从大众巅峰期看比亚迪销量潜力

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|汽车（2128） 从大众巅峰期看比亚迪销量潜力 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月19日 证券研究报告 |报告要点 从大众巅峰期看一个车企如何实现市场领先地位，需要把握：1、抓住主流市场，密集布局车型；2、应对不同市场，竞争策略灵活，最后实现打造爆款的高胜率。当前比亚迪在20万以下基本盘价格带整体具备显著竞争优势，且爆款车型的销量天花板有望更高。产业链垂直一体化布局赋予比亚迪在中低价格带的定价权优势，后续在DM5.0上市后，通过领先技术赋能车型产品力，升级、丰富当前车型矩阵，有望实现量价齐升。随着高端化车型的不断开发、投入，有望再塑爆款，实现优势价格带的向上扩张。 |分析师及联系人 高登 陈斯竹 SAC：S0590523110004SAC：S0590523100009 请务必阅读报告末页的重要声明1/21 行业研究|行业专题研究 2024年08月19日 汽车 从大众巅峰期看比亚迪销量潜力 汽车 沪深300 20% 7% -7% -20% 2023/82023/122024/42024/8 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《汽车：拉美市场桥头堡，巴西加速新能源转型》2024.08.13 2、《汽车：中汽协7月销量点评：7月销量环比下滑，政策加码助力内需向上》2024.08.11 扫码查看更多 引言：从大众巅峰期看比亚迪销量空间 2023年比亚迪销量301.3万辆，市占率达11.6%，2024H1已实现销量160.7万辆市占率达13.4%。市场常以大众作为对比，因其车型矩阵完善、价格带全覆盖等优势在国内市场销量上占据领先地位。后续比亚迪市场份额增长依靠什么驱动？本报告旨在通过大众巅峰时期（2019年）的车型布局，探究比亚迪在中低端价格带的定价权及其未来增长的潜在驱动力。 布局主流市场，车型数量多 8-20万为乘用车销量的主力区间，占整体车市的60%左右。大众出于成本考虑， 没有布局8万以下的市场。海外经典车型国产化后，大众在12-30万中具有很强 的优势。以2019年巅峰期为例，12-20万市场中布局了12款车型，在竞争更加激 烈的低价格带中，大众的多车型策略获得成功。而20-30万，大众只有6款车，但依然获得了超过了30%的市占率。于比亚迪而言，目前尚处于逐渐加密车型数量过程，在一些低价格带已经显示出优势，如8万以下、12-15万和15-20万。 以爆款为抓手，打造高胜率 综合各价格带爆款车型，大众每个价格带都有爆款车型，而且策略灵活，如12-15万中，虽然进入前十销量的车型不多，但能排在1、2位，且集中度高；15-20万中，份额分散，但进入前十的车型数量多；25-30万，靠途观L一枝独秀。以大众巅峰期视角看比亚迪，目前比亚迪已经在8万以下、12-15万、20-25万，取得了较好的成绩，份额均在20%以上，但基数同样庞大的8-12万、15-20万份额仍然是较低的。从爆款车型的单车月销来看，和各细分价格的销冠对比，比亚迪的销量空间有望继续提升。 垂直整合带来低价格带竞争力，后续增长动力多样 比亚迪现了新能源汽车产业链全覆盖。规模效应下，垂直一体化模式下供应链成本有望对标行业龙头公司，因此能享受更多环节的利润，建立毛利率相对优势。比亚迪后续增长的主要驱动力有望来自：1）更多市场新能源渗透率洼地提升，带动市场扩容；2）DM5.0上市后，有望实现量价齐升；3）当前比亚迪已完成高端品牌矩阵构建，随着新车型的持续投入，后续有望实现破而后立。 投资建议：技术和成本领先，份额全面提升 从大众巅峰期看一个车企如何实现市场领先地位，需要把握：1、抓住主流市场，密集布局车型；2、应对不同市场，竞争策略灵活，最后实现打造爆款的高胜率。当前比亚迪在20万以下基本盘价格带整体具备显著竞争优势，且爆款车型的销量天花板有望更高。产业链垂直一体化布局赋予比亚迪在中低价格带的定价权优势，后续在DM5.0上市后，通过领先技术赋能车型产品力，升级、丰富当前车型矩阵有望实现量价齐升。随着高端化车型的不断开发、投入，有望再塑爆款，实现优势价格带的向上扩张。 风险提示：价格战加剧；智能驾驶进度不及预期；海外需求减弱；贸易保护主义复苏。 正文目录 1.引言：从大众巅峰期看比亚迪销量空间5 2.布局主流市场，车型数量多6 3.以爆款为抓手，打造高胜率9 4.比亚迪具备中低价格带定价权14 5.何为比亚迪后续销量增长的关键驱动力？15 6.投资建议：技术和成本领先，份额全面提升19 7.风险提示20 图表目录 图表1：2015-2024H1国内市场主要品牌市场份额5 图表2：2017-2024H1比亚迪VS大众销量5 图表3：比亚迪市场份额后续还有增长空间吗？6 图表4：2021-2024H1乘用车销售价格带分布情况（万辆）6 图表5：2024H1价格带8-20万销量占比达57.2%6 图表6：2019年大众品牌各细分价格带销量及市占率（万辆）7 图表7：2024年1-6月比亚迪各细分价格带销量及市占率8 图表8：2019年大众品牌的车型价格分布矩阵8 图表9：2024年比亚迪的车型价格分布矩阵9 图表10：8万元以下价格带销量前十车型销量情况及市场占比（2024H1,万辆）10 图表11：8-12万元销量前十车型销量情况（2024H1,万辆）10 图表12：8-12万元销量前十车型销量情况（2019年,万辆）10 图表13：A级轿车销量情况（2024H1,万辆）11 图表14：A级轿车销量情况（2019年,万辆）11 图表15：12-15万元前十车型销量情况（2024H1,万辆）11 图表16：12-15万元前十车型销量情况（2019年,万辆）11 图表17：15-20万元前十车型销量情况（2024H1,万辆）12 图表18：15-20万元前十车型销量情况（2019年,万辆）12 图表19：20-25万元前十车型销量情况（2024H1,万辆）13 图表20：20-25万元前十车型销量情况（2019年,万辆）13 图表21：25-30万元前十车型销量情况（2019年,万辆）13 图表22：40万元以上前十车型销量情况（2019年,万辆）13 图表23：比亚迪2024H1与大众2019年8-25万各细分价格带爆款车型市场份额对比14 图表24：2023年动力电池装机量前五的企业（GWh）15 图表25：2023年驱动电机装机量前六的企业（万套）15 图表26：2019-2023年比亚迪/长安汽车/长城汽车毛利率15 图表27：2019-2023年汇川技术、宁德时代毛利率情况15 图表28：2022-2024H1各价格带新能源渗透率情况16 图表29：秦L相较原车型价格带变化（万元）16 图表30：宋PLUSDM-i5.0和宋LDM-i相较原车型价格带变化情况（万元）..16图表31：DM5.0助力比亚迪扩大主力价格带销量及市场份额（万辆）17 图表32：2024年1-6月8-12万元比亚迪车型市占率情况18 图表33：DM5.0上市后8-12万市场份额持续提升18 图表34：比亚迪车型矩阵(截至2024年8月13日)18 图表35：2023-2024.6腾势品牌销量情况（辆）19 图表36：2024H1腾势D9为MPV市场销量冠军（万辆）19 图表37：方程豹上市以来销量情况（辆）19 图表38：仰望U8上市以来销量情况（辆）19 图表39：比亚迪销量预测(万辆)20 1.引言：从大众巅峰期看比亚迪销量空间 2023年比亚迪成为国内销量份额最高的车企，市场担忧其未来增长空间。根据Marklines数据，2023年比亚迪旗下全品牌合计销量达301.3万辆，市占率达11.6%。2024H1比亚迪实现销量160.7万辆，市占率达13.4%。市场常以大众作为对比，因为其车型矩阵完善、价格带全覆盖等优势在国内市场销量上占据领先地位。尤其是2019年，大众在国内份额达到巅峰，实现14.5%的市占率。随着比亚迪在销量和市场份额 上的迅猛增长，其市占率即将超越大众品牌的历史高峰。面对未来，比亚迪的市场份额增长依靠什么驱动？本报告旨在通过大众巅峰时期的车型布局，看大众是如何拿到行业最高份额，同时也比较当前比亚迪与2019年处于顶峰时期的大众品牌之间有何异同，并探究其在中低端价格带的定价权及其未来增长的潜在驱动力。 图表1：2015-2024H1国内市场主要品牌市场份额图表2：2017-2024H1比亚迪VS大众销量 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 大众丰田本田吉利比亚迪 350 300 250 200 150 100 50 0 比亚迪集团(万辆)大众(万辆)比亚迪YOY-右轴大众YOY-右轴 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 201520162017201820192020202120222023202420172018201920202021202220232024H1 资料来源：Marklines，国联证券研究所资料来源：Marklines，国联证券研究所 8万以下 车型布局 8-12万 比亚迪优势价格带 VS2019年大众品牌 品牌市占率 12-15万 15-20万 爆款塑造能力 20万以上 上游供应链 比亚迪市场份额 是否已达上限？ 中低价格带定价权从何而来？ 产业链垂直整合 利润向下汇集 下游整车制造 优势价格带 市场扩容 新能源渗透率提升 推动 车型换代 后续市占率提升关键驱动因素 DM5.0上市 赋能 产品力 时间积累 高端化持续投入 品牌力 图表3：比亚迪市场份额后续还有增长空间吗？ 资料来源：国联证券研究所绘制 2.布局主流市场，车型数量多 首先，若要保持规模优势，必须把握主流市场，而中低价格带是乘用车的最主力市场。乘用车销量约60%左右集中在8-20万区间内。2024上半年8万以下/8-20万/20万以上销量分别为90.6/683.3/421.7万辆，占比分别为7.6%/57.2%/35.3%，8-20万 价格带销量占比最高，为乘用车销量的主力区间。 图表4：2021-2024H1乘用车销售价格带分布情况（万辆）图表5：2024H1价格带8-20万销量占比达57.2% 8万以下8-20万20万以上 8万以下 7.6% 20万以上 35.3% 8-20万 57.2% 资料来源：Marklines，汽车之家，国联证券研究所资料来源：Marklines，汽车之家，国联证券研究所 大众和比亚迪车型矩阵均密集布局主力价格带。以2019年大众巅峰期销量为例，大 主力车型集中在8-30万元。大众在8-12、12-15、15-20万的价格带里分别占有6.8%、22.4%和25.6%份额，而在20-25万、25-30万、40万以上占据了31.6%、25.1%和8.2%的份额，可以看出大众在高价格带的竞争优势比低价格带强。 图表6：2019年大众品牌各细分价格带销量及市占率（万辆） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 35% 31.6% 25.6% 25.1% 8.2% 6.8% 22.4% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 00% 8-12万12-15万15-20万20-25万25-30万40万以上 资料来源：汽车之家，Marklines，国联证券研究所 比亚迪的价格带覆盖更广，弥补了大众品牌在8万元以下级别的车型空缺，在中低价格带竞争优势显著。比亚迪在8万以下/8-12/12-15/15-20/20-25万的价格带里分别占有21.1%/12.9%/21.3%/12.7%/20.6%份额，而在25万以上仅占据3.0%的份额， 可以看出比亚迪在中低价格带的更具竞争优势。 图表7：2024年1-6月比亚迪各细分价格带销量及市占率 21.1% 21.3% 2