多元资产比较系列（九）QDII浪潮奔赴全球配置
证券研究报告|2024年08月19日 多元资产比较系列（九） QDII浪潮奔赴全球配置 核心观点策略研究·策略专题 海外配置发展历程和渠道梳理：内地投资者既可以通过港、陆两地多元联通机制间接配置全球资产，也可以通过QDII等境外投资特殊通道投资境外标的。自2006年起，中国陆续以试点方式开通了QDII/RQDII、QDLP及QDIE等境外投资通道。随着我国资本市场对外开放的提升，QDII制度经历前期试点、正式推行，迈入有序发展的新阶段，为境内投资者提供了便利的海外布局渠道，实现全球化资产配置和风险分散。2021年起，QDII公募基金迈入稳步发展快车道。投资类型上，被动指数型QDII尤其是ETF发行不断加速，占据全部公募QDII基金的半壁江山，QDII型ETF配置价值逐渐被重视。投资地区上，美国市场增量显著。 权益型QDII基金投资布局全球配置：（1）被动型：当前可申购的被动权益型QDII基金中，有54只港股&中概股主题，35只美股主题，4只欧洲主题宽基，10只全球或跨多个市场的产品。在选择跨境ETF时，既要综合宏观经济环境判断指数未来走势、关注汇率风险，也要考虑产品历史的跟踪误差的大小，同时还要考虑ETF的折溢价率以免在溢价率过高时透支底层资产的涨幅。（2）主动型：主动权益型QDII基金的配置策略主题也更为多元，策略型产品覆盖成长、价值、景气、红利、龙头、产业升级等；行业主题覆盖硬科技、医药、消费、新能源等。投资标的上，港股&中概股主导。行业配置上，今年以来业绩表现较好的主动股票型QDII大多重仓信息技术尤其是美股科技巨头。 债券型QDII基金投资赚取相对稳定收益：存量可申购的QDII债基有21只，偏债混合型QDII基金3只，且几乎均存在大额申购限制。QDII债基整体市场规模不大，主要为美元债类产品，费率略高于普通债基。（1）QDII债基的收益可以拆解为票息收入、资本利得和汇兑损益三部分。相对于权益类QDII产品，债券类QDII产品更需考虑锁汇。不同基金锁汇策略有差异，若美元进入贬值通道，则锁汇QDII债基吸引力更强。（2）在存量QDII债基额度受限情况下，我们考虑配置香港互认基金作为债券型QDII产品的可行性。将组合中的中短期美元债QDII产品替换为互认基金，年化回报与最大回撤均效果均不理想，产品风险敞口过于集中。 另类投资QDII基金投资的布局谋篇：另类投资型QDII基金跟踪房地产、大宗商品、原油等，存量产品数量和规模均不大，且大多存在限额，管理费和托管费相较其他类别的QDII基金更高。整体来看，另类投资型QDII业绩均较为稳健。商品型QDII底层资产与国内股债市场相关性极低，可以起到很好的优化资产配置效果。今年以来黄金主题产品业绩表现突出，REITs类QDII基金则由于美国地产上半年销售走弱，业绩表现相对较弱。 风险提示：(1)海外地缘政治冲突不确定性；（2）汇率波动和溢价/折价问题带来的投资损益；（3）文中所列基金产品仅做汇总梳理，不形成任何形式的投资建议。 证券分析师：陈凯畅证券分析师：王开021-60375429021-60933132 chenkaichang@guosen.com.cnwangkai8@guosen.com.cnS0980523090002S0980521030001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%) 5352.24/-7.18 创业板/月涨跌幅(%) 1591.46/-6.18 AH股价差指数 147.06 A股总/流通市值(万亿元) 91.89/82.57 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资金跟踪与市场结构周观察(第二十八期)-市场成交量下降，股市资金净流出》——2024-08-13 《策略周思考-“赚钱效应接力”如何参与》——2024-08-12 《美国大选ESG专题-ESG视角看美国大选中法案埋了哪些“雷” ——2024-08-11 《策略实操系列专题(十)-解密高股息的长久期之谜》——2024-08-08 《策略实操系列专题(九）-困境反转的真伪之辨》——2024-08-08 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 全球基金配置发展历程和渠道梳理4 内地资金全球基金布局发展的历程复盘4 QDII基金变迁史6 权益型QDII基金梳理跟踪8 可投被动权益类QDII基金图谱8 QDII型ETF基金的投资建议：溢价率和汇率10 可投主动权益类QDII基金图谱与业绩分析11 债券型QDII基金梳理跟踪：额度与汇率13 可投债券型QDII基金图谱13 QDII债基的汇率风险讨论14 配置香港互认基金以规避QDII债基额度不足的可行性分析15 另类投资型QDII基金梳理跟踪16 风险提示17 图表目录 图1：内地投资中国香港市场主要渠道梳理4 图2：境外投资渠道梳理（包含中国香港市场）5 图3：我国QDII制度发展历程梳理6 图4：现行法规下各类资管机构的QDII投资范围6 图5：2010年至今QDII基金数量及规模变动7 图6：2021年至今QDII基金数量和规模占全部公募基金比重7 图7：各投资类型QDII基金数量占比变迁7 图8：各投资类型QDII基金规模（亿元）占比变迁7 图9：各投资地区QDII基金数量占比变迁8 图10：各投资地区QDII基金规模（亿元）占比变迁8 图11：存量可申购主动权益型QDII布局（截至2024年8月12日）8 图12：存量可申购港股&中概股主题QDII被动股票型基金（截至2024年8月12日，含指增）9 图13：股票型QDII-ETF折溢价情况10 图14：当前溢价率超过1%的QDII-ETF列示10 图15：日本核心资产ETF各时点持有至今收益拆解11 图16：日本核心资产ETF净值及溢价率11 图17：存量可申购主动权益型QDII梳理（一）11 图18：存量可申购主动权益型QDII梳理（二）12 图19：绩优主动股票型QDII前十大重仓行业12 图20：存量可申购主动权益型QDII实际投资区域穿透（2024年一季报）13 图21：存量可申购债券型QDII梳理（截至8月12日）14 图22：各投资类型QDII基金汇兑收入占比（平均值口径）14 图23：各投资类型QDII基金汇兑收入占比（中位数口径）14 图24：存量可申购债券型QDII锁汇情况统计15 图25：组合一、组合二2022年以来风险收益情况16 图26：存量可申购另类投资型QDII梳理（截至8月12日）16 全球基金配置发展历程和渠道梳理 内地资金全球基金布局发展的历程复盘 内地投资者既可以通过港、陆两地多元联通机制间接配置全球资产，也可以通过QDII等境外投资特殊通道投资境外标的。全球视角下，中国香港与内地的互联互通机制给内地投资者提供了通过香港市场投资全球的渠道。自2014年“沪港通”落地，两地资本市场的互联互通机制不断扩容深化，香港担当联系内地与国际市场的枢纽，为境内资金出海和我国资本市场稳步开放提供多元渠道。两地资本市场的互联互通历程可分为三个阶段：（1）初步发展阶段（2014-2016）：以“沪港通”、“深港通”实现股票市场的互联互通，内地与香港互认基金开闸；（2）稳步扩容阶段（2017-2021）：“债券通”实现债券市场的联通渠道、“跨境理财通”实现大湾区与港澳的理财业务互通；（3）深化扩容阶段（2022年至今）：扩容至ETF、REITs、衍生品，进一步放宽投资范围。个人投资者可以通过机构投资者投资香港市场，也可以通过港股通、跨境理财通、基金互认计划投资香港市场。 图1：内地投资中国香港市场主要渠道梳理 投资途径 简介 主要政策性文件和业务规则 额度和资金结算 投资者准入 港股通 包括“沪港通下的港股通”和“深港通下的港股通”，分别指内地投资者委托内地证券公司，经由深交所/上交所在香港设立的证券交易服务公司，向联交所进行申报，买卖规定范围内的联交所上市的股票和股票ETF。 2014年11月10日，中国证监会和香港证监会发布联合公告，批准沪港通，并决定于2014年11月17日开始沪港通项下的股票交易。2016年11月25日，中国证监会和香港证监会发布联合公告，批准深港通，并决定于2016年12月5日开始深港通项下的股票交易。2022年6月28日，中国证监会和香港证监会发布联合公告，批准两地交易所正式将符合条件的交易型开放式基金（ETF）纳入内地与香港股票市场互联互通机制，并决定于2022年7月4日开始互联互通项下的ETF交易。 港股通（沪）和港股通（深）每日额度均为420亿元人民币。中国结算和香港中央结算有限公司采取直连的跨境结算方式，相互成为对方的结算参与人。内地投资者买卖以港币报价的港股通股票，以人民币交收。 机构投资者：符合法律、行政法规、部门规章、规范性文件及业务规则的规定。个人投资者：资金账户内的资产合计不低于人民币50万元；不存在严重不良诚信记录；不存在法律、行政法规、部门规章、规范性文件和业务规则规定的禁止或者限制参与港股通交易的情形。 境内投资者可以通过香港金融2017年7月2日，中国人民银行和香港金融管理局发布香港每日额度为200亿元人民币，每年额 基础设施连接到全球的债券市与内地债券市场互联互通合作上线的公告。 场，投资于范围广泛的境外债2021年9月15日，中国人民银行和香港金融管理局发布关 度为5000亿元人民币。 债券通项下的清算结算均由中债登与上经中国人民银行认可的部分公开市场 债券通下的南券产品。南向通项下可投资的于开展香港与内地债券市场互联互通南向合作的公告。由海清算所，以及香港金管局债务工具中业务一级交易商，合格境内机构投资 向通标的债券为境外发行并在香港债券市场交易流通的所有 于债券通涉及内地与香港两个债券市场两种交易结算制度央结算系统（CMU）提供服务。 的对接，涉及到两地交易、结算等多家金融基础设施平南向通项下的交易以票面币种报价、 者（QDII）和人民币合格境内机构投 资者（RQDII）也可通过南向通开展 券种。中国外汇交易中心在交台，在技术和实施要求等方面存在一定的复杂性和挑战，交易和结算，内地投资者使用人民币投境外债券投资。易系统公布可交易债券清单，加上考虑到市场的实际需求，因此采取了“先北后南”的资外币币种债券的，可通过银行间外汇 并根据市场情况及境内投资者布局和安排。市场办理外汇资金兑换。 粤港澳大湾区三地十一城（即粤港澳 2019年，中共中央国务院印发《粤港澳大湾区发展规划纲“闭环式资金管道”:投资者在本地一大湾区内地9市、香港和澳门）的个要》，首次提出将“扩大香港与内地居民和机构进行跨境家合作银行开立“汇款账户”，并选定人投资者，不包括公司投资者等其他 “跨境理财通”业务是粤港澳投资的空间，稳步扩大两地居民投资对方金融产品的渠道一家对方销售银行/代销银行开立“投类型的投资者。 大湾区投资者理财业务双向闭”。 跨境理财通下市场互联互通项下首次涉及第合发布了《关于在粤港澳大湾区开展“跨境理财通”业务“跨境理财通”业务试点总额度暂定 环式资金管道，也是两岸金融2020年6月，中国人民银行和香港金管局、澳门金管局联闭环划汇关系。 资账户”，两个账户为一一对应的资金具体要求： 1)具有完全民事行为能力； 2)具有粤港澳大湾区内地9市户籍或 的南向通三地——澳门。南向通指粤港试点的联合公告》，正式明确粤港澳大湾区三地十一城居为1500亿元人民币，单个投资者额度在粤港澳大湾区内地9市连续缴纳社 澳大湾区内地投资者通过在港民个人可以跨境投资对方银行销售的理财产品。 澳销售银行开立个人投资账户2021年2月，三地监管机构联合签署《关于在粤港澳大湾过银行和证券公司参与试点的，两种渠3)具有2年以上投资经历，且满足最 为最高300万元人民币，如个人同时通保或个人所得税满5年； 购买港澳销售银行销售的投资区开展“跨境理财通”业务试点的谅解备忘录》。道分别各有150万元额度。 产品。 2021年9月，三
