电表订单高速增长，储能业务盈利改善

业绩简评 2024年8月19日公司披露半年报，上半年实现营收34.6亿元，同比增长7.9%；实现归母净利润6.0亿元，同比增长3.0%。其中，Q2实现营收19.1亿元，同比下降11.0%；实现归母净利润3.8亿元，同比下降1.0%。 经营分析 全球智能电网建设加速，电表类产品订单高增：上半年公司电表 类产品实现营业收入11.5亿元，实现毛利率38.9%，较2023全年增长4.0pct。受益于全球智能电网建设加速，公司国内、海外电表产品订单高增。国内方面，上半年公司国网、南网中标电表类产品6.44亿元，同比增长40.6%；海外方面，上半年公司全资子公 人民币(元)成交金额(百万元) 司EGM中标合同金额超8亿元，其中在中东地区与当地知名企业 ECC以战略投资方式合作以来，累计订单金额超10亿元。 新能源电站加速并网，运维规模持续扩大：公司电站销售实现收入9.5亿元，实现毛利率16.4%，较2023全年增长4.9pct。上半 年公司电站加速建设并网，新增并网规模超200MW，新增开工项目超500MW，目前在建项目超1200MW。公司与中广核新能源等能源型央国企签订战略合作协议，进一步巩固公司在新能源电站投资、运营及系统集成领域的竞争优势。截至2024年6月底，公司签约运维的电站项目装机量达14.7GW，运维容量同比增长50%。 公司基本情况（人民币） 储能业务盈利改善明显，沙特Pack工厂Q4投产：公司储能业务 实现收入7.4亿元，实现毛利率20.1%，较2023全年增长4.0pct，盈利能力持续修复。公司控股子公司林洋储能上半年完成多个储能项目供货及并网，实现净利润1.44亿元，同比增长105%。公司与ECC合资沙特Pack工厂于上半年开工建设，预计Q4实现投产。 盈利预测、估值与评级 根据公司半年报及我们对行业最新判断，小幅上调2024-2026年归母净利润预测至12.2、14.2、16.5亿元，对应PE为11、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 230821 231121 240221 240521 成交金额林洋能源沪深300 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,944 6,872 11,547 13,825 17,082 营业收入增长率 -6.66% 39.00% 68.02% 19.73% 23.56% 归母净利润(百万元) 856 1,031 1,221 1,421 1,652 归母净利润增长率 -8.00% 20.48% 18.38% 16.37% 16.26% 摊薄每股收益(元) 0.42 0.50 0.59 0.69 0.80 每股经营性现金流净额 0.49 0.17 0.34 0.65 0.85 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.79% 6.66% 7.53% 8.43% 9.36% P/E 20.67 12.76 10.73 9.22 7.93 P/B 1.20 0.85 0.81 0.78 0.74 行业竞争加剧；项目落地不及预期；原材料价格波动。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 5,297 4,944 6,872 11,547 13,825 17,082 货币资金 2,861 4,709 4,930 3,938 4,169 4,470 增长率 -6.7% 39.0% 68.0% 19.7% 23.6% 应收款项 4,971 5,294 5,342 7,484 8,203 9,667 主营业务成本 -3,424 -3,150 -4,918 -8,895 -10,784 -13,497 存货 589 1,508 1,333 1,911 2,027 2,537 %销售收入 64.6% 63.7% 71.6% 77.0% 78.0% 79.0% 其他流动资产 1,926 2,027 2,047 2,041 2,124 2,244 毛利 1,872 1,794 1,954 2,652 3,041 3,584 流动资产 10,347 13,538 13,652 15,374 16,522 18,918 %销售收入 35.4% 36.3% 28.4% 23.0% 22.0% 21.0% %总资产 50.4% 63.6% 58.9% 60.8% 61.7% 64.1% 营业税金及附加 -31 -34 -54 -81 -97 -120 长期投资 462 613 605 755 905 1,055 %销售收入 0.6% 0.7% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 8,475 6,181 8,024 8,182 8,280 8,414 销售费用 -119 -127 -138 -150 -166 -188 %总资产 41.3% 29.0% 34.6% 32.3% 30.9% 28.5% %销售收入 2.2% 2.6% 2.0% 1.3% 1.2% 1.1% 无形资产 176 193 288 371 448 519 管理费用 -276 -372 -404 -520 -581 -700 非流动资产 10,162 7,763 9,534 9,922 10,236 10,581 %销售收入 5.2% 7.5% 5.9% 4.5% 4.2% 4.1% %总资产 49.6% 36.4% 41.1% 39.2% 38.3% 35.9% 研发费用 -139 -143 -223 -289 -346 -427 资产总计 20,509 21,301 23,186 25,295 26,758 29,499 %销售收入 2.6% 2.9% 3.2% 2.5% 2.5% 2.5% 短期借款 1,393 1,332 893 777 1,392 1,797 息税前利润（EBIT） 1,308 1,119 1,136 1,612 1,852 2,150 应付款项 1,648 2,705 3,896 5,243 5,332 6,672 %销售收入 24.7% 22.6% 16.5% 14.0% 13.4% 12.6% 其他流动负债 324 400 611 911 1,068 1,303 财务费用 -307 -36 4 -80 -111 -117 流动负债 3,365 4,437 5,401 6,930 7,792 9,771 %销售收入 5.8% 0.7% -0.1% 0.7% 0.8% 0.7% 长期贷款 2,102 1,593 1,896 1,896 1,896 1,896 资产减值损失 6 -143 -101 -39 -2 -10 其他长期负债 566 404 306 154 112 81 公允价值变动收益 0 37 107 0 0 0 负债 6,033 6,433 7,602 8,980 9,800 11,749 投资收益 31 5 41 0 0 0 普通股股东权益 14,440 14,786 15,487 16,215 16,853 17,639 %税前利润 2.8% 0.4% 3.2% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 2,060 2,060 2,060 2,060 2,060 2,060 营业利润 1,141 1,144 1,245 1,493 1,739 2,022 未分配利润 4,667 4,970 5,572 6,072 6,710 7,496 营业利润率 21.5% 23.1% 18.1% 12.9% 12.6% 11.8% 少数股东权益 36 81 97 100 105 111 营业外收支 -25 -28 37 0 0 0 负债股东权益合计 20,509 21,301 23,186 25,295 26,758 29,499 税前利润利润率 1,11521.1% 1,11622.6% 1,28218.7% 1,49312.9% 1,73912.6% 2,02211.8% 比率分析 所得税 -183 -252 -233 -269 -313 -364 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 16.4% 22.6% 18.2% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 932 864 1,049 1,224 1,426 1,658 每股收益 0.45 0.42 0.50 0.59 0.69 0.80 少数股东损益 2 8 18 4 5 6 每股净资产 7.01 7.18 7.52 7.87 8.18 8.56 归属于母公司的净利润 930 856 1,031 1,221 1,421 1,652 每股经营现金净流 0.51 0.49 0.17 0.34 0.65 0.85 净利率 17.6% 17.3% 15.0% 10.6% 10.3% 9.7% 每股股利 0.22 0.18 0.30 0.35 0.38 0.42 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.44% 5.79% 6.66% 7.53% 8.43% 9.36% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 4.54% 4.02% 4.45% 4.83% 5.31% 5.60% 净利润 932 864 1,049 1,224 1,426 1,658 投入资本收益率 6.08% 4.87% 5.05% 6.96% 7.50% 8.22% 少数股东损益 2 8 18 4 5 6 增长率 非现金支出 496 614 559 408 388 415 主营业务收入增长率 -8.66% -6.66% 39.00% 68.02% 19.73% 23.56% 非经营收益 246 3 -87 207 195 207 EBIT增长率 -10.08% -14.45% 1.50% 41.98% 14.85% 16.07% 营运资金变动 -619 -471 -1,180 -1,146 -674 -530 净利润增长率 -6.69% -8.00% 20.48% 18.38% 16.37% 16.26% 经营活动现金净流 1,055 1,010 341 694 1,335 1,750 总资产增长率 3.53% 3.86% 8.85% 9.10% 5.78% 10.24% 资本开支 -390 -710 -1,889 -664 -550 -600 资产管理能力 投资 142 822 925 -150 -150 -150 应收账款周转天数 267.4 261.4 202.5 180.0 160.0 150.0 其他 238 1,210 1,394 0 0 0 存货周转天数 71.9 121.5 105.4 80.0 70.0 70.0 投资活动现金净流 -9 1,323 430 -814 -700 -750 应付账款周转天数 111.5 138.8 144.1 130.0 110.0 110.0 股权募资 14 174 0 230 0 0 固定资产周转天数 581.2 435.2 397.3 232.0 192.4 154.3 债权募资 -434 -420 -62 -148 616 405 偿债能力 其他 -452 -733 -540 -895 -978 -1,072 净负债/股东权益 -6.35% -23.27% -23.68% -17.26% -14.33% -13.11% 筹资活动现金净流 -872 -979 -602 -813 -362 -667 EBIT利息保障倍数 4.3 31.4 -276.1 20.1 16.7 18.3 现金净流量 15