万孚生物点评报告：常规业务全面提“质”，一季度内生增长稳健

2024年04月22日 公司点评 公买入/维持 司 研万孚生物(300482) 究昨收盘:22.10 万孚生物点评报告：常规业务全面提“质”，一季度内生增长稳健 走势比较 20% 太10% 23/4/21 23/7/2 23/9/12 23/11/23 24/2/3 24/4/15 平0% 洋(10%) 证(20%) 券(30%) 股万孚生物沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)4.72/4.72 公总市值/流通(亿元)104.3/104.3 事件：4月21日晚，公司发布2023年年度报告:全年实现营业收入27.65亿元，同比下降51.33%；归母净利润4.88亿元，同比下降59.26%；扣非净利润4.15亿元，同比下降62.45%。其中，2023年第四季度营业收入7.60亿元，归母净利润0.88亿元，扣非净利润0.78亿元。 同日，公司发布2024年第一季度报告:第一季度实现营业收入 8.61亿元，同比增长3.54%；归母净利润2.18亿元，同比增长7.20%；扣非净利润2.09亿元，同比增长6.78%。 常规业务全面提“质”，慢病业务海外深耕发展中国家 （1）传染病检测：2023年公司实现业务收入9.52亿元，同比下降75.82%。虽然新冠抗原检测产品等非常规相关业务有所回落，但常规传染病业务如呼吸道检测、血液传染病检测等有显著的恢复和增长， 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研 32.64/20.52 为公司长期的可持续增长打下了坚实的基础。此外，我们估计2023年 度和2024年第一季度国内呼吸道疾病感染的泛滥拉动公司流感检测产品销售收入大幅增长。 （2）慢病管理检测：2023年实现业务收入11.19亿元，同比增长 <<万孚生物点评报告：新冠基数逐渐究消化，海外市场持续推进>>--2023-报10-27 告<<万孚生物点评报告：常规业务稳健 运营，静待疫后恢复常态化增长>>-- 2023-04-03 <<万孚生物点评报告：新冠收入显著回落，新兴业务逐露锋芒>>--2022-10-30 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 19.11%。国内院内市场诊疗修复趋势明显，公司继续聚焦心血管、出凝血、危急重症等领域，其中荧光平台在诊疗修复的大趋势之下实现了快速增长，化学发光战略平台实现收入翻倍增长。 （3）毒品（药物滥用）检测：2023年实现业务收入3.31亿元，同比增长12.68%。公司持续深化北美毒检市场研产销一体化建设，成功稳定了核心客户群体，与核心客户的业务同比实现高速增长。 （4）优生优育检测：2023年实现业务收入2.67亿元，同比增长10.08%。公司从优生优育到两性健康、生殖系统健康等领域进行多条产品线的布局和发力，实现重点品类的突破。 持续高研发投入，创新业务谋“新” 2023年公司的研发投入4.22亿元，占营收比例15.26%，全年公司在若干战略领域取得了突破性的进展。 （1）化学发光：公司新推出超高速FC-9000系列、桌面式FC-2000系列全自动化学发光免疫分析仪，搭配已上市的近百个检测项目，以常规项目和特色项目双线并行的策略，推动管式化学发光业务 快速发展。（2）分子诊断：根据国家疾控局的相关文件定制检测Panel，推出分子POCT及常规荧光PCR多重病原体检测试剂盒，助力疾控开展多重病原体检测。（3）病理业务：特色一抗和二抗原材料等多款自研产品上市，并获得标杆终端的广泛认可，当前三甲医院占比超过半数。 23年营收规模下降引起费用率同比提升，24Q1净利率略有提升 2023年度，公司的综合毛利率同比提升10.79pct至62.61%（其中传染病检测、慢病管理检测、毒品检测、优生优育检测分别提升7.42pct、10.29pct、6.54pct、0.91pct）；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为23.51%、8.21%、13.67%，同比提升幅度分别为7.14pct、4.20pct、6.30pct（主要系营收规模下降引起各项期间费用率同比提升，其绝对额同比分别下降30.08%、0.32%、9.75%）。综合影响下，公司整体净利率同比降低3.32pct至17.63%。 2024年度第一季度，公司的综合毛利率同比提升1.01pct至 66.30%；销售费用率同比提升1.00pct至18.56%；管理费用率同比降低0.91pct至6.79%；研发费用率同比提升0.91pct至12.26%；财务费用率同比降低2.40pct至-0.84%；综合影响下，公司整体净利率同比提升1.29pct至25.60%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别 为33.73亿/41.42亿/50.33亿元，同比增速分别为22%/21%/22%；归 母净利润分别为6.52亿/8.81亿/10.61亿元，分别增长34%/35%/21%； EPS分别为1.38/1.87/2.25，按照2024年4月19日收盘价对应2024 年16倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险，汇率波动风险，中美贸易摩擦相关风险，新品市场竞争风险，新产品研发、注册及认证风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）2,765 3,373 4,142 5,033 营业收入增长率(%)-51.33% 22.01% 22.80% 21.51% 归母净利（百万元）488 652 881 1,061 净利润增长率(%)-59.26% 33.81% 34.98% 20.50% 摊薄每股收益（元）1.10 1.38 1.87 2.25 市盈率（PE）27.43 15.99 11.84 9.83 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,163 840 2,410 2,570 2,895 营业收入 5,681 2,765 3,373 4,142 5,033 应收和预付款项 568 617 568 706 876 营业成本 2,737 1,034 1,236 1,491 1,785 存货 400 351 327 403 500 营业税金及附加 18 12 13 16 20 其他流动资产 1,220 1,425 1,478 1,541 1,607 销售费用 930 650 761 925 1,113 流动资产合计 3,350 3,233 4,783 5,220 5,878 管理费用 228 227 263 320 385 长期股权投资 364 406 406 406 406 财务费用 -1 -6 -9 -57 -64 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -79 -12 -6 -8 -6 固定资产 964 1,017 1,192 1,319 1,418 投资收益 60 31 39 47 57 在建工程 199 291 274 262 253 公允价值变动 13 15 0 0 0 无形资产开发支出 255 261 259 254 250 营业利润 1,368 549 726 979 1,179 长期待摊费用 13 13 13 13 13 其他非经营损益 -3 -8 -2 -2 -2 其他非流动资产 4,506 3,783 5,505 6,123 6,960 利润总额 1,365 541 724 977 1,177 资产总计 6,301 5,772 7,649 8,378 9,301 所得税 174 53 71 96 116 短期借款 204 0 -51 -114 -196 净利润 1,190 487 652 880 1,061 应付和预收款项 320 130 185 204 248 少数股东损益 -7 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 1,197 488 652 881 1,061 其他负债 1,239 1,027 1,058 1,141 1,234 负债合计 1,764 1,157 1,192 1,231 1,287 预测指标 股本 445 445 499 499 499 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 776 766 2,089 2,089 2,089 毛利率 51.82% 62.61% 63.37% 64.00% 64.54% 留存收益 3,166 3,433 3,897 4,587 5,455 销售净利率 21.07% 17.64% 19.34% 21.26% 21.08% 归母公司股东权益 4,344 4,516 6,359 7,049 7,917 销售收入增长率 69.01% -51.33% 22.01% 22.80% 21.51% 少数股东权益 194 99 98 98 98 EBIT增长率 99.42% -63.47% 42.53% 28.57% 21.02% 股东权益合计 4,538 4,615 6,458 7,147 8,015 净利润增长率 88.68% -59.26% 33.81% 34.98% 20.50% 负债和股东权益 6,301 5,772 7,649 8,378 9,301 ROE 27.56% 10.80% 10.26% 12.49% 13.40% ROA 19.00% 8.45% 8.53% 10.51% 11.41% 现金流量表（百万） ROIC 22.59% 8.67% 9.20% 10.85% 11.91% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 2.71 1.10 1.38 1.87 2.25 经营性现金流 1,682 329 988 964 1,131 PE(X) 11.76 27.43 15.99 11.84 9.83 投资性现金流 -1,561 -113 -550 -535 -518 PB(X) 3.26 2.97 1.64 1.48 1.32 融资性现金流 35 -542 1,129 -269 -288 PS(X) 2.49 4.85 3.09 2.52 2.07 现金增加额 165 -321 1,569 161 325 EV/EBITDA(X) 8.34 16.81 9.33 7.28 5.83 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来