2024年H1业绩高增，零部件业务快速放量

2024年08月20日瑞鹄模具(002997.SZ) 公司快报 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ 投资评级买入-A维持评级12个月目标价36.8元股价(2024-08-20)26.68元 2024年H1业绩高增，零部件业务快速放量 事件：8月19日，瑞鹄模具发布2024年半年度报告，2024年H1公司实现营收11.21亿元（同比+30.5%），归母净利润1.62亿元（同比+79.4%）， 扣非归母净利润1.53亿元（同比+95.8%）。 零部件业务快速放量，装备业务稳健增长。 2024年H1，公司整体实现营收11.21亿元，其中装备业务营收8.34亿元 （同比+7.7%），汽车零部件业务营收2.57亿元（同比+244.8%），上半年国 内销售收入9.98亿元（同比+38.5%），海外销售收入1.23亿元（同比-11.3%）。分季度来看，24Q1-Q2单季度营收分别为5.06/6.15亿元，同比增速分别为+31.7%/+29.5%。分业务来看，装备业务保持稳健增长，且订单储备充足，截止2024年6月底公司装备业务在手订单39.3亿元（资料来源：公司中报），有望于未来1~2年陆续交付贡献营收；零部件业务处于快速放量阶段，公司冲压件项目以及一体压铸件项目陆续量产，带动零部件业务营收快速增长。 2024H1，毛利率&净利率同比大幅提升。 2024年H1，公司归母净利润1.62亿元，同比+79.4%，毛利率24.15%，同比+2.8pcts，归母净利率14.43%，同比+3.9pcts，毛利率&净利率同比大幅提升带动公司净利润增幅远高于营收增幅。单季度来看，Q1-Q2归母净利润分别为0.76/0.86亿元，同比增速分别为+76.8%/+81.7%。分不同业务来看，24年H1装备业务毛利率28.4%，同比+7.1pcts，装备业务毛利率同比高增主要受到季度间订单交付的偶然性因素影响，23年同期装备业务毛利率偏低；零部件业务毛利率9.3%，同比-6.2pcts，同比有所下降主因是冲压件、一体压铸件等新品投入量产，导致产能利用率同比有所下滑影响毛利率。此外，公司联营企业成飞瑞鹄2024年H1营收、净利润同比大幅增长带动公司长期股权投资收益增加，2024年H1成飞瑞鹄实现营收8.7亿（同比+37.9%），实现净利润0.69亿元（同比+56.8%），公司24年H1对联营企业和合营企业投资收益0.32亿元（同比+60%）。 零部件垫款增加导致经营活动现金流转负，存货环比持续增长。 1）24H1，公司经营活动现金流量净额-0.29亿元，同比转负，主因是24H1公司零部件业务开始放量带动原材料、设备等垫款增加。2）伴随零部件工厂陆续投产转固，公司单季度资本开支环比持续下降，23Q3-24Q2单季度资本开支分别为1.3/1.1/0.9/0.8亿元，24年中报显示固定资产7.5亿元 （较23年年底增加超过50%），在建工程1.6亿元（较23年年底-54%）。装备业务订单饱满，零部件业务拓展可期。 1）公司装备业务在手订单饱满，截止6月底在手订单39.3亿元，Q2季末 存货20亿元（环比+7.6%），合同负债15亿元（环比+1.0%），存货环比保持增长，公司装备业务储备项目充足。2）零部件业务，公司多项零部件业务已步入量产，后续伴随产能爬坡，零部件业务有望迎来快速放量，同时公司深度合作核心客户，后续零部件品类拓展可期。 投资建议： 维持买入-A投资评级，我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.3亿、3.9亿、4.6元，对应当前市值，PE分别为16.6、14.1和11.9倍。公司业绩持续释放，装备业务稳健增长，看好零部件业务后续放量，给予2024年 23倍估值，12个月目标价36.8元/股。 交易数据总市值(百万元)5,585.00流通市值(百万元)5,585.00总股本(百万股)209.32流通股本(百万股)209.3212个月价格区间18.9/49.8元 瑞鹄模具 沪深300 33% 23% 13% 3% -7% -17% -27% -37% -47% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-7.7 绝对收益-12.9 3M 9.1 0.3 12M -12.3 -23.6 徐慧雄分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 支露静分析师 SAC执业证书编号：S1450523070008 zhilj@essence.com.cn 相关报告 瑞鹄模具：一季度业绩同比高增，盈利能力同比大幅提升 瑞鹄模具：2023年业绩符合 预期，零部件快速放量 瑞鹄模具：23Q3业绩亮眼，零部件业务稳步推进 瑞鹄模具：装备+轻量化零部 2024-04-23 2024-01-31 2023-10-24 2023-09-08 风险提示：配套车型销量不及预期；市场竞争加剧；折旧压力风险。件并进，弹性+确定性兼具 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 11.7 18.8 28.4 34.7 41.7 净利润 1.4 2.0 3.3 3.9 4.6 每股收益(元) 0.59 0.85 1.60 1.89 2.24 每股净资产(元) 5.59 7.16 9.76 10.99 12.48 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 45.3 31.4 16.6 14.1 11.9 市净率(倍) 4.8 3.7 2.7 2.4 2.1 净利润率 12.0% 10.8% 11.7% 11.3% 11.1% 净资产收益率 10.5% 11.9% 16.4% 17.2% 17.9% 股息收益率 0.9% 1.0% 2.0% 2.5% 2.8% ROIC 27.6% 32.4% 31.1% 21.7% 22.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11.7 18.8 28.4 34.7 41.7 成长性 减:营业成本 8.9 14.7 21.7 26.6 31.9 营业收入增长率 11.8% 60.7% 51.4% 22.1% 20.1% 营业税费 0.1 0.2 0.3 0.4 0.4 营业利润增长率 12.7% 65.5% 58.2% 17.1% 19.5% 销售费用 0.3 0.4 0.6 0.8 0.9 净利润增长率 21.5% 44.4% 64.6% 17.9% 18.3% 管理费用 0.6 0.9 1.2 1.4 1.6 EBITDA增长率 -4.6% 66.1% 62.3% 24.0% 21.1% 研发费用 0.8 1.0 1.6 1.8 2.2 EBIT增长率 -11.8% 76.6% 50.6% 19.5% 19.4% 财务费用 - - 0.1 0.2 0.2 NOPLAT增长率 23.5% 58.5% 62.0% 20.5% 19.4% 资产减值损失 -0.1 -0.1 -0.2 -0.1 -0.2 投资资本增长率 35.0% 68.6% 73.2% 16.4% 15.3% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 21.4% 29.2% 17.9% 12.4% 13.5% 投资和汇兑收益 0.4 0.8 0.6 0.6 0.6 营业利润 1.4 2.3 3.7 4.3 5.2 利润率 加:营业外净收支 - - - - - 毛利率 23.5% 21.7% 23.5% 23.4% 23.5% 利润总额 1.4 2.3 3.7 4.3 5.2 营业利润率 12.1% 12.5% 13.0% 12.5% 12.4% 减:所得税 - 0.1 0.2 0.2 0.2 净利润率 12.0% 10.8% 11.7% 11.3% 11.1% 净利润 1.4 2.0 3.3 3.9 4.6 EBITDA/营业收入 16.3% 16.8% 18.0% 18.3% 18.5% EBIT/营业收入 12.2% 13.4% 13.3% 13.1% 13.0% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 107 83 90 104 99 货币资金 6.0 8.4 5.7 6.9 8.3 流动营业资本周转天数 12 6 25 49 59 交易性金融资产 1.9 0.3 0.3 0.3 0.3 流动资产周转天数 798 628 473 426 421 应收帐款 2.9 4.1 6.2 7.3 8.3 应收帐款周转天数 90 67 65 70 67 应收票据 0.1 - 0.5 0.2 0.7 存货周转天数 394 313 245 230 230 预付帐款 1.0 1.6 2.2 2.6 3.1 总资产周转天数 1,067 889 704 646 615 存货 14.9 17.7 20.9 23.4 29.8 投资资本周转天数 184 177 200 225 217 其他流动资产 2.4 4.0 2.7 3.0 3.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.5% 11.9% 16.4% 17.2% 17.9% 长期股权投资 1.9 2.8 2.8 2.8 2.8 ROA 3.6% 4.2% 6.0% 6.3% 6.5% 投资性房地产 - - - - - ROIC 27.6% 32.4% 31.1% 21.7% 22.2% 固定资产 3.6 5.0 9.2 11.0 12.1 费用率 在建工程 0.4 3.4 3.0 2.5 2.2 销售费用率 2.8% 2.2% 2.0% 2.2% 2.2% 无形资产 0.9 1.3 1.9 2.2 2.4 管理费用率 5.1% 4.9% 4.2% 3.9% 3.9% 其他非流动资产 4.1 3.8 3.4 3.6 3.4 研发费用率 6.8% 5.2% 5.5% 5.3% 5.3% 资产总额 40.2 52.4 58.6 65.8 76.6 财务费用率 -0.1% 0.0% 0.3% 0.6% 0.6% 短期债务 0.2 1.6 4.2 6.1 7.9 四费/营业收入 14.7% 12.3% 12.0% 12.0% 12.0% 应付帐款 4.0 6.6 8.2 9.9 11.8 偿债能力 应付票据 4.1 4.3 7.8 7.0 10.7 资产负债率 63.2% 63.5% 61.5% 61.5% 62.4% 其他流动负债 12.7 16.1 12.7 13.8 14.2 负债权益比 171.9% 174.2% 160.0% 159.5% 166.1% 长期借款 - 2.1 2.6 2.8 2.4 流动比率 1.39 1.27 1.17 1.19 1.20 其他非流动负债 4.3 2.6 0.7 0.7 0.8 速动比率 0.68 0.65 0.53 0.55 0.54 负债总额 25.4 33.3 36.1 40.4 47.8 利息保障倍数 -105.02 370.04 41.97 22.67 22.94 少数股东权益 1.5 2.1 2.3 2.6 2.9 分红指标 股本 1.8 2.0 2.1 2.1 2.1 DPS(元) 0.23 0.26 0.55 0.66 0.75 留存收益 10.7 14.7 18.2 20.7 23.8 分红比率 39.3% 31.0% 34.1% 34.8% 33.3% 股东权益 14.8 19.1 22.6 25.4 28.8 股息收益率 0.9% 1.0% 2.0% 2.5% 2.8% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元）