万孚生物点评报告：上半年高质增长，新品与海外布局卓有成效

2024年08月19日 公司点评 公买入/维持 司 研万孚生物(300482) 究昨收盘:23.59 万孚生物点评报告：上半年高质增长，新品与海外布局卓有成效 走势比较 30% 太20% 平10% 23/8/21 23/11/1 24/1/12 24/3/24 24/6/4 24/8/15 洋0% 证(10%) 券(20%) 股万孚生物沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)4.72/4.72 公总市值/流通(亿元)111.29/111.29 事件：8月14日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年实 现营业收入15.75亿元，同比增长5.82%；归母净利润3.56亿元，同比增长6.37%；扣非归母净利润3.25亿元，同比增长9.93%。 其中，2024年第二季度营业收入7.14亿元，同比增长8.70%；归母净利润1.38亿元，同比增长5.08%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长16.06%。 核心业务全面稳定增长，全球布局卓有成效 （1）传染病检测：2024上半年实现业务收入4.81亿元，同比增长12.50%。呼吸道、血液传染病检测显著恢复。呼吸道领域，公司在国内专注基层拓展，美国子公司上半年新冠、甲流及乙流三联检 （POC/OTC版）获FDAEUA授权，为后续放量奠定了基础。 （2）慢病管理检测：2024上半年实现业务收入7.62亿元，同比 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研 32.64/20.52 增长6.14%。国内院内市场诊疗恢复趋势明显，公司继续聚焦心血管、 出凝血等领域，在900速仪器装机、单人份化学发光等方面均有突破。海外市场成立免疫荧光和化学发光突破专项小组，终端仪器出货和销售额大幅增长，通过培训模式复刻等本地化方案，公司迎来新增长点。 <<万孚生物点评报告：常规业务全面究提“质”，一季度内生增长稳健>>--报2024-04-24 告<<万孚生物点评报告：新冠基数逐渐消化，海外市场持续推进>>--2023- 10-27 <<【万孚生物】2022年报点评：常规业务稳健运营，静待疫后恢复常态化增长>>--2023-04-03 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 （3）毒品（药物滥用）检测：2024上半年实现业务收入1.39亿元，同比下降15.02%。公司与客户深入战略合作关系，推动IVDR注册准入，开启全新增长点。面对市场竞争格局的变化，公司灵活调整策略，利用新品优势牵引市场。 （4）优生优育检测：2024上半年实现业务收入1.56亿元，同比增长16.92%。公司全面增强在早孕市场的竞争力与影响力，构建以孕周笔为核心，融合传统早孕检测及自检专区体验等的综合解决方案。 持续高研发投入，实现若干战略突破 2024上半年公司研发投入2.16亿元，同比增加6.65%，占营收 13.75%。全年公司在若干战略领域取得了突破性的进展。 （1）化学发光：公司管式化学发光超高速机FC-9000系列终端装机增长显著，血栓项目的纯销大幅增长。公司单人份化学发光通过差异化竞争策略，利用灵活性和优异性能实现终端替代，与管式化学发光产品形成协同，推动公司化学发光业务持续高速增长。（2）分子诊断：自研的全自动核酸扩增分析系统继续聚焦疾控和海关市场，同 时推进新平台业务纳米孔测序在病原体检测及鉴定等领域应用。试剂与仪器研发和营销协同，构建增长新引擎。（3）病理业务：通过特色新品拓展，发挥PA3600平台优势，促进增项上量，提升单产，提供染色+扫描+分析整体解决方案，参与全国首个数字化病理建设项目。 实施新一期股权激励，利润及化学发光业务设置高指引 2024年7月，公司公布了新一期限制性股票激励计划，设置了归母净利润增长率（目标A）和化学发光业务销售收入增长率（目标B）2个考核指标，目标A要求2024-2026年公司归母净利润较2023年增长率达30%、60%、100%；目标B要求化学发光业务销售收入较2023年增长率达70%、175%、300%，高指引彰显公司未来信心。 毛利率随营收增长稳中有升，期间费用率略有下降 2024年上半年，公司的综合毛利率同比提升0.79pct至64.34%（其中传染病检测、慢病管理检测分别同比提升0.83pct、1.41pct）；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为20.22%、6.82%、12.53%，同比降低幅度分别为0.97pct、0.32pct、0.29pct（营收规模提升，各项期间费用率同比下降，其绝对额分别同比增加0.95%、1.07%、3.45%）。综合影响下，公司整体净利率同比提升0.39pct至22.75%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别 为33.73亿/41.42亿/50.33亿元，同比增速分别为22%/23%/22%；归 母净利润分别为6.52亿/8.61亿/10.40亿元，分别增长34%/32%/21%； EPS分别为1.38/1.82/2.21，按照2024年8月16日收盘价对应2024年 17倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险，汇率波动风险，中美贸易摩擦相关风险，新品市场竞争风险，新产品研发、注册及认证风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）2,765 3,373 4,142 5,033 营业收入增长率(%)-51.33% 22.01% 22.80% 21.51% 归母净利（百万元）488 652 861 1,040 净利润增长率(%)-59.26% 33.67% 32.05% 20.88% 摊薄每股收益（元）1.10 1.38 1.82 2.21 市盈率（PE）27.43 17.07 12.93 10.70 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 货币资金 1,163 8401,7531,9562,342 营业收入 5,6812,7653,3734,1425,033 2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E 应收和预付款项568617568706876营业成本2,7371,0341,2361,4911,785 存货 400 351 327 403 500 营业税金及附加 18 12 13 16 20 流动资产合计 3,3503,2334,1264,6055,325 管理费用 228 227 263 320 385 其他流动资产1,2201,4251,4781,5411,607销售费用9306507619251,113 长期股权投资364406406406406财务费用-1-6-8-35-41 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -79 -12 -6 -8 -6 在建工程 199 291 274 262 253 公允价值变动 13 15 0 0 0 固定资产9641,0171,1921,3191,418投资收益6031394757 长期待摊费用 13 13 13 13 13 其他非经营损益 -3 -8 -2 -2 -2 无形资产开发支出255261263259255营业利润1,3685497259561,156 资产总计 6,3015,7727,0057,7768,761 所得税 174 53 71 94 114 其他非流动资产4,5063,7834,8565,5176,416利润总额1,3655417239541,154 应付和预收款项 320 130 185 204 248 少数股东损益 -7 -0 -0 -0 -0 短期借款2040000净利润1,1904876528601,040 长期借款00000归母股东净利润1,1974886528611,040 其他负债 1,2391,0271,0641,1471,240 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计1,7641,1571,2491,3501,488 股本 445 445 472 472 472 资本公积7767661,4161,4161,416毛利率51.82%62.61%63.37%64.00%64.54% 留存收益 3,1663,4333,8974,5665,414 销售净利率 21.07%17.64%19.32%20.78%20.67% 少数股东权益 194 99 98 98 98 EBIT增长率 99.42%-63.47%42.53%28.57%21.02% 归母公司股东权益4,3444,5165,6586,3287,175销售收入增长率69.01%-51.33%22.01%22.80%21.51% 股东权益合计4,5384,6155,7576,4267,273净利润增长率88.68%-59.26%33.67%32.05%20.88% 负债和股东权益 6,3015,7727,0057,7768,761 ROE 27.56%10.80%11.52%13.60%14.50% 现金流量表（百万） ROIC 22.59%8.67%10.14%11.79%12.73% ROA19.00%8.45%9.30%11.07%11.88% 2022A2023A2024E2025E2026EEPS(X)2.711.101.381.822.21 经营性现金流 1,682 329 985 9461,115 PE(X) 11.7627.4317.0712.9310.70 融资性现金流 35-542 486-209-210 PS(X) 2.494.853.302.692.21 投资性现金流-1,561-113-560-535-518PB(X)3.262.971.971.761.55 现金增加额165-321912203386EV/EBITDA(X)8.3416.8110.868.536.89 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不