安井食品：主业稳健增长，利润表现亮眼

公司研究报 告食品饮料食品加工 安井食品：主业稳健增长，利润表现亮眼 2022-10-17 公司点评报告 买入/维持安井食品(603345) 目标价：188 昨收盘：159.6 走势比较 23% 太11% 21/10/18 21/12/18 22/2/18 22/4/18 22/6/18 22/8/18 平(1%) 洋(13%) 证(25%) 券(37%) 股安井食品沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)293/291公总市值/流通(百万元)46,810/46,510司12个月最高/最低(元)202.64/103.90证相关研究报告： 券安井食品（603345）《安井食品：收研入业绩超预期，并购业务表现亮眼》究--2022/08/23 报告 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 证券分析师：李梦鹇 电话：15216670756 E-MAIL：limx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190121050001 事件：公司发布三季度业绩快报，预计前三季度实现营收81.56亿元，同比增长33.78%，实现归母净利润6.89亿元，同比增长39.62%，实现扣非归母净利润6.04亿元，同比增长58.40%。其中，预计Q3 营收28.81亿元，同比增长30.79%，归母净利润2.36亿元，同比增 长61.73%，实现扣非归母净利润2.24亿元，同比增长188.57%. 点评： 收入分析：主业稳健增长，并表带来增量。 公司Q3收入增速30.8%，其中预计主业增速20%+，逆势稳健增 长，预计公司主业增量主要来自1）速冻火锅料，米面制品通过渠道下沉，丰富产品线实现增长。2）安井小厨6月开始发货，重点单品 小酥肉动销较快。并表贡献增量，新宏业在去年8月并表，功夫食品 在去年9月并表，新柳伍今年9月并表，小龙虾下半年步入淡季，预计贡献小于上半年，冻品先生持续高增，预计贡献较多增量。 本费利分析：业绩表现亮眼，主要系基数较低以及费用管控。公司Q3实现净利率8.19%，同比提升1.57pcts，环比下降 0.29pct。公司盈利能力提升主要系1）利润基数较低，去年同期由于公司油脂，大豆蛋白，鱼糜肉类等成本上涨以及Q3需求疲软，公司加大促销投入，公司净利率仅为6.66%。2）公司加强费用率管控，通过管理提升和降本增效等措施提高盈利能力，如缩减广告费用，促销人员投放。Q3非经常性损益1200万预计主要系政府补 助。 Q4展望：冷冬利好销售，成本整体可控。1）收入端：Q4步入行业旺季，预计冷冬环境利好公司旺季动销。公司积极推出新品，重点将火山石烤肠、爆浆糍粑、酸菜鱼和小酥肉打造为大单品。此外新柳伍上半年实现收入6亿元，净利润5450万元，预计贡献增量。成本总体下行趋势，鱼糜同比下滑，油脂、大豆蛋白仍在高位，猪肉价格预计提升（但是不会超过2021年）。费用率方面依旧偏保守。全年利润增速有望超过收入增速。 长期展望：主业市占率持续提升，预制菜有望贡献第二增长曲线。速冻行业处于成长期，速冻食品包括预制菜在餐饮行业渗透率的提升空 安井食品：主业稳健增长，利润表现亮眼 2 公司点评报告P 间较大，行业集中度亟待提升，安井作为龙头企业竞争优势明显。公司坚持“双剑合璧+三路并进”产品策略，不断扩张产品品类，从单一食材龙头向综合速冻调理食品龙头。预制菜方面，坚持OEM+自产+并购，安井小厨以自产模式、BC兼顾为主，聚焦B端。冻品先生则聚焦C端。此外公司收购新宏业、新柳伍等优质预制菜企业并进行赋能。公司渠道能力优势突出，营销网络覆盖全国，经销商实力雄厚，销售团队战斗力强，此外公司产业布局延伸至上游提高对原材料的控制能力。产能方面，公司在全国范围内建立了11座工厂，形成以华东为核 心，辐射全国的生产布局，预计2026年产能达到140.25万吨，总产能2021-2026CAGR超14%。 盈利预测与估值：随着疫情逐步恢复，B端餐饮场景持续修复。预计2023年成本下行，主业稳增长，并表业务贡献第二增长曲线。我们预计2022-2024年收入增速30.9%，28.7%，23.9%，表观归母净利润增速53.2%、31.8%、24.6%。按照2023年业绩给予40x估值，一年目标价188元，维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧的风险,疫情反复风险。 盈利预测和财务指标： 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)9272 12136 15614 19351 （+/-%）33.12% 30.88% 28.66% 23.94% 净利润(百万元）682 1045 1378 1716 （+/-%）13.00% 53.15% 31.84% 24.55% 摊薄每股收益(元)2.33 3.56 4.70 5.85 市盈率(PE)69 45 34 27 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 销售团队 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。