35943 38491 增长率（%） 11.34% 9.63% -7.45% 7.97% 7.09% EBITDA（百万元） 1260 277 952 1109 1189 归母净利润（百万元） 514 -457 268 345 435 增长率（%） 333.25% -189.00% 158.66% 28.50% 26.36% EPS（元/股） 0.56 -0.50 0.29 0.37 0.47 市盈率（P/E） 11.8 -13.3 22.6 17.6 13.9 市净率（P/B） 0.9 0.9 0.9 0.9 0.8 EV/EBITDA 12.5 44.6 12.7 10.7 9.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月19日收盘价 1.风险提示 1、原材料价格波动风险：饲料业务的成本绝大部分来源于原料，原料主产区的产量变化、进口政策、收储及补贴情况、汇率波动、物流成本等因素都有可能引发原料行情的波动，进而影响公司饲料业务的成本及毛利率。 2、畜禽价格波动风险：养殖业是典型的周期性行业，供给规模调整的滞后性致使畜禽价格总是呈现周期性波动。畜禽价格的大幅波动，或将加大行业内企业业绩的不确定性。 3、重大疫病风险：饲料和养殖是公司的两大主要业务。畜禽疫病是养殖行业经营过程中面临的主要风险之一，一旦发生疫病，或将引起市场消费心理的恐慌，进而引起需求下降、产量下降、收入缩减、成本上升；而饲料行业主要服务于下游养殖业，下游养殖业的景气与否或将影响饲料业务的业绩情况。疫病或将给公司的经营带来重大影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1689 1915 2996 3235 3464 营业收入 32812 35970 33291 35943 38491 应收账款+票据 1042 1124 961 1038 1111 营业成本 30839 34540 31423 33824 36169 预付账款 762 470 584 630 675 营业税金及附加 47 55 49 52 56 存货 3362 2687 2967 3193 3415 营业费用 622 718 647 698 748 其他 251 227 257 277 296 管理费用 627 699 622 671 719 流动资产合计 7106 6423 7764 8373 8961 财务费用 161 172 191 217 207 长期股权投资 2487 2316 2298 2279 2260 资产减值损失 -30 -144 -30 -32 -35 固定资产 4062 4893 4962 4916 4853 公允价值变动收益 -2 0 0 0 0 在建工程 601 158 127 95 63 投资净收益 157 -148 -24 -24 -24 无形资产 363 364 288 212 136 其他 16 16 1 -2 -4 其他非流动资产 774 783 751 718 718 营业利润 657 -490 307 423 529 非流动资产合计 8288 8514 8425 8220 8031 营业外净收益 -28 9 -17 -17 -17 资产总计 15393 14937 16189 16592 16992 利润总额 628 -481 290 405 512 短期借款 934 971 3064 3540 3925 所得税 91 107 76 106 134 应付账款+票据 1692 1630 1557 1676 1792 净利润 537 -588 214 300 379 其他 1529 1958 1539 1658 1774 少数股东损益 24 -131 -54 -45 -57 流动负债合计 4155 4558 6161 6874 7491 归属于母公司净利润 514 -457 268 345 435 长期带息负债 2794 2594 2048 1462 897 长期应付款 8 43 43 43 43 财务比率 其他 80 127 127 127 127 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 2882 2763 2217 1631 1067 成长能力 负债合计 7037 7322 8378 8506 8557 营业收入 11.34% 9.63% -7.45% 7.97% 7.09% 少数股东权益 1120 956 903 858 801 EBIT 185.14% -139.21% 255.43% 29.44% 15.61% 股本 919 919 919 919 919 EBITDA 72.30% -78.01% 243.48% 16.53% 7.24% 资本公积 881 873 873 873 873 归属于母公司净利润 333.25% -189.00% 158.66% 28.50% 26.36% 留存收益 5436 4867 5116 5437 5842 获利能力 股东权益合计 8357 7615 7811 8087 8435 毛利率 6.01% 3.98% 5.61% 5.90% 6.03% 负债和股东权益总计 15393 14937 16189 16592 16992 净利率 1.64% -1.63% 0.64% 0.83% 0.98% ROE 7.10% -6.86% 3.88% 4.77% 5.70% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 6.54% -3.60% 3.32% 3.68% 4.19% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 537 -588 214 300 379 资产负债率 45.71% 49.02% 51.75% 51.26% 50.36% 折旧摊销 471 586 471 487 470 流动比率 1.7 1.4 1.3 1.2 1.2 财务费用 161 172 191 217 207 速动比率 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 存货减少（增加为“-”） -670 675 -280 -227 -221 营运能力 营运资金变动 -934 448 -752 -132 -127 应收账款周转率 31.7 32.2 34.9 34.9 34.9 其它 632 -337 300 247 241 存货周转率 9.2 12.9 10.6 10.6 10.6 经营活动现金流 196 956 145 891 949 总资产周转率 2.1 2.4 2.1 2.2 2.3 资本支出 -866 -405 -400 -300 -300 每股指标（元） 长期投资 -26 -88 0 0 0 每股收益 0.6 -0.5 0.3 0.4 0.5 其他 148 90 -2 -2 -2 每股经营现金流 0.2 1.0 0.2 1.0 1.0 投资活动现金流 -743 -403 -402 -302 -302 每股净资产 7.6 7.0 7.3 7.6 8.0 债权融资 812 -163 1547 -110 -180 估值比率 股权融资 -3 0 0 0 0 市盈率 11.8 -13.3 22.6 17.6 13.9 其他 186 -146 -209 -241 -238 市净率 0.9 0.9 0.9 0.9 0.8 筹资活动现金流 995 -308 1338 -351 -418 EV/EBITDA 12.5 44.6 12.7 10.7 9.8 现金净增加额 451 246 1081 239 229 EV/EBIT 19.9 -40.0 25.1 19.1 16.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月19日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。