Q2营收、净利润新高，激励计划落地提升成长动力

阿 2024年08月20日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)22 公司基本资讯产业别农林牧渔 A股价(2024/8/19)18.70 深证成指(2024/8/19)8356.90 股价12个月高/低27.15/17.92 总发行股数(百万)294.11 A股数(百万)294.11 A市值(亿元)55.00 主要股东烟台中幸生物科技有限公司 (24.86%) 每股净值(元)7.69 股价/账面净值2.43 一个月三个月一年股价涨跌(%)-3.6-17.9-22.2 出刊日期 前日收盘 评等 2024-04-23 24.27 买进 2023-10-30 22.55 买进 2023-08-04 25.26 买进  2023-06-26 23.83 区间操作 近期评等 产品组合宠物零食58.06 宠物罐头15.43 宠物主粮21.56 宠物用品4.95 机构投资者占流通A股比例基金 一般法人 股价相对大盘走势 中宠股份(002891.SZ)BUY买进 Q2营收、净利润新高，激励计划落地提升成长动力 结论与建议： 业绩概要： 公告2024H1实现营收19.6亿，同比增14%，录得净利润1.4亿，同比增48%；据此测算，2Q实现营收10.8亿，同比增6.8%，录得净利润0.86亿，同比增7.1%。Q2业绩符合预期。 点评： 上半年公司海内外均取得不错的成长。以品类看，宠物零食实现收入11.4亿，同比增4.2%；宠物罐头实现收入3亿，同比下降2.7%，受品牌调整影响；宠物主粮实现收入4.2亿，同比增84%，受益资源聚焦以及品牌SKU调整后，品牌认可度提升；宠物用品及保健品实现收入近1亿，同比增13.7%。区域看，上半年境内实现收入6.2亿，同比增23.5%，维持较快增长，境外实现收入13.4亿，同比增10.2%，表现稳健。 成本低位叠加规模效应，H1毛利率改善。H1综合毛利率同比增2.97pcts至27.97%，主要受益成本管控，另一方面，宠物主粮定价管控、规模经济效应逐步体现，报告期毛利率同比提升8.18pcts至35.84%。2Q毛利率同比增2.6pcts至28.1%。 境内外宣传加码，Q2费率上行。上半年期间费用率同比2.3pcts至17.2%，主要由于Q2费用率同比上升4.1pcts至16.69%。其中，Q2销售费用率受境内外自主品牌宣传投入增加影响，费率同比提升3.2pcts，财务费用率同比提升0.52pct至0.07%，研发费用率同比提升0.34pcts，管理费用率同比基本持平。 面向核心员工发布持股计划。公司发布员工持股计划（草案），总份额约4464万股，占当前总股本的1.52%，授予价格为10元/股，约为当前股价的53.5%；首批份额占持股计划总份额80%，参与人数不超过62人，其中，高管、董事8人，中层管理、核心技术人员、骨干员工不超过54人。业绩考核分为境内、境外两部分，营收或净利润设置目标值及触发值，达到触发值以上，才能按比例解锁当期标的股票。 考核目标设置合理。根据计划（草案）计算，2024-2026年，考核目标境内营收触发值CAGR为24.5%，目标值CAGR为26.7%，境外营收触发值CAGR为6.4%，目标值CAGR为10.2%；归母净利润触发值CAGR为24.2%，目标值CAGR为26.3%。合计境内外营收考核目标，公司层面营收考核触发值CAGR为12.3%，目标值CAGR为15.5%，考核指标整体设置较积极，有助于进一步提升发展潜力。 下半年来看，我们预计公司经营面向好趋势不变，在聚焦国内、加速海外拓展的战略下将进一步夯实发展基础，品牌SKU梳理和产品矩阵优化的成效将进一步显现。调整盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润2.96亿、3.82亿和4.67亿（原预测为2.96亿、3.6亿和4.3亿），分别同比增27%、29%和22%，EPS分别为1.01元、1.3元和1.59元，当前股价对应PE分别为19倍、14倍和12倍，估值合理，维持“买进”。 风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格大幅上升，费用投放超预期，汇率波动超预期 接续下页 年度截止12月31日 2021 2021 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 116 106 233 296 382 467 同比增减 ％ -14.29 -8.38 120.12 27.09 28.80 22.25 每股盈余(EPS) RMB元 0.39 0.36 0.80 1.01 1.30 1.59 同比增减 ％ -48.00 -7.64 121.49 26.28 28.80 22.25 市盈率(P/E) X 48 52 23 19 14 12 股利(DPS) RMB元 0.05 0.05 0.24 0.30 0.39 0.48 股息率(Yield) ％ 0.27 0.27 1.28 1.62 2.08 2.54 【投资评等说明】评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2021 2021 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 2882 3248 3747 4252 4923 5727 经营成本 2304 2605 2763 3050 3490 4027 营业税金及附加 8 12 14 15 17 20 销售费用 243 303 387 500 564 656 管理费用 105 117 144 164 190 221 财务费用 24 15 29 31 36 42 资产减值损失 -11 -24 -15 -17 -17 -19 投资收益 11 25 21 17 18 22 营业利润 161 155 372 431 554 677 营业外收入 2 1 1 -1 -1 -1 营业外支出 3 0 3 1 0 0 利润总额 159 156 370 430 553 676 所得税 33 35 78 89 114 139 少数股东损益 11 15 59 45 57 70 归属于母公司所有者的净利润 116 106 233 296 382 467 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2021 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 351 578 527 489 538 681 应收账款 345 363 468 608 729 802 存货 517 610 580 668 754 837 流动资产合计 1337 1745 2022 2163 2423 2786 长期股权投资 133 187 215 237 249 261 固定资产 784 1015 1070 1284 1413 1554 在建工程 142 219 468 702 878 1009 非流动资产合计 1678 2096 2369 2582 2763 2901 资产总计 3015 3840 4390 4745 5185 5687 流动负债合计 868 849 1186 1304 1408 1493 非流动负债合计 201 771 785 805 864 944 负债合计 1069 1620 1971 2109 2272 2437 少数股东权益 127 154 187 196 206 216 股东权益合计 1819 2066 2233 2440 2707 3034 负债及股东权益合计 3015 3840 4390 4745 5185 5687 附三：合幷现金流量表 百万元 2021 2021 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 213 120 447 510 640 802 投资活动产生的现金流量净额 -337 -436 -680 -638 -689 -745 筹资活动产生的现金流量净额 201 511 84 89 98 86 现金及现金等价物净增加额 70 214 -144 -38 49 143 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2024年8月20日 3