航空性收入明显提升，免税收入略降

2024年8月19日 公司报告 上海机场 推荐/维持 上海机场（600009.SH）：航空性收入明显提升，免税收入略降 事件：2024年H1公司实现营收60.64亿元，同比增长24.6%，实现扣非归母净利润8.05亿元，较去年同期的1.08亿元大幅提升。 客流量恢复，航空性收入持续提升：24H1浦东机场旅客吞吐量3688万人次，同比增长67.6%，其中国内与国际航线同比分别增长32.7%和176.8%；虹桥方面旅客吞吐量同比增长12.4%。 受益于飞机起降架次和旅客吞吐量的提升，公司航空性收入有明显提升。上半年公司航空性收入26.92亿元，同比增长41.2%，其中架次相关收入11.18亿元，同比增长25.5%，旅客相关收入15.73亿元，同比增长55.0%。 非航收入稳步增长，但免税收入受协议重签影响有所下降：报告期公司非航收入33.72亿元，同比增长13.8%。其中商业餐饮收入10.66亿元，同比下降 3.0%，主要系免税业务受协议重签的影响。上半年公司免税收入6.48亿元， 不及去年同期的7.8亿元。去年年末免税协议重签后，公司免税业务的综合销售提成比例较疫情前有较明显下降，导致上半年公司免税收入下降。预计未来免税收入依旧是非航收入的核心组成部分，但要回到19年的高点比较困难。 上半年公司物流服务收入8.27亿元，同比增长27.8%，主要系上半年货邮吞吐量同比增长；其他非航收入14.79亿元，同比增长21.6%，主要系主业回暖带来房屋场地租赁以及贵宾服务等收入同比增加。 成本增长可控，增速明显低于航空性收入增速：上半年公司人工成本、运营成本和折旧成本分别同比增长11.7%、9.1%和1.7%，成本增长主要系运营业务 量大幅增长导致，成本增幅明显低于航空性收入增速。随着主业需求的逐步恢复，公司产能利用率攀升，利润率还将继续上行。 盈利预测及投资评级：随着产能利用率的提升以及免税业务、广告等非航业务的恢复，预计公司后续两年业绩依旧处于回升期。我们预计公司2024-2026年净利润分别为19.4、29.9和34.2亿元，对应EPS分别为0.78、1.20和1.37 元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：国际航线恢复进度不及预期，政策变化 公司简介： 公司资产主体是“上海浦东机场”与“上海虹桥机场”，拥有机场的候机楼及跑道等资产，业务集中于上海两大机场的经营管理与地面保障业务。公司借鉴国内外民航业的先进经验，结合自身安全工作特点，建立了安全管理体系，包含安全政策、风险管理、安全保证、安全促进等维度。公司拥有完善的全员创新机制，规范透明的内部管理，努力为中外旅客提供卓越的机场真情服务体验，积极推出“十大服务新举措”，提升机场整体服务品质。 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）46.1-30.89 总市值（亿元）846.58 流通市值（亿元）655.55 总股本/流通A股（万股）248,848/248,848 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.07 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 上海机场 沪深300 8.2% -0.5% -9.1% -17.8% -26.5% -35.1% 8/2111/192/175/178/15 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 财务指标预测 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 分析师：曹奕丰 营业收入（百万元） 5,480.45 11,047.02 13,347.95 14,838.79 15,692.51 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn 增长率（%） 47.02% 101.57% 20.83% 11.17% 5.75% 执业证书编号：S1480519050005 归母净利润（百万元） -2,994.95 934.05 1,938.92 2,989.79 3,421.25 增长率（%） 75.05% -131.19% 107.58% 54.20% 14.43% 净资产收益率（%） -7.56% 2.30% 4.63% 6.80% 7.38% 每股收益（元） -1.26 0.38 0.78 1.20 1.37 PE -27.00 89.53 43.66 28.32 24.74 PB 2.14 2.09 2.02 1.92 1.83 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 上海机场（600009.SH）：航空性收入明显提升，免税收入略降 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 16331 17726 19921 23848 28044 营业收入 5480 11047 13348 14839 15693 货币资金 13877 14615 16461 20055 24060 营业成本 8901 9223 10066 10356 10714 应收账款 2102 2590 2926 3252 3439 营业税金及附加 105 248 267 297 314 其他应收款 71 32 39 43 45 营业费用 0 0 0 0 0 预付款项 19 17 17 17 17 管理费用 484 564 575 595 593 存货 48 48 55 57 59 财务费用 466 423 475 335 259 其他流动资产 120 2 2 2 2 研发费用 0 6 0 0 0 非流动资产合计 51444 51754 48953 46093 43245 资产减值损失 0 4 13 15 15 长期股权投资 2756 4328 4328 4328 4328 公允价值变动收益 0 9 0 0 0 固定资产 24566 24113 22850 21570 20359 投资净收益 177 661 931 1071 1126 无形资产 19802 19058 17698 16276 14790 加：其他收益 411 128 77 86 90 其他非流动资产 18 5 5 5 5 营业利润 -3894 1378 2959 4398 5014 资产总计 67775 69481 68873 69941 71289 营业外收入 78 13 0 0 0 流动负债合计 8829 9652 8631 8667 8713 营业外支出 9 3 0 0 0 短期借款 750 1200 0 0 0 利润总额 -3825 1388 2959 4398 5014 应付账款 1134 955 1103 1135 1174 所得税 -1035 199 740 1099 1254 预收款项 189 236 236 236 236 净利润 -2790 1189 2219 3298 3761 一年内到期的非流动负债 1331 1231 1231 1231 1231 少数股东损益 205 255 281 309 339 非流动负债合计 18243 17802 16578 15208 13776 归属母公司净利润 -2995 934 1939 2990 3421 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 27072 27454 25209 23875 22489 成长能力 少数股东权益 1096 1485 1765 2074 2414 营业收入增长 47.02% 101.57 20.83% 11.17% 5.75% 实收资本（或股本） 2488 2488 2488 2488 2488 营业利润增长 71.13% -135.39 114.75% 48.61% 14.02% 资本公积 16504 16504 16504 16504 16504 归属于母公司净利润增长 75.05% -131.19 107.58 54.20% 14.43% 未分配利润 19111 20045 21402 23495 25890获利能力 归属母公司股东权益合计 39608 40542 41899 43992 46387 毛利率(%) -62.41% 16.51% 24.59% 30.21% 31.73% 负债和所有者权益 67775 69481 68873 69941 71289 净利率(%) -50.91% 10.76% 16.63% 22.23% 23.97% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） -4.42% 1.34% 2.82% 4.27% 4.80% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -7.56% 2.30% 4.63% 6.80% 7.38% 经营活动现金流 -117 4020 4680 5412 5883 偿债能力 净利润 -2790 1189 2219 3298 3761 资产负债率(%) 40% 40% 37% 34% 32% 折旧摊销 2758 2815 3064 3132 3120 流动比率 1.85 1.84 2.31 2.75 3.22 财务费用 466 423 475 335 259 速动比率 1.84 1.83 2.30 2.75 3.21 应收帐款减少 -959 -488 -335 -327 -187 营运能力 预收帐款增加17 47 0 0 0 总资产周转率 0.09 0.16 0.19 0.21 0.22 投资活动现金流-117 -2641 647 784 839 应收账款周转率 3.38 4.71 4.84 4.80 4.69 公允价值变动收益0 9 0 0 0 应付账款周转率 5.93 10.57 12.97 13.26 13.59 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 177 661 931 1071 1126 每股收益(最新摊薄) -1.26 0.38 0.78 1.20 1.37 筹资活动现金流 1659 -638 -3481 -2602 -2717 每股净现金流(最新摊薄) 0.50 0.30 0.74 1.44 1.61 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 15.92 16.29 16.84 17.68 18.64 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 562 0 0 0 0 P/E -27.00 89.53 43.66 28.32 24.74 资本公积增加 13928 0 0 0 0 P/B 2.14 2.09 2.02 1.92 1.83 现金净增加额 1425 741 1846 3594 4005 EV/EBITDA -105.10 15.84 10.75 8.40 7.39 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 上海机场（600009.SH）：航空性收入明显提升，免税收入略降 相关报告汇总 报告类型标题日期 行业普通报告航空机场7月数据点评：旺季运力投放明显增长，客座率持平19年2024-08-16 行业深度报告交通运输行业2024半年度展望：重视快递板块边际改善，高股息个股有望持续强势2024-07-30 行业普通报告航空机场6月数据点评：运力投放较为克制，客座率环比回升2024-07-18 行业普通报告航空机场5月数据点评：国内需求企稳回升，国际航线淡季承压2024-06-19 公司普通报告上海机场（600009.SH）：扭亏为盈，国际旅客量爬坡带来业绩弹性2024-04-08 公司普通报告【东兴交运】上海机场（600009）：Q2扭亏为盈，免税业务利润弹性将逐步释放2023-09-06 资料来源：东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 上海机场（600009.SH）：