核心观点
- 家电出海趋势： 中国家电凭借更强的供应链优势，出海仍是未来几十年的大趋势。与日本汽车出海历程对比，中国家电产业环境虽不及当年，但在供应链能力方面更强、产品力较优，二者采用的出海策略也较为相似。
- 短期风险： 关税加征及海运费上涨是短期潜在风险，但考虑到美国通胀压力及当地企业利润空间，进一步加征关税可能性较低；海运费上涨对各品类的影响程度为冰箱＞洗衣机＞空调＞电视，企业盈利端关键因素包括长协价、海外营收占比、海外产能布局情况、成交模式、产品结构等。
- 长虹系出口： 长虹聚焦一带一路国家和地区，当地市场消费能力相对偏中低端且以当地品牌为主，对中国品牌认可度更高，东南亚国家庞大的人口基数也带来了较为充足的发展空间；同时，公司也在不断完善北美及欧洲等发达国家市场。
- TCL系出口： TCL电子架构优化、产能全球化、市场精细化有望进一步开拓海外市场。TCL在多个市场已经取得领先地位，未来在欧洲有望进一步填补渠道空白带动品牌指数上行；TCL智家公司深耕ODM出口市场，连续多年欧洲出口冠军，控股股东TCL注入冰洗资产，解决同业竞争问题，未来有望实现家电业务进一步协同。
- 白电内需： 对比美、日地产成熟后家电赛道的表现，预计中国白电行业更可能复刻美式增长，家电出货量依然稳健，产品结构升级对家电整体意义更大。
- Mini LED： Mini LED电视能实现快速增长是因为其显示效果较好，Mini LED产业链包括上游芯片端，中游封装端及下游应用端，下游Mini LED背光电视放量驱动产业链增长。
关键数据
- 2024年上半年，家电板块年累计涨幅为10.77%，同期沪深300指数涨幅为0.89%。
- 2024年上半年社零总额/家电类零售额累计值同比分别增长3.7%/上浮3.1%。
- 2023年空调全球代表性国家渗透率在90%左右，中东非、拉美等新兴市场的主要国家仍然具备较大的家电渗透率提升空间。
- 2023年TCL全球电视销量2550万台，居于行业前三，2019-2023年TCL出货量CAGR为5.2%，对比行业CAGR为-3.9%。
- 2023年奥马冰箱净利率高达14.02%。
- 2023年兆驰半导体收入/净利润为20.8/3.4亿元。
- 2023年兆驰视听板块收入/毛利分别为126.6/20.7亿元。
研究结论
- 继续推荐内需受益于质价比优势，外需受益于新兴市场需求提升的长虹美菱；继续看好中小尺寸减亏，渠道结构优化，欧洲品牌指数提升的TCL电子；持续看好白电龙头美的集团、海尔智家、海信家电；看好白电业务存在进一步整合协同可能的TCL智家；关注收益Mini led放量的兆驰股份。
- 风险提示：关税加征风险、出口不及预期、消费复苏不及预期、竞争恶化、地产复苏不及预期、测算风险。
