安井食品24Q2点评：主业稳健待复苏

主业稳健待复苏 安井食品（603345） 公司点评 ——安井食品24Q2点评 公司价格与沪深300走势比较 -5%8/23 23% 11/23 2/245/24 40% 58% 13% - - - 安井食品沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：罗越文 执业证书号：S0010524020001邮箱：luoyuewen@hazq.com 相关报告 1.安井食品23A&24Q1：Q1主业超预期韧性强2024-04-28 2.速冻龙头多渠道并进2024-01-05 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-08-20 收盘价（元） 75.20 近12个月最高/最低(元) 140.50/68.57 总股本（百万股） 293 流通股本（百万股） 293 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 221 流通市值（亿元） 221 公司发布24年半年报： 24Q2：收入37.9亿（+2.3%），归母3.6亿（-2.5%）；扣非3.5亿 （+0.8%）； 24H1：收入75.4亿（+9.4%），归母8.0亿（+9.2%）；扣非7.7亿 （+11.1%）； 收入符合、利润低于市场预期。 另公司H1分红比例50.2%，较同期30.1%大幅提升。 收入端：Q2主业拉动增长 产品拆分：Q2速冻调制食品/速冻面米/速冻菜肴收入同比+13.6%/ -1.4%/-7.1%。安井主业收入同比+10%，其中锁鲜装与丸之尊表现突出；第二曲线拖累，其中冻品先生同比+1.4%/安井小厨+90%/新宏业-30%/新柳伍-1%。 分区域：Q2华东/华北/华中/东北/华南/西北/西南/境外收入同比 +3.3%/-2.7%/-3.3%/-3.0%/+9.8%/-4.1%/+33.5%/+7.7%，西南 华南表现相对较好。 盈利端：促销及股权激励影响业绩 Q2毛利率/归母净利率各21.3%/9.6%，同比+1.4/-0.5pct，主因原料价格低位、产能利用率提升及锁鲜装与丸之尊等高毛利产品带动主业结构提升，部分被促销费用抵消。销售/管理/研发/财务费率同比-0.1/+1.1/+0.1/+0.1pct，管理费率抬升由于股权激励费用Q2增2800w。 投资建议：估值低，维持“买入” 我们的观点： 公司为餐饮供应链核心标的，主业销地产优势明显，渠道执行力强，持续受益份额提升&结构升级；持续关注第二曲线冻品先生、安井小厨、新宏业新柳伍复苏情况。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入149/164/181亿 元，同比+5.9%/+10.2%/+10.3%（原预测159/181/206亿元）；归母净利润16/18/21亿元，同比+7.8%/+15.3%/+13.7%（原预测 17/20/24）；当前股价对应PE分别为15/13/12倍，估值处历史低 位，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 14045 14880 16396 18081 收入同比（%） 15.3% 5.9% 10.2% 10.3% 归属母公司净利润 1478 1593 1837 2089 净利润同比（%） 34.2% 7.8% 15.3% 13.7% 毛利率（%） 23.2% 23.7% 24.3% 24.8% ROE（%） 11.7% 11.8% 12.8% 13.6% 每股收益（元） 5.04 5.43 6.26 7.12 P/E 20.76 15.47 13.41 11.79 P/B 2.43 1.83 1.71 1.60 EV/EBITDA 11.73 8.18 7.17 6.34 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年8月19日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 10426 10525 10823 11274 营业收入 14045 14880 16396 18081 现金 4975 4498 4030 3669 营业成本 10785 11357 12418 13600 应收账款 569 592 642 697 营业税金及附加 102 108 119 131 其他应收款 21 21 20 20 销售费用 926 982 1079 1184 预付账款 71 68 72 76 管理费用 385 446 459 503 存货 3567 3710 4011 4351 财务费用 -90 -95 -87 -78 其他流动资产 1224 1636 2048 2460 资产减值损失 -65 -46 -50 -50 非流动资产 6874 7722 8655 9597 公允价值变动收益 8 0 0 0 长期投资 15 15 15 15 投资净收益 21 21 21 21 固定资产 4060 4693 5343 6001 营业利润 1866 2004 2322 2650 无形资产 683 663 642 622 营业外收入 82 82 82 82 其他非流动资产 2117 2351 2655 2959 营业外支出 12 12 12 12 资产总计 17300 18247 19478 20871 利润总额 1936 2074 2392 2721 流动负债 4006 4107 4391 4706 所得税 435 456 526 599 短期借款 325 225 175 125 净利润 1501 1618 1866 2122 应付账款 1635 1721 1882 2061 少数股东损益 23 25 29 33 其他流动负债 2046 2160 2333 2520 归属母公司净利润 1478 1593 1837 2089 非流动负债 394 393 393 393 EBITDA 2220 2489 2900 3328 长期借款 1 1 1 1 EPS（元） 5.04 5.43 6.26 7.12 其他非流动负债 392 391 391 391 负债合计 4400 4499 4783 5099 主要财务比率 少数股东权益 273 297 326 359 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 293 293 293 293 成长能力 资本公积 8043 8071 8071 8071 营业收入 15.3% 5.9% 10.2% 10.3% 留存收益 4292 5086 6004 7049 营业利润 39.2% 7.4% 15.9% 14.2% 归属母公司股东权 12628 13450 14369 15414 归属于母公司净利 34.2% 7.8% 15.3% 13.7% 负债和股东权益 17300 18247 19478 20871 获利能力毛利率（%） 23.2% 23.7% 24.3% 24.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 10.5% 10.7% 11.2% 11.6% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 11.7% 11.8% 12.8% 13.6% 经营活动现金流 1956 2017 2311 2643 ROIC（%） 10.5% 11.0% 12.1% 13.0% 净利润 1501 1618 1866 2122 偿债能力 折旧摊销 427 510 594 685 资产负债率（%） 25.4% 24.7% 24.6% 24.4% 财务费用 -3 4 3 2 净负债比率（%） 34.1% 32.7% 32.5% 32.3% 投资损失 -21 -21 -21 -21 流动比率 2.60 2.56 2.47 2.40 营运资金变动 -50 -72 -134 -148 速动比率 1.65 1.58 1.47 1.38 其他经营现金流 1653 1667 2001 2273 营运能力 投资活动现金流 217 -1613 -1807 -1907 总资产周转率 0.84 0.84 0.87 0.90 资本支出 -1444 -1325 -1461 -1561 应收账款周转率 21.51 25.62 26.58 27.01 长期投资 5190 -361 -361 -361 应付账款周转率 7.04 6.77 6.89 6.90 其他投资现金流 -3529 73 15 15 每股指标（元） 筹资活动现金流 -705 -881 -972 -1097 每股收益 5.04 5.43 6.26 7.12 短期借款 -164 -100 -50 -50 每股经营现金流 6.67 6.88 7.88 9.01 长期借款 -1 0 0 0 每股净资产 43.06 45.86 48.99 52.55 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 19 28 0 0 P/E 20.76 15.47 13.41 11.79 其他筹资现金流 -560 -810 -922 -1047 P/B 2.43 1.83 1.71 1.60 现金净增加额 1470 -477 -468 -361 EV/EBITDA 11.73 8.18 7.17 6.34 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：罗越文，食品饮料资深分析师。北京大学金融硕士，6年食品饮料、餐饮研究经验，曾任职于兴业证券、拾贝投资，新财富团队成员，擅长从买方视角深度挖掘投资机会。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本