光伏行业24年中期策略报告：光储需求临触底修复，关注新技术迭代机会

光储需求临触底修复，关注新技术迭代机会 光伏行业24年中期策略报告 核心结论 证券研究报告 行业深度研究|电力设备 2024年08月13日 行业评级超配 前次评级超配 光伏产业链仍吨出清，出口需求确定性高于内。从供给来看，24Q2产业 评级变动维持 链仍处于过剩状态。展望未来，随着电价政策实施和新能源入市比例提高， 电价短期存吨下降可能。我们预计电价降至0.3元以下时，光储项目IRR降至6%以下。伴随光伏出口数据持续高增，光伏产业出口需求的确定性高于内需求的确定性，同时海外出口中新兴市家的需求增速明显高于发达 市家。展望2024下半年，随着降息周期的接近，我们认为新兴市家有望维持高增速，与之相关的标的有望益。 24H2光储供给端边际改善有望延续，需求或迎触底修复。需求端看，24H2我们预计亚非拉区域光储需求旺盛。其中截至24年6月，中光伏逆变器 及储能逆变器出口金额持续提升，出口至巴基斯0.65亿美元，同比+491% 环比+2%；出口至沙特阿拉伯0.38亿美元，同比+1800%，环比+138%。我们预计2024年海内外光储需求景气度仍吨提升。供给端看，截至24Q2欧洲户储库存逐步出清，展望24H2，光储及微逆补库需求或将持续增长。 光伏领域重点关注HJT新技术突破。白银供需缺口预计全年价格向上、银包铜银含量持续下降、HJT将迎来成本拐点。HJT已逐步导入0BB+30%银包铜浆料，吨目前银价接近8000元/kg情况下，HJT相较TopCon能实现 0.04元/w银浆成本优势，伴随白银价格进一步催化上涨，银浆成本差有望进一步加大。我们预计24Q3或是HJT规模量产突破时间节点，新技术渗透率有望快速上升。 投资建议： 主线一：吨光储见底需求触底修复的过程中，海外渠道布局广阔、产品梯队分布充实的龙头标的将率先益。首推具备估值优势及个股α的阳光电源；主线二：截至24Q2供给端欧美户储库存趋向见底，微逆变器渠道库存逐步出清，展望24H2补库需求明显,持续推荐光储环节德业股份、昱能科技，建议关注禾迈股份； 主线三：24年预计亚非拉新能源需求增量明显，推荐益中东市光伏需求增长，订单超预期提升的跟踪支架龙头中信博； 主线：24年HJT或将迎来全新量产化拐点，推荐益标的迈为股份、琏升科技、宇邦新材。 风险提示：宏观经济波动风险、市竞争加剧、产能过剩风险 近一年行业走势 电力设备沪深300 -2% -7% -12% -17% -22% -27% -32% -37% 2023-082023-122024-04 相对表现1个月3个月12个月 电力设备-2.74-16.51-35.21 沪深300-4.22-9.25-14.38 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 章启耀S0800522100002 15221327108 zhangqiyao@research.xbmail.com.cn 联系人 董正奇 18850591612 dongzhengqi@research.xbmail.com.cn 王渝 17828197670 wangyu1@research.xbmail.com.cn 相关研究 电力设备：新电力系统方案推动电网设备投资，持续推荐风电和光储板—电新行业周报20240805-202308112024-08-11 电力设备：全球海风装机需求共振，陆风风机具备出口机会—风电行业2024年中期策略报 告2024-08-09 电力设备：新能源消纳驱动电网投资，出海企业扬帆起航—电力设备2024年中期策略报告 2024-08-07 索引 内容目录 一、电力设备行业估值已在底部，机构持仓比例下降至第4位4 1.1、2024年上半年市场风险偏较低，电力设备板块估值已在底部4 二、光储：新兴市场国家需求旺盛，海外储能景气度延续6 2.1、海外储能需求持续提升，优质供应商持续受益6 2.2、光伏主链供给过剩，支架环节有望产生超额盈利10 三、光伏领域重点关注HJT新技术布局14 3.1、白银价格预计有较强上涨空间，光伏白银需求持续提升14 3.2、银包铜+0BB助力HJT降本增效，银价上涨促HJT迎成本拐点15 3.2.1、HJT电池采用低温银浆技术，市场占比逐年上升15 3.2.2、银包铜+0BB助力HJT降本增效，24Q3或是新技术放量拐点16 风险提示19 图表目录 图1：截至七月末，防守类资产黄金收益率最高，海外发达市场收益率优于新兴市场4 图2：受市场风险偏好影响，截至七月末电力设备整体板块下跌15.64%4 图3：光伏板块周期属性突显，截至七月末在电力设备中调整最多5 图4：光伏设备在电力设备板块中估值最低5 图5：光伏板块经过多轮周期，目前估值进入底部空间6 图6：2024年上半年中国新型储能新增装机同比快速增长（月度）7 图7：2024年上半年中国新型储能新增装机同比快速增长（季度）7 图8：2024年上半年中国储能项目中标规模快速增长7 图9：截至24Q1美国表前储能装机需求占比最高(MW)8 图10：截至24Q1美国表前储能装机需求占比最高(MWh)8 图11：23年美国储能市场新增装机功率同比增长超80%(MW)8 图12：23年美国储能市场新增装机容量同比增长超80%(MW)8 图13：24年上半年德国储能新增装机量同比有所下滑（单位：MWh）8 图14：2024年上半年2小时储能系统和EPC采购中标价下行9 图15：我国方形磷酸铁锂电池价格（储能型，280Ah）持续下降（单位：元/Wh）9 图16：2024Q1美国电网规模电池储能系统价格下降（单位：美元/kW）9 图17：24年光伏新增装机1-5月累计同比+29.31%11 图18：整体出口1-6月同比+30%11 图19：欧洲出口需求持平（单位：MW）11 图20：2024年我国弃风弃光率创新高（单位：%）12 图21：国投电力四川水电价格连续四年上涨（单位：元/kwh）12 图22：预计未来市场化电价占比与现货电价占比提升12 图23：短期新能源入市对上网电价冲击较大12 图24：印度光伏装机需求有望重新恢复增长13 图25：24年中东市场有望实现20%以上增长（单位：GW）14 图26：白银价格自2024年3月后价格大幅上涨14 图27：2019-2023白银价格随供需差的扩大而上升14 图28：2018-2023工业白银需求变化，光伏白银需求占比逐渐增加15 图29：2023-2030年不同电池技术路线市场占比变化趋势，异质结电池占比逐年上升16 表1：全球储能需求有望持续增长10 表2：光伏主链24年仍处于过剩出清状态11 表3：电价降至0.3元/kwh以下，IRR将降至6%以下13 表4：2024E-2026E全球光伏总银耗需求，需求量增长空间广阔15 表5：2023年Q4各类电池片对比，HJT银耗量小于TopCon电池（表中为23年Q4行业优秀企业水准）16 表6：目前银价接近8000元/kg情况下，HJT相较TopCon能实现0.04元/w银浆成本优势 ...............................................................................................................................................17 一、电力设备行业估值已在底部，机构持仓比例下降至第4位 1.1、2024年上半年市场风险偏较低，电力设备板块估值已在底部 2024年上半年市场风险偏较低，市场交易高股息与出海逻辑。2024年上半年，受到地缘政治冲突加剧与国内经济不确定性增加的影响，市场风险偏好降低，市场交易主线为高股息与出海逻辑线，黄金与债券等防守类资产收益率优于股票市场，同时股票市场中，防守类板块如银行与公用事业等高股息板块收益率明显跑赢成长类板块。 图1：截至七月末，防守类资产黄金收益率最高，海外发达市场收益率优于新兴市场 %区间涨跌幅 20 15 10 5 COMEX COMEX 0 纳标美 500 -5斯普元达兑 克日 黄指元铜 金数连 连续 续 美恒 ICE 元生 布指指 油数数连 续 美上 MSCI MSCI MSCI 元证 中指新全发间数兴球达价市市 场场 资料来源：ifind，西部证券研发中心 注：图1中跌涨幅区间选取为2024年1月1日至2024年7月25日 图2：受市场风险偏好影响，截至七月末电力设备整体板块下跌15.64% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 银公石家煤有交通上汽电非钢国建农食基建电机美环房医纺商轻传社计 行用油用炭色通信证车子银铁防筑林品础筑力械容保地药织贸工媒会算 事石电 业化器 金运指 属输数 金军装牧饮化材设设护融工饰渔料工料备备理 产生服零制服机 物饰售造务 资料来源：ifind，西部证券研发中心 注：图2中跌涨幅区间选取为2024年1月1日至2024年7月21日 电力设备板块中电网板块具有超额收益，光伏板块周期属性突显，股价跌入底部。市场交易主线逻辑同样反映在电力设备板块内部，高股息与出海确定性更强的电网板块获得超额收益，估值快速上行。光伏板块作为成长周期性板块，供给过剩背景下，周期属性突显， 估值快速下行，股价走入谷底。 图3：光伏板块周期属性突显，截至七月末在电力设备中调整最多 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 锂电输电电网变网池自电设动设备 化备设 备 配电电火其线电电工池电他缆机设仪设电部 Ⅱ Ⅲ 备器备源件 仪设及 Ⅱ 表备其 他 电其蓄光机他电伏电池设 源及备设其 Ⅲ 备他电池 光风电伏电池加设化工备学设品 备 光风锂光伏电电伏辅零专电材部用池件设组 备件 资料来源：同花顺ifind，西部证券研发中心 注：跌涨幅区间选取为2024年1月1日至2024年7月21日 图4：光伏设备在电力设备板块中估值最低 TTM市盈率 35 30 25 20 15 10 5 0 电力设备光伏设备电池电网设备其他电源设备Ⅱ电机Ⅱ风电设备 资料来源：同花顺Ifind，西部证券研发中心注：选取时间为2024年7月19日 复盘SW电力设备与沪深300过去10年PE走势图，在整体沪深300估值保持平稳发展情况下，电力设备行业在2016-2019年经历较长调整期，2019年之后行业从电网基建向绿色能源结构转型，“碳中和”助力产业升级，电力设备板块迎来估值重塑。根据SW电力设备二级行业估值来看，2019年以来电力设备走势主要受电池、光伏等板块推动，绿色能源推动整体估值向上，新能源产业发展进入新一轮成长周期。2023年以来，受宏观经济以及产业供需关系影响，电力设备整体估值出现较大回落。 过去十年光伏行业经过一轮半周期，目前板块股价已在底部。2015年至2019年初，光伏行业先后经历欧美双反政策、531光伏行业退补，需求的下降使行业进入供过于求的出清阶段，行业估值一路下行。2019年初，光伏行业实现平价上网，摆脱补贴约束，同时双碳目标的提出使得需求快速上升，行业进入快速扩产周期，估值迅速上升修复。2022年开始，供给的急速扩张带来产能过剩的担忧，叠加加息周期下，2023年光伏行业进入 出清阶段，估值一路下行，目前板块股价已至底部。 图5：光伏板块经过多轮周期，目前估值进入底部空间 TTMPE 光伏透支行业 需求，欧洲美国双反政策制裁，531退补等让行业估值一路下行 双碳目标提出， 光伏平价上网，估值快速上行修复 行业迅速扩产， 供过于求，加息周期下，光伏进入出清阶段，行业估值进入底部区间 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 沪深3