事项：公司发布2024年半年度报告，上半年实现营收75.4亿（同比+9.4%），归母净利润8.0亿（同比+9.2%）；单Q2营收37.9亿（同比+2.3%），归母净利润3.6亿（同比-2.5%）。公司拟每股派发现金红利1.38元（含税）。
评论：
-
主业增长与拖累：主业约双位数增长，但水产公司拖累明显。单Q2主业增速近10%，冻品先生持平略增，安井小厨、锁鲜装延续较快增速（Q1同比分别提升80+/20+%），但水产公司形成拖累，小龙虾虾尾业务下降20%，对外鱼糜业务下滑，最终单Q2营收小幅正增。
-
渠道与产品表现：单Q2经销商/商超/特通直营/新零售/电商同比分别+3.9%/+4.5%/-25.4%/+17.2%/+45.5%。特通直营下滑较多（受新宏业拖累），新零售受益于水产业务新拓展盒马客户。速冻调制食品（同比+13.6%）和菜肴制品增长较快，米面制品、农副产品下滑，休闲食品受子公司Oriental Food调整常温食品业务影响下滑较多，其他业务收入同比+108.2%（废品及来料代加工收入增加）。
-
区域与渠道拓展：东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区同比分别-3.0%/-2.7%/+3.3%/+9.8%/-3.3%/-4.1%/+33.5%。期内经销商净增67家至2060家，主要来自华东、华北、西北地区。
-
盈利能力：毛利优化下主业净利率基本平稳，但激励费用增加、政府补贴减少及所得税比例提升，导致单Q2净利率9.6%（同比-0.5pcts），其中主业净利率11.8%（同比略有下降），若加回激励费等主业净利率基本持平。
-
下半年展望：拓新品、扩份额持续兑现，主业收入动力较足。下半年小龙虾拖累减少、报表基数降低和旺季推动下，整体报表有望保持稳健。外部需求压力下，主业单Q2仍完成双位数增长，小酥肉大双位数增长，锁鲜装保持20+%增长且价盘坚挺，烤肠接近破亿，虾滑延续30+%增长，冻品先生恢复正增。下半年主业收入有望恢复双位数增长，利润或略有回落。
投资建议：主业势能延续，维持“强推”评级。考虑外部需求疲软和竞争加剧，火锅料格局优势、费用规模效应和管理精细化有望支撑盈利平稳回落，加之拓新品、扩份额持续兑现，公司有望实现“收入10%左右，利润稍慢于收入”的增长中枢。资本开支减少叠加分红率提升，当前估值较低，值得价值布局。
研究结论：
- 上半年营收75.4亿（+9.4%），净利8.0亿（+9.2%）。
- 单Q2营收37.9亿（+2.3%），净利3.6亿（-2.5%）。
- 主业增长约双位数，水产拖累明显，Q2水产业务下滑。
- 速冻调制食品、菜肴制品增长较快，休闲食品下滑。
- 特通直营下滑较多，新零售受益水产业务拓展。
- 下半年主业收入有望恢复双位数增长，利润或略有回落。
- 维持“强推”评级，目标价100元（25年17倍PE）。
- 风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、小龙虾价格下行、食品安全问题。
