精品剧集产能扩张稳中求进，发力短剧打造第二增长曲线

柠萌影视作为国产剧头部制作方，核心优势在于持续稳定产出头部内容。公司自2014年成立以来专注精品剧集制作，已发行23部优质剧集，其中21部为公司牵头/独家投资及执行制片人的版权剧，每年均有1-2部上榜云合数据有效播放市占率TOP20剧集榜单。公司核心团队拥有超过16年行业经验，并通过成熟的内部流程与内外部人才协作，保障内容质量与顺利播映。

公司商业模式以长短剧内容为核心，通过授权版权播映权、内容营销变现。其中，80%以上收入来自版权剧播映授权，2023年收入占比93.1%。短剧业务于2021年布局，2023年收入同比增长12.4倍，海外业务收入同比增长89.1%。公司成立海外业务实体“柠萌国际”，积极拓展海外发行、制作及商业化运营。

长剧方面，公司瞄准头部精品剧提高产能，未来三年目标从年产200集进阶到年播200集。2024年预计播出120集剧集，滚动开发516集，保障后续供给。海外发行稳步推进，2024年片单70%以上将发行海外，《三十而已》泰版已杀青，预计2024年播出。

短剧方面，公司打造厂牌“好有本领”制作精品短剧，发力微短剧。微短剧行业竞争激烈，监管常态化下精品化是大趋势。好有本领已推出多部爆款短剧，2023年短剧相关收入同比增长12.4倍。公司短剧业务竞争优势在于精品化能力和多元变现方式，未来业务规模有望快速提高，利润逐步兑现。

盈利预测方面，预计2024-2026年归母净利分别为1.7/2.4/3.0亿元，对应PE 8.2/5.9/4.6X。考虑到2024年上半年业绩短期承压，给予24年PE 9.2X，目标价4.32元人民币，港币4.71元。首次覆盖，“增持”评级。

主要风险提示包括：剧集制作进度及上线表现不及预期、产能扩张不及预期、人才流失风险、竞争加剧风险、监管风险。