三星、西部数据24Q2季报点评：业绩超预期，24H2服务器需求强劲

证券研究报告 2024年8月19日 【中泰电子】AI全视角—科技大厂财报专题｜三星、西部数据24Q2季报点评：业绩超预期，24H2服务器需求强劲 分析师：王芳S0740521120002，杨旭S0740521120001 1 三星摘要 图表：三星24Q2业绩一张图 24Q2 实际 yoy qoq 市场预期 较市场预期 营收（万亿韩元） 74.1 23.4% 3.0% 73.2 1.2% ——DX（终端：移动通讯、网络、影像显示、数位家电、健康医疗） 42.1 4.6% -11.0% ——DS（半导体） 28.6 93.9% 23.4% ——SDC（显示面板） 7.7 18.1% 41.9% ——Harman（汽车电子、音响、物联网） 3.6 3.4% 13.1% 净利润（GAAP，万亿韩元） 9.6 523.3% 45.6% 8.0 20.4% EPS（GAAP，韩元） 1615.3 608.4% 45.6% 1145.2 41.0% 来源：彭博数据、公司公告，中泰证券研究所2 三星摘要 三星24Q2收入、净利润均超市场预期。 收入(GAAP)74.07万亿韩元，同比增长23.42%，环比增长2.98%，收入成长良好。 毛利率：40.2%，qoq+4pcts，yoy+9.6pcts。 营业利润(GAAP)10.44万亿韩元，同比增长1458.20%，环比增长57.94%，营业利润率14.1%，qoq+4.91pcts，yoy+12.99pcts。成品业务的组件价格上涨带来持续的成本压力，但更有利的内存市场条件和主要OLED客户的强劲需求导致平均销售价格上涨。 净利润(GAAP)9.64万亿韩元，同比增长523.32%，环比增长45.64%。净利率13.0%，qoq+3.81pcts，yoy+10.44pcts。 DX/DS/SDC/Harman收入占比51%/35%/9%/4%，DX（终端，包括手机）收入环增-11%，DS（半导体）收入环增23%，SDC （显示面板）收入环增42%，Harman收入环增13%。 存储：展望Q3出货量环增个位数，Q3价格继续上涨、不同应用出现分化。 Q2：半导体中存储收入占比76%，Q2存储收入环增24%，HBM、DDR5和其他AI高价值量销售增长，同时整体价格改善，季度收益大幅增加，其中DRAM出货量环增5%左右，ASP环比提升15%-20%，NAND出货量环降5%左右，ASP环比提升10%~15%。 Q3：因Q2高基数及终端客户库存增加，预计Q3DRAM、NAND出货量环增个位数，Q3价格继续上涨、但不同应用有分化。 HBM3：向所有主要GPU客户量产，Q2收入环比增长3倍左右。12层占HBM3收入的2/3。 8层HBM3E：24Q2初向客户送样，计划Q3规模量产。 12层HBM3E：已送样，并完成量产前准备，计划在H2根据客户要求去出货。HBM3E出货预计Q3占比15%左右，Q4达到60%。HBM4计划25H2推出。 HBM产能：2024年HBM的位元生产量和承诺产出是2023年的4倍；三星追求产能领先，期望2025年的产能是2024年的2倍。 2025年将看到由生成式AI应用带来的非常强劲的需求。随着HBM量产，先进制程的传统DRAM将持续看到供应受限，NAND 由于去年减产以及产量增长有限，供应将保持紧张。 来源：公司公告，中泰证券研究所3 三星摘要 其他 1）手机（MX）：Q2MX（移动通讯）收入yoy+8%，qoq-19%。Q2智能手机季节性趋势继续下降，特别是高端市场。Q2智能手机出货量为5400万部，平板电脑出货量为700万台。S24系列销售继续强劲，Q2两款出货量均实现两位数的增长。展望H2，高端机需求增加，预计H2手机市场同比增长，非高端手机增长率预计放缓。 2）电视机（VD）：Q2VD（影像显示）收入yoy+4%，qoq+4%。电视市场需求同比增长，尤其是在发达国家，且环比也略有 增长，这主要得益于全球体育赛事。预计H2电视市场整体需求将进一步复苏，公司将通过加强针对高端和大型电视的销售计划， 提前抢占下半年的旺季需求。 3）半导体设计（SystemLSI）：主要做手机用的各类芯片，包括DDIC、PMIC、CMOS等，Q2由于主要客户旗舰手机的SOC、 CMOS和DDIC供应增加，推动H1收入同增50%，创同期新高。下半年智能手机零部件的采购需求可能会减弱。 4）半导体代工：Q2由于需求复苏，收益连续增长，5nm以下订单的AI/HPC客户同比增加了1倍，2025年大规模生产2nm。得益 于移动需求反弹和Al/HPC需求增加，预计整体晶圆代工市场将会增长，尤其是先进制程。 来源：公司公告，中泰证券研究所4 西部数据摘要 图表：西部数据FY24Q4业绩一张图 FY24Q4 实际 yoy qoq 市场预期 较市场预期 营收（亿美元） 37.6 40.9% 8.9% 37.6 0.2% 按应用分类——Cloud 18.8 89.0% 21.0% ——Client 12.0 16.0% 3.0% ——Consumer 6.8 5.0% -7.0% 按产品分类——Flash 17.6 27.9% 3.3% ——HDD 20.0 54.7% 14.3% 净利润（GAAP，亿美元） 3.3 - 144.4% 3.2 4.1% 净利润（Non-GAAP，亿美元） 5.4 - 125.7% 4.0 33.8% EPS（Non-GAAP，美元） 1.4 - 128.6% 1.2 23.1% 图表：西部数据FY25Q1业绩指引 西部数据 指引 市场预期 营收(亿美元) 40-42 41.9 毛利率(GAAP) 36.5%-38.5% - 毛利率(Non-GAAP) 37.0%-39.0% 37.0% EPS(GAAP，美元) - 1.39 EPS(Non-GAAP，美元) 1.55-1.85 1.71 FY25Q1 来源：彭博数据、公司公告，中泰证券研究所5 西部数据摘要 西部数据：FY24Q4收入符合市场预期，利润超预期。 收入为38亿美元，环比增长9%，同比增长41%，收入持续上升，符合市场预期。 毛利率(Non-GAAP)为36.3%，yoy+32.4pcts，qoq+7pcts，高于市场预期。主因定价更优、成本降低，销售增加。 净利润为3.3亿美元，环比增加144.4%，同比增加了10.6亿美元，高于市场预期。 Cloud/Client/Consumer收入占比50%/32%/18%，Cloud收入环增21%，Client收入环增3%，Consumer收入环增-7%。 Flash/HDD收入占比47%/53%，Flash收入环增3%，HDD收入环增14%。 下个季度收入和毛利率继续环增，NAND满产能运行，预计24H2NAND供不应求、企业级SSD需求继续强劲。 FY25Q1指引：预计营业收入40亿-42亿美元，毛利率37%-39%。 FlashFY25Q1展望：企业级SSD的持续拉动和移动端季节性复苏，预计将拉动15%~20%的位元增长，ASP环比提升0%~5%。 展望FY25，预计企业级SSD在产品组合中份额达到二位数。 NAND晶圆厂满载运转。 预期24H2企业级SSD需求继续强劲，个人电脑市场在24Q3会出现库存再平衡，这种情况随着全年的发展而有所改善。 预计24H2NAND需求将超过供应。 HDDFY25Q1展望：预计需求增加和价格更有优势。 资本开支占营收比例维持在2%左右，保持纪律性、保障盈利。 FY24现金资本开支：2.44亿美元，占营收1.9%，同比下降69%。 预计FY25Q1现金资本支出将与FY24Q4大致持平，占营收的2%左右，公司将继续专注于业务的获利能力。 来源：公司公告，中泰证券研究所6 目录 1、三星：24Q2业绩超预期，展望H2存储继续供不应求 2、西部数据：FY24Q4业绩超预期，展望H2企业级SSD需求旺盛 3、风险提示 7 目录 1、三星：24Q2业绩超预期，展望H2存储继续供不应求 1.1、24Q2财务情况 1.2、DS（半导体）：存储业务 1.3、DS（半导体）：代工和设计业务 1.4、SDC（显示面板） 1.5、DX（终端） 8 24Q2收入表现良好，营收稳步增长。 收入(GAAP)：24Q2收入为74.07万亿韩元，同比增长23.42%，环比增长2.98%，收入成长良好。 分业务：DX（智能手机、网络、视觉显示、数字家电、健康和医疗设备）/DS（半导体）/SDC（显示面板）/Harman收入占比51%/35%/9%/4%，DX收入环增-11%，DS收入环增23%，SDC收入环增42%，Harman收入环增13%。 1.1、24Q2财务情况：季度收入稳步增长，利润超出预期 图表：季度收入、yoy和qoq（GAAP，万亿韩元）图表：营收构成 DX(电子终端)DS（半导体）SDC（显示面板）Harman 营收（GAAP）yoyqoq 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 0% 注：DX包括智能手机、音响等终端；DS是半导体部门，包括存储、设计和代工；SDC是显示部门，主要是OLED面板；Harman包括汽车等业务。 来源：彭博数据、公司公告，中泰证券研究所9 1.1、24Q2财务情况：季度收入稳步增长，利润超出预期 盈利水平持续增长，利润超出预期。 营业利润(GAAP)：24Q2为10.44万亿韩元，同比增长1458.20%，环比增长57.94%，营业利润率14.1%，qoq+4.91pcts， yoy+12.99pcts。成品业务组件价格上涨带来成本压力，但更有利的内存价格和主要OLED客户强劲需求导致平均价格上涨。 分业务营业利润：DX/DS/SDC/Harman利润占比26%/61%/10%/3%。 图表：营业利润（GAAP，万亿韩元）图表：营业利润构成 营业利润（GAAP） 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% DX(DeviceExperience)DSSDCHarman 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 -40% 注：DX包括智能手机、 来源：彭博数据、公司公告，中泰证券研究所 -60% 10 盈利水平持续增长，利润超出预期。 毛利率：24Q2为40.2%，qoq+4pcts，yoy+9.6pcts。主要得益于对DDR5、HBM和其他高附加值内存产品的强劲需求，包括内存在内的组件业务表现强劲，有助于提高盈利能力。 净利润(GAAP)：24Q2为9.64万亿韩元，同比增长523.32%，环比增长45.64%。净利率13.0%，qoq+3.81pcts，yoy+10.44pcts。 EPS(GAAP)：24Q2为1615.25韩元。 1.1、24Q2财务情况：季度收入稳步增长，利润超出预期 图表：季度净利润（GAAP，万亿韩元）图表：季度毛利率、净利率、营业利润率（GAAP） 毛利率（GAAP）净利率（GAAP）营业利润率（GAA