毛利率显著改善，50MP系列替代同类竞品助力高端份额提升

2024年08月19日 公司研究●证券研究报告 韦尔股份（603501.SH） 公司快报 毛利率显著改善，50MP系列替代同类竞品助力高端份额提升投资要点2024年8月19日，韦尔股份发布2024年半年度报告。 毛利率显著改善，24Q2营收创历史新高 24H1随着消费市场进一步回暖，下游客户需求有所增长，加之公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，公司营收显著增长。此外，受到产品结构优化以及成本控制等因素影响，公司产品毛利率逐步恢复。24H1公司实现营收120.91亿元，同比增长36.50%；归母净利润13.67亿元，同比增长792.79%；扣非归母净利润13.72亿元，同比大幅增长；毛利率29.14%，同比提升8.21个百分点；期末库存67.58亿元，环比基本持平。单季度看，24Q2公司实现营收64.48亿元，同比增长42.55%，环比增长14.24%，单季营收超过此前历史峰值21Q2的62.36亿元，创历史新高；归母净利润8.09亿元，同比扭亏为盈，环比增长45.08%；扣非归母净利润8.06亿元，同比扭亏为盈，环比增长42.43%；毛利率30.24%，同比提升12.94个百分点，环比提升2.35个百分点。 图像传感器：50MP系列替代同类竞品，助力高端份额提升 24H1公司图像传感器业务实现收入93.12亿元，同比增长49.90%；来自智能手机和汽车市场营收实现较大幅度增长。智能手机：24H1公司图像传感器业务来自智能手机市场的收入同比增长78.51%达到48.68亿元，公司在智能手机领域已完成全系列机型后置主摄产品布局，同时积极推进产品结构优化及供应链结构优化，实现产品组合竞争力提升。OV50凭借优异的性能，被广泛的应用于国内主流高端智能手机后置主摄传感器方案中，正在逐步替代海外竞争对手同品类产品，实现公司在高端智能手机领域市场份额的重大突破。OV50K40是全球首款采用TheiaCel™技术的智能手机CIS，凭借LOFIC功能可实现单次曝光接近人眼级别的动态范围。下半年为各大手机厂商发布旗舰机型的密集期，公司50MP系列芯片有望持续放量。汽车：24H1公司图像传感器业务来自汽车市场的收入同比增长53.06%达到29.14亿元。公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用；针对ADAS等高端应用，公司推出首款采用2.1μmTheiaCel™技术的CIS产品——OX08D10，预计24H2投入量产。我们认为，随着单车CIS数量持续增长以及8M像素渗透率逐年提升，同时依托国产新能源汽车在全球市场的领先地位，公司汽车CIS业绩有望维持较高增速。其他市场：24H1公司图像传感器业务来自安防、物联网/新兴市场、医疗的收入分别约为7.08、3.36、2.64亿元，增速分别为-25.02%、77.62%、27.42%。公司在 电子|集成电路Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-08-19)89.70元交易数据总市值（百万元）108,934.10流通市值（百万元）108,934.10总股本（百万股）1,214.43 流通股本（百万股）1,214.43 12个月价格区间111.43/80.49 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-12.92-0.9113.11绝对收益-17.58-9.641.82 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人吴家欢 wujiahuan@huajinsc.cn 相关报告韦尔股份：24Q2营收创历史新高，关注下半年旗舰新机发布-华金证券-电子-韦尔股份-公司快报2024.7.7韦尔股份：旗舰新机发布在即，50MP系列芯片有望持续放量-华金证券-电子-韦尔股份-公司快报2024.7.2韦尔股份：CIS技术全球领先，穿越周期再启航-华金证券-电子-韦尔股份-公司深度2024.5.6韦尔股份：24Q1利润同环比高增，高端CIS份额持续提升-华金证券-电子-韦尔股份-公司快报2024.4.28 韦尔股份：LOFIC铸就超高质成像，全方位围猎中高端市场-华金证券-电子-韦尔股份-公司快报2024.3.19 安防市场不断加强对于高端产品的研发布局，利用Nyxel®近红外技术赋能安防产品实现优异的近红外性能；新推出的4K高清高端产品已实现量产交付。此外，公司机器视觉产品凭借着全局曝光技术带来的突出性能优势获得客户的高度认可。 显示解决业务打造多增长点，系统级解决方案日趋成熟 显示解决：24H1公司显示解决方案实现收入4.72亿元，同比减少28.57%，主要系受到行业供需关系不平衡的影响，公司LCD-TDDI产品平均单价持续承压。公司在TDDI领域实现产品全覆盖，OLEDDDIC产品也已得到中国领先的面板供应商测试和批准。在中尺寸屏幕显示驱动芯片领域，公司新推出的TED芯片为客户带来更低功耗、更窄显示背板、更低碳排放以及成本更优的笔电显示屏驱动方案。此外，公司不断投入车载显示驱动产品的开发以推出满足市场主流需求规格的车载TDDI产品。日益丰富的产品品类和应用市场将为显示解决业务持续注入增长动能。 模拟：随着消费电子等行业库存去化接近尾声，需求逐渐回暖，加之公司持续加大与下游客户合作实现市场份额稳步提升，24H1年公司模拟解决方案业务实现收入 6.34亿元，同比增长24.67%。公司电源管理芯片产品组合已覆盖消费电子产品和物联网的多种应用，同时收购芯力特新增车用模拟IC产品线，并将持续推进CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC等多产品的验证导入。随着模拟产品布局持续丰富，公司系统级解决方案日趋成熟，产品竞争力进一步提升。 投资建议：我们维持此前业绩预测。预计2024-2026年，公司营收分别为280.84/327.17/380.50亿元，增速分别为33.6%/16.5%/16.3%，归母净利润分别为33.08/45.19/58.50亿元，增速分别为495.4%/36.6%/29.5%；PE分别为32.9/24.1/18.6。公司CIS产品矩阵实现了中高端全系列覆盖，多种核心技术持续精进提供超高质成像，高筑产品核心竞争力。持续推荐，维持“买入-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,078 21,021 28,084 32,717 38,050 YoY(%) -16.7 4.7 33.6 16.5 16.3 归母净利润(百万元) 990 556 3,308 4,519 5,850 YoY(%) -77.9 -43.9 495.4 36.6 29.5 毛利率(%) 30.8 21.8 27.2 28.1 28.8 EPS(摊薄/元) 0.82 0.46 2.72 3.72 4.82 ROE(%) 5.3 2.5 13.4 15.6 16.9 P/E(倍) 110.0 196.1 32.9 24.1 18.6 P/B(倍) 6.1 5.1 4.5 3.8 3.2 净利率(%) 4.9 2.6 11.8 13.8 15.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 19613 20264 21329 24411 28669 营业收入 20078 21021 28084 32717 38050 现金 4026 9086 9111 11372 14516 营业成本 13903 16446 20439 23539 27077 应收票据及应收账款 2525 4057 4453 4737 5007 营业税金及附加 25 33 34 33 30 预付账款 236 221 255 299 346 营业费用 516 467 562 589 609 存货 12356 6322 6907 7358 8114 管理费用 765 623 730 785 837 其他流动资产 469 579 603 644 686 研发费用 2496 2234 2561 2977 3463 非流动资产 15577 17479 17886 18287 18957 财务费用 594 457 300 137 66 长期投资 534 518 518 518 518 资产减值损失 -1397 -460 -260 -128 -46 固定资产 2047 2586 2766 2880 3046 公允价值变动收益 -221 231 219 152 112 无形资产 2829 3350 3391 3452 3502 投资净收益 1047 73 98 118 147 其他非流动资产 10167 11025 11211 11437 11892 营业利润 1298 667 3675 5021 6500 资产总计 35190 37743 39215 42698 47626 营业外收入 5 26 0 0 0 流动负债 10373 9069 8487 8705 9039 营业外支出 2 2 0 0 0 短期借款 3632 2671 1632 1320 1029 利润总额 1301 691 3675 5021 6500 应付票据及应付账款 1128 1663 1861 2062 2450 所得税 343 148 368 502 650 其他流动负债 5613 4734 4994 5323 5559 税后利润 958 544 3308 4519 5850 非流动负债 6717 7180 6096 5011 3927 少数股东损益 -32 -12 0 0 0 长期借款 5097 5421 4337 3253 2169 归属母公司净利润 990 556 3308 4519 5850 其他非流动负债 1620 1759 1759 1759 1759 EBITDA 2567 1898 4936 6505 8251 负债合计 17090 16248 14583 13717 12966 少数股东权益 82 44 44 44 44 主要财务比率 股本 1185 1216 1216 1216 1216 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 8631 11329 11329 11329 11329 成长能力 留存收益 8699 9156 11451 14585 18643 营业收入(%) -16.7 4.7 33.6 16.5 16.3 归属母公司股东权益 18018 21451 24589 28937 34617 营业利润(%) -74.0 -48.6 451.2 36.6 29.5 负债和股东权益 35190 37743 39215 42698 47626 归属于母公司净利润(%) -77.9 -43.9 495.4 36.6 29.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 30.8 21.8 27.2 28.1 28.8 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 4.9 2.6 11.8 13.8 15.4 经营活动现金流 -1993 7537 5773 5706 7156 ROE(%) 5.3 2.5 13.4 15.6 16.9 净利润 958 544 3308 4519 5850 ROIC(%) 3.8 2.0 10.2 12.6 14.4 折旧摊销 968 1074 1298 1609 1990 偿债能力 财务费用 594 457 300 137