IDG利润率高，ISG营收创新高

公司研究|季报点评联想集团00992.HK 股价（2024年08月19日）9.65港元 IDG利润率高，ISG营收创新高 买入（维持） 目标价格13.13港元 52周最高价/最低价11.89/6.96港元 H股市值（百万港币）119,705 核心观点 总股本/流通H股（万股）1,240,466/1,240,466 国家/地区中国 行业电子 第一财季营收154亿美元，同增20%，归母净利润同增8%至2.43亿美元。排除金 融资产公允值变动和资产减值损失合计近5700万美元等因素影响，非香港会计准则下的归母净利润同增65%至3.15亿美元。经营现金流量同增22%至7.91亿美元。非PC业务营收占比为47%，创历史新高。 IDG高端化提升单价，布局技术差异化：高端PC营收同增21%，商用PC占比提升至近7成，PC均价提升。IDG运营利润率达7.3%，同增近1pct。联想AIPC搭载个人智能体“联想小天”，Trusted人工智能Controller提升数据和隐私安全。 公司正研发改善推理速度、模型压缩和内存占用等技术，已布局AICore芯片、YogaCreatorZone、ThinkShield安全解决方案等。第三方预计到27年近60%的PC将配备AI功能。联想将进一步投资配件和办公协作解决方案的非PC领域。 ISG营收创新高，亏损持续收窄：基础设施方案业务集团营收同比增长65%至31.6亿美元，季度营收首次超30亿美元，主要受益于AI基础设施产品推出和GPU供应增加；经营亏损0.37亿美元，同比收窄0.23亿美元。公司有独特Neptune暖水液 冷技术，液冷解决方案的季度收入创新高，同比增长55%。存储业务收入创季度历史新高，连续第十个季度实现双位数的同比增长，高性能计算营收也创新高。 SSG维持增长和高盈利：方案服务业务集团营收19亿美元，连续13个季度同增，主要受益于服务及人工智能驱动解决方案强劲需求。经营利润同增10%至3.96亿美元，经营利润率达21%。最近硬件销售增长有望拉动支持服务业务下半财年增速。 结盟中东基金，加速全球布局：据IDC估算，中东和非洲地区信息科技和商业服务市场规模到27年将达380亿美元。公司拟向Alat基金发行20亿美元零息可转股债券，初步换股价为每股10.42港元。一旦决议于9月12日股东大会上通过，预计节省财务费用外，有望完善生产布局多样化，充分利用该地区相关产业增长潜力。 盈利预测与投资建议 我们预测公司24/25-26/27财年每股收益为0.10、0.13、0.16美元（原预测为0.11/0.14/0.17美元，主要下调了税前利润率）。根据可比公司24年16.86倍PE估值，对应目标价为13.13港币（汇率采用1：7.7972），维持买入评级。 报告发布日期2024年08月20日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -6.13 -2.28 -2.66 37.59 相对表现% -8.81 -3.15 7.49 39.71 恒生指数% 2.68 0.87 -10.15 -2.12 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 风险提示 PC行业景气度修复低于预期，行业竞争加剧，AIPC进展不及预期。 营收同环比增长，期待AIPC 2024-03-01 FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 业绩环比改善，受益于AIPC趋势 2023-11-23 营业收入(百万元) 61,947 56,864 60,903 67,825 73,863 同比增长(%) -14% -8% 7% 11% 9% 营业利润(百万元) 2,669 2,006 2,214 2,660 3,181 同比增长(%) -13% -25% 10% 20% 20% 归属母公司净利润(百万元) 1,608 1,011 1,241 1,607 1,991 同比增长(%) -21% -37% 23% 30% 24% 每股收益（元） 0.13 0.08 0.10 0.13 0.16 毛利率(%) 17.0% 17.2% 17.2% 17.2% 17.4% 净利率(%) 2.6% 1.8% 2.0% 2.4% 2.7% 净资产收益率(%) 30.4% 18.1% 21.6% 25.9% 28.5% 市盈率（倍） 9.6 15.2 12.4 9.6 7.7 市净率（倍） 2.8 2.8 2.6 2.4 2.1 公司主要财务信息 第四财季业绩同比高增，AIPC将成新驱动力 联想发布多款AIPC，持续推进AI生态建设 2024-05-27 2024-05-06 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值 盈利预测与投资建议 我们预测公司24/25-26/27财年每股收益为0.10、0.13、0.16美元（原预测为0.11/0.14/0.17美元）。主要根据本财年一季度财报，下调了税前利润率。预测根据可比公司24年16.86倍PE估值，对应目标价为13.13港币（美元港币汇率采用1：7.7972），维持买入评级。 公司 代码 最新价格 2024/8/19 每股收益 市盈率 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 华硕 2357.TW 524.00 21 42.04 44.28 24.44 12.46 11.83 惠普 HPQ.N 34.60 3.28 3.45 3.69 10.55 10.03 9.38 戴尔 DELL.N 111.87 7.61 7.13 7.68 14.70 15.69 14.57 宏碁 2353.TW 43.20 1.64 2.03 2.43 26.34 21.28 17.78 新普 6121.TW 370.00 30.67 29.96 35.28 12.06 12.35 10.49 中科曙光 603019 40.00 1.25 1.53 1.87 31.88 26.08 21.40 浪潮信息 000977 33.29 1.21 1.48 1.81 27.49 22.49 18.41 最大值 31.88 26.08 21.40 最小值 10.55 10.03 9.38 调整后平均 21.01 16.86 14.61 注：各公司股价和每股收益的货币单位均为其所在股市使用货币；数据来源：Wind、bloomberg、东方证券研究所 风险提示 PC行业景气度修复低于预期，行业竞争加剧，AIPC进展不及预期。 。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 单位:百万美元 利润表 单位:百万美元 会计年度FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 会计年度 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 现金及现金等价物4,250 3,560 4,477 4,957 5,880 营业总收入 61,947 56,864 60,903 67,825 73,863 应收款项合计12,210 12,290 12,824 14,282 15,553 主营业务收入 61,947 56,864 60,903 67,825 73,863 存货6,372 6,703 7,046 7,846 8,525 其他营业收入 0 0 0 0 0 其他流动资产0 0 0 0 0 营业总支出 59,278 54,858 58,688 65,165 70,682 流动资产合计22,941 22,687 24,493 27,223 30,113 营业成本 51,446 47,061 50,456 56,180 61,045 固定资产净值2,645 2,348 2,289 2,140 1,966 营业开支 7,832 7,797 8,232 8,984 9,637 权益性投资438 319 351 386 424 营业利润 2,669 2,006 2,214 2,660 3,181 其他长期投资1,300 1,450 1,450 1,450 1,450 净利息支出 174 127 48 37 11 商誉及无形资产8,926 8,917 8,433 8,003 7,620 权益性投资损益 -17 -26 -26 -26 -26 土地使用权0 0 0 0 0 其他非经营性损益 -342 -488 -470 -433 -464 其他非流动资产2,670 3,031 3,246 3,615 3,937 非经常项目前利润 2,136 1,365 1,671 2,164 2,681 非流动资产合计15,979 16,064 15,769 15,594 15,397 非经常项目损益 0 0 0 0 0 资产合计38,920 38,751 40,262 42,817 45,509 除税前利润 2,136 1,365 1,671 2,164 2,681 应交税金451 275 295 328 358 所得税 455 263 322 417 517 短期借贷及长期借贷到期部分272 50 52 54 55 少数股东损益 73 92 108 140 173 其他流动负债15,536 15,185 15,185 15,185 15,185 持续经营净利润 1,608 1,011 1,241 1,607 1,991 流动负债合计26,093 26,059 26,826 28,140 29,287 非持续经营净利润 0 0 0 0 0 长期借贷3,683 3,569 3,676 3,787 3,900 净利润 1,608 1,011 1,241 1,607 1,991 其他非流动负债3,097 3,041 3,257 3,628 3,951 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 0 非流动负债合计6,780 6,611 6,934 7,414 7,851 归属普通股东净利润 1,608 1,011 1,241 1,607 1,991 负债合计32,873 32,670 33,760 35,555 37,138 EPS（摊薄） 0.13 0.08 0.10 0.13 0.16 归属母公司股东权益5,588 5,583 5,895 6,516 7,452 少数股东权益459 499 606 746 919 主要财务比率 所有者权益合计6,047 6,081 6,502 7,262 8,372 会计年度 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 负债和股东权益38,920 38,751 40,262 42,817 45,509 成长能力营业收入增长率 -14% -8% 7% 11% 9% 现金流量表 营业利润增长率 -13% -25% 10% 20% 20% 会计年度FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 归属普通股东净利增长率 -21% -37% 23% 30% 24% 经营活动现金流2,801 2,011 2,816 2,473 2,911 获利能力 净利润1,608 1,011 1,241 1,607 1,991 毛利率 17.0% 17.2% 17.2% 17.2% 17.4% 折旧与摊销1,353 1,413 1,364 1,301 1,230 净利率 2.6% 1.8% 2.0% 2.4% 2.7% 营运资本变动6,595 552 104 -574 -483 ROE