2024年二季报点评：控费与营销举措发力，市场份额持续提升

2Q24公司业绩略高于预期，净收益109.2亿港元，恢复至2Q19的82.8%。博彩/非博彩（不含建筑材料）净收益分别为86.0/14.8亿港元，恢复至2019年同期的77.1%/112.8%。经调整物业EBITDA为32.0亿港元，恢复至2019年同期的73.8%，但利润率较2Q19仍低3.5pct。公司通过控费举措（Q2运营费用环比下降2%）维持运营费用稳定，有望随收入恢复摊薄费用率，进一步提升EBITDA利润率。

2Q24公司总博收103.4亿港元，恢复至2Q19的68.0%。贵宾/中场（含角子机）博收分别为13.9/89.5亿港元，恢复至2019年同期的19.0%/113.7%。贵宾博收市占率提升1.5pct至10.8%，总博收市占率提升1.6pct至18.9%，连续两个季度上升。主要归因于增加高端中场客户销售人员及精准返现投放。7月下旬增长势能恢复强劲，7月至今日均游客较Q2增加30%，8月至今增加50%。

公司持续投入非博家庭娱乐体验，二季度投入11亿港元翻新物业，其中7亿用于银河三期/四期建造。嘉佩乐将于25年中完工，银河四期将于27年完工，提供更多非博彩娱乐及家庭设施，以吸引高价值客户并拓展亚洲市场份额。

盈利预测与投资评级：给予2024-2026年净收入预测456.2/503.1/534.9亿港元，经调整物业EBITDA预测127.5/153.8/166.6亿港元。目标价为46.6港元，维持“买入”评级。

风险提示：澳门旅游业复苏低于预期、中国宏观经济增长不及预期、海外博彩市场分流、贵宾恢复不及预期。