- 公司概况：华新水泥作为老牌水泥企业，发展历史超过百年，通过一体化发展战略，先后增加了商品混凝土、骨料、水泥基高新建材的生产和销售，并大力进行海外业务布局，成为国际化综合型建材优质企业。公司以7657.6万吨熟料总产能位列全国第四，国内水泥生产基地分布于9省市，在华中地区具备优势地位。公司实际控制人为Holcim Ltd，股权结构多元化国际化。
- 经营情况：公司营收稳健增长，2023年营收同比增长10.79%，主要系骨料和混凝土业务高增。公司业务结构持续优化，水泥及熟料业务营收占比下降，骨料和混凝土业务营收占比快速提升。公司水泥产能持续增加，但利用率有所下降，销量和售价随供需波动。
- 盈利分析：公司盈利能力高于板块水平，高毛利骨料和海外业务助力盈利改善。骨料毛利率最高，2016-2023年均在37%以上。公司成本分析显示，燃料及动力为主要生产成本，低碳措施有望助推成本下降。公司经营性现金流持续净流入，主要系采取“现款交易+赊销相结合”的销售模式。
- 国内水泥市场：国内水泥需求持续处于下行期，基建领域为需求重要支撑点，地产侧仍为明显拖累项。供给侧，2022年起水泥行业供给过剩，2024年水泥龙头企业心态逐渐变化，对盈利的诉求有所增强，销售策略由市场份额优先转为利润优先，错峰生产控制供给，水泥价格和盈利修复可期。
- 全球水泥市场：全球水泥需求或将趋于平稳，非洲、中东水泥需求有望增长。非洲基建发展空间大，有望带动当地水泥需求增长。中东新城建设规模庞大，有望持续拉动水泥需求增长。
- 骨料业务：砂石骨料具备高毛利属性，长江沿线集群占全国需求42%。公司深耕骨料先发优势明显，产能规模全国第一，以湖北为核心沿长江沿线布局中南和西南矿权，运输成本相对较低，高毛利属性助力整体盈利能力。
- 海外业务：公司大力布局海外市场，价高量增构筑盈利支撑。通过持续并购或投资新建的方式在11个国家布局水泥业务，已成为中亚水泥市场的领军者。海外水泥销量快速增长，销售均价高于国内，产能目标明确长期发展可期。
- 混凝土业务：公司围绕水泥熟料产线投建混凝土搅拌站，一体化布局助力主业成长。公司混凝土业务规模有望持续提升，一定程度上和对所在销售市场的水泥熟料业务形成协同，助力主营水泥熟料业务增长。
- 盈利预测和投资建议：预计2024-2026年公司整体营收分别为350.33亿元、361.77亿元和375.90亿元，分别同比增长3.78%、3.27%和3.90%；预计2024-2026年公司归母净利润分别为27.94亿元、31.16亿元和34.67亿元，分别同比增长1.15%、11.54%和11.25%。给予2024年12倍PE，对应目标价16.08元。
- 风险提示：宏观经济波动、下游需求回暖不及预期、海外业务拓展不及预期、错峰生产执行不及预期、市场竞争加剧、成本端价格上涨、盈利预测不及预期。
