Q2销量稳增长，静待结构改善

Q2销量稳增长，静待结构改善 2024年8月20日 证券研究报告公司研究 公司点评报告 重庆啤酒(600132)投资评级买入上次评级买入 程丽丽食品饮料行业分析师执业编号：S1500523110003联系电话：15680937306邮箱：chenglili@cindasc.com赵丹晨食品饮料行业分析师执业编号：S1500523080005联系电话：13806086406邮箱：zhaodanchen@cindasc.com满静雅食品饮料行业分析师执业编号：S1500523080004联系电话：15026413613邮箱：manjingya@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 事件：公司发布2024年中报，实现营收88.61亿元，同比+4.2%，归母净 利润9.01亿元，同比+4.2%。 点评： Q2销量稳增长，吨价持平。2024Q2公司实现营收45.68亿元，同比 +1.5%。从销量来看，2024Q2销量同比+1.5%至92万千升。从吨价来看，2024Q2吨价同比持平至4982元，我们认为主要系在消费力走弱的环境下，高档酒收入有所下滑所致。具体来看，2024Q2高档酒收入同比-1.9%至26.92亿元，占比61%，同比-1.7pct；主流酒收入同比 +5.1%至16.54亿元；经济酒收入同比+10.6%至1亿元。从区域来看，2024Q2南区收入保持了较好增速，同比+4.6%至13.06亿元，中区收入同比-1.2%至17.48亿元，西北区收入同比+0.1%至13.92亿元。 受宏观环境影响，Q2盈利能力短暂承压。2024Q2公司实现归母净利润4.49亿元，同比-6.0%，归母净利润率同比-0.78pct至9.8%。一方面，2024Q2千升酒成本同比+2.1%至2468元，毛利率同比-1.0pct至50.5%。另一方面，受制于收入增速放缓、但是费用投入并未减少，销售费用率同比+1.26pct至17.2%；管理费用率同比-0.27pct至2.9%。 盈利预测与投资评级：公司的核心竞争力在于6+6品牌矩阵，对啤酒生意的理解更强调产品创新，因此我们长期看好重庆啤酒对旗下品牌调性的提炼，品牌资产的沉淀相对是不可复制的。目前，公司积极应对宏观挑战，不断优化经销商体系并且加大投入。2024年，我们认为疆外乌苏有望逐渐回暖，乐堡、重庆、大理等主流产品有望在优势市场继续保持较好的增长。此外从分红角度来看，公司从2021-2023年的分红率基本维持在80%以上，具备较好的资本回报。我们预计重庆啤酒2024-2026年EPS分别2.89元、3.12元、3.30元，对应2024年8月19日收盘价（56.75元/股）市盈率20、18、17倍，维持“买入”评级。 风险因素：产品结构升级不达预期、原材料价格波动等 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A14,039 2023A14,815 2024E15,397 2025E16,235 2026E17,017 增长率YoY% 7.0% 5.5% 3.9% 5.4% 4.8% 归属母公司净利润(百万元) 1,264 1,337 1,399 1,512 1,597 增长率YoY% 8.3% 5.8% 4.6% 8.1% 5.7% 毛利率% 50.5% 49.1% 49.4% 49.8% 49.8% 净资产收益率ROE% 61.5% 62.5% 65.2% 70.5% 74.5% EPS(摊薄)(元) 2.61 2.76 2.89 3.12 3.30 市盈率P/E(倍) 21.74 20.55 19.64 18.17 17.20 市净率P/B(倍) 13.36 12.83 12.81 12.81 12.81 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月19日收盘价 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动327 -196 180 265 278 营业总收入 14,039 14,815 15,397 16,235 17,017 其它399 127 -20 37 37 同比(%) 7.0% 5.5% 3.9% 5.4% 4.8% 投资活动现金流-388 -1,051 -699 -791 -788 归母净利润 1,264 1,337 1,399 1,512 1,597 资本支出-901 -916 -689 -686 -686 同比(%) 8.3% 5.8% 4.6% 8.1% 5.7% 长期投资512 -356 -178 -178 -178 毛利率(%) 50.5% 49.1% 49.4% 49.8% 49.8% 其他0 221 168 73 76 ROE(%) 61.5% 62.5% 65.2% 70.5% 74.5% 筹资活动现金流-2,133 -2,743 -1,355 -1,470 -1,560 EPS(摊薄)(元) 2.61 2.76 2.89 3.12 3.30 吸收投资0 0 4 0 0 P/E 21.74 20.55 19.64 18.17 17.20 借款0 0 0 0 0 P/B 13.36 12.83 12.81 12.81 12.81 支付利息或股息-2,100 -2,687 -1,411 -1,528 -1,617 EV/EBITDA 15.86 7.87 5.98 5.22 4.61 现金净增加额1,231 -697 1,362 1,557 1,679 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5,804 5,465 7,042 8,859 10,807 营业总收入 14,039 14,815 15,397 16,235 17,017 货币资金 3,398 2,713 4,062 5,619 7,298 营业成本 6,952 7,534 7,791 8,151 8,543 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 921 958 995 1,049 1,100 应收账款 66 65 67 71 74 销售费用 2,326 2,533 2,679 2,825 2,961 预付账款 43 42 43 45 47 管理费用 535 495 524 552 579 存货 2,166 2,100 2,172 2,272 2,382 研发费用 111 26 27 29 30 其他 131 545 698 851 1,005 财务费用 -56 -60 -56 -86 -120 非流动资产 6,694 6,922 7,109 7,304 7,478 减值损失合计 -81 -101 -57 -57 -57 长期股权投资 297 141 194 247 300 投资净收益 68 67 69 73 76 固定资产（合 3,681 3,674 3,753 3,899 3,976 其他 62 57 61 64 67 无形资产 685 677 669 661 652 营业利润 3,299 3,353 3,510 3,795 4,011 其他 2,031 2,431 2,493 2,498 2,550 营业外收支 0 23 23 23 23 资产总计 12,498 12,387 14,151 16,163 18,285 利润总额 3,299 3,376 3,533 3,817 4,034 流动负债 8,311 8,182 8,469 8,874 9,300 所得税 712 664 695 751 794 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 2,587 2,712 2,838 3,066 3,240 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 1,323 1,375 1,439 1,555 1,643 应付账款 2,498 2,608 2,697 2,821 2,957 归母净利润 1,264 1,337 1,399 1,512 1,597 其他 5,814 5,574 5,772 6,053 6,343 EBITDA 3,680 3,760 3,953 4,239 4,442 非流动负债 563 553 587 640 692 EPS（当年）（元） 2.61 2.76 2.89 3.12 3.30 长期借款 0 0 0 0 0 其他 563 553 587 640 692 现金流量表 单位:百万元 负债合计 8,875 8,735 9,056 9,513 9,992 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1,567 1,512 2,951 4,506 6,149 经营活动现金流 3,753 3,097 3,416 3,818 4,027 归属母公司股 2,056 2,140 2,144 2,144 2,144 净利润 2,587 2,712 2,838 3,066 3,240 负债和股东权 12,498 12,387 14,151 16,163 18,285 折旧摊销 504 515 476 507 528 财务费用 4 6 12 16 20 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -68 -67 -69 -73 -76 研究团队简介 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端、中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、天润乳业）和食品添加剂（深度研究百龙创园、嘉必优）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院。覆盖休闲食品和连锁业态 （深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等），深度研究零食量贩业态。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院。覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 满静雅，英国华威商学院管理学硕士，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野。具备三年头部房企战略投资的从业经验，擅长从产业的视角挖掘上下游发展机会。2021年加入国泰君安证券研究所，2021/2022年新财富团队核心成员。2023年加入信达证券食品饮料团队，主要覆盖白酒板块。 王雪骄，美国康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒 （深度研究华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）、饮料（深度研究农夫山泉、东鹏饮料、欢乐家）、低度酒（深度研究百润股份）行业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独�、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本